国金证券2024年05月25日电力设备与新能源行业研究买入（维持评行业月报证券研究报告级)新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：张嘉文（执业S1130523090006)yaoy@gjzq.com.cnzhangjiawen@gjzq.com.cn光伏行业月度跟踪：硅料检修规划推进，板块底部迹象显著行业观点价格非理性下跌，截至5月22日，P型致密料N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别快速下跌至3.73/4.30/3.75万元/吨，价格跌破全行业现金成本，硅料产能开始停车检修。硅片价格跟随下跌，库存仍处较高水平，环节持续处于亏损状态，部分企业考虑采取进一步减产。N型电池片价格大幅下降，P同价，企业规划减产：P型电池片盈利略有修复。部分组件库存小幅上升，组件价格小幅下降，TOPCor组件（外购电池片）盈利修复。辅材方面，5月部分组件企业开工率下调，需求端支撑较前期转弱，光伏玻璃价格暂稳，局部成交重心松动：胶膜生产节奏放缓、库存偏高，光伏EV树脂受订单影响价格下滑。2)排产：InfoLink月初预计5月产业链排产维持增长，硅料/硅片/电池片/组件产出80、66(N型约49)、68(N型约49)、60G,环比持平/+0.4%/+1.5%/+3.3%：因产业链价格承压，部分环节有减产计划。需求：国内光伏装机超预期，歌洲十国单月出口量创历史新高。1)国内装机：4月国内新增光伏装机14.37GW,同比-2%、环比59%，环比增速较高主要因3月季节性波动导致基数较低：1-4月累计装机60.11GW,同比+24%，组件价格下降对需求的刺激作用逐步显现。在组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700G酬或以上）。2)出口：1-4月电池组件出口101.4GW,同比36%，其中4月电池组件出口25.2GW,同比+25.9%，环比-6.6%。4月组件出口22.0GW,同比+27.6%，环比4.2%，环比下降主要因印度4月起执行ALMW导致Q1组件抢运(4月印度出口量环比-72%)，且巴基斯坦Q1出口基数较高(Q1巴基斯坦出口量超2023全年)。4月欧洲十国组件出口10.5GW,同比+15%，环比+16%，单月出口量创历史新高，欧洲库存消化进一步确认，经济性支撑下厂家下单积极性提升。4月电池片出口3.3GW,同比+15.2%，环比-20.4%，印度及东南亚四国出口量环比下降，预计受到印度ALMW及美国贸易政策影响。集米教据跟踪：5月开标/定标量同比增长，N型定标价格下降0.02元"。据不完全统计，截至5月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为74/125/83Gm,同比-28%/+46%/+78%，2024年5月招标/开标/定标量分别为8/18/30GW,同比-32%/+6%/+146%。价格方面，2024年4-5月集采项目P型投标均价0.82-0.0.85元M,N型投标均价0.84-0.90元M,N/P价差维持0.04-0.05元/N:5月公布定标价的项目中，N型定标价0.84-0.89元M,定标价格中枢环比下降0.02元M。投资建议当前部分龙头公司B估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）：部分差强人意的Q1业绩发布后，股价表现也呈现出超预期的韧性：上周美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。伴随硅料亏损面的快速扩大，停产检修加速、月度供需重回平衡、中下游补库、价格触底反弹，是后续基本面重要催化，预计1-2月内可见：而以组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。当前时点重点推荐三条主线：1)在一季报中验证显著ā的各环节优势企业：2)Q2有望显著环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器等)/公司：3)HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化)。风险提示传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。国金证券行业月报图表15：国内月度光伏新增装机(G,%)...88图表17：月度组件出口规模(M).9图表18：1-4月组件主要出口地区分布.…9910图表22：1-4月电池片主要出口国家分布…10图表25：央国企大型组件集采月度招标量(G酬).11图表26：央国企大型组件集采月度定标量(GW).11图表27：2023年组件招标分布.…图表28：2024年1-5月组件招标分布.…12图表29：4-5月典型集采项目投标明细…12图表30：4-5月央国企大型组件典型集采项日中标明细。…13图表31：美国当前光伏主要关税……14图表32：新一轮双反调查时间点。1415图表34：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）.17国金证券行业月报1产业链：硅料价格跌破全行业现金成本检修推进，主产业链盈利承压，辅材价格松动主产业链：5月硅料价格非理性下跌，硅料产能开始停车检修：硅片环节持续处于亏损状态，库存仍处较高水平，部分企业考虑采取进一步减产或停产观望的策略：N型电池片价格大幅下降，/P同价，企业规划减产：部分组件库存小幅上升，组件价格松动。辅材方面，5月部分组件企业开工率下调，需求端支撑较前期转弱，光伏玻璃价格暂稳，局部成交重心稍有松动：胶膜生产节奏放缓、库存偏高，光伏EVA树脂受订单影响价格下滑。POE1125409200512542018075月硅料价格非理性下跌，截至5月22日，P型致密料/N型棒状硅N型颗粒硅价格分别快速下跌至3.73/4.30/3.75万元/吨，价格已跌破企业现金成本，当前价格企业无签单动力，多以执行前期订单为主：工业硅涨价背景下硅料大厂挺价意愿较强，过半数头部企业已有检修计划，多家企业希手推进检修规划，预计硅料供应量进一步下调，主流价格有望趋稳。这一轮硅料降价带有近乎“一步到位”的性质，预计硅料价格在当前位置进一步下行的空间已十分有限，但结合后续新产能投放计划及当前需求预期看，中短期内出现大幅回弹的概率也不大，低位稳定的原材料价格有望促进下游排产和终端需求的释放。■NP棒状硅价差（右轴）■N型棒状硅/颗粒硅价差（右轴）一致密料一N型棒状硅302.52.0201.51.0104.353.750.53.7300.023012)硅片价格持续下肤，部分企业减产：下游采买积极性有限，企业竞价出货叠加上游硅料价格持续下降，硅片价格大幅下跌：当前库存仍处较高水平，现金成本亏损背景下部分企业减产，6月排产可能继续下降。3)N型电池片价格快速下跌，企业规划减产：下游需求偏弱，叠加上游价格大幅下跌，N型电池片价格大幅下降，P同价：P型排产较少市场库存不大，价格降幅小于N型电池片。组件厂通过双经销及代工模式压价，叠加近期银价上涨，电池厂盈利受到挤压，部分一体化组件厂降低自身电池开工率，专业化电池厂家也开始计划减产。4国金证券行业月报■NP价差-210（右轴）■P价差-182（右轴）P.2100.6■NP价差（右轴）一PERC-1821.40.14一PERC-2100.41.20.120.100.20.80.080.60.3220.00.40.04250.20.020.3f0.00.002023012023032023052023072023092023112024012024032024052023f1202332023520237202392024120243202454)组件价格松动，金业报价分化：产业链上游价格下跌带动组件价格松动，部分组件库存小幅上升，二三线厂家为促进签单报价下滑，头部企业尚有订单支撑报价持稳。目前国内较多以集采项目、及工商业项目执行为主。5)海外短件近期价格小幅下清：PERC执行价格约0.1-0.105美元/M:T0PCon价格区域分化明显，欧洲及澳洲区域价格仍有分别0.10-0.13美元及0.12-0.13美元的执行价位而巴西、中东等市场价格约0.110.12美元，美国二季度订单较少，近期市场价格整体分化拉大，PERC集中式项目执行价格约0.22-0.35美元DDP,T0PCon价格0.23-0.36美元DDP。■P价差（右轴）-182-PERC-210-PERC印度本土产.182PERC组件210-HJT国内集中式-TP美国-182/210PERC组件美国-182/210T0PC0r组件欧洲-182210PERC组件欧洲-182/210 TOPCon组件2.10.160.41.90.140.330.120.30.100300.200.080.21.100.060.121.10.890.040.10.90.0250.70.83-0.880.000.020233202392023112024120243202452023320235202372023920231120241202420245藏至20245-226)光伏戴璃5月价格暂德，部分厂家让利吸单：5月部分组件企业开工率下调，组件企业消化前期玻璃库存、按需采购，需求端支撑较前期转弱，叠加前期点火玻璃产线陆续达产，局部库存缓增，整体成交偏弱，部分厂家让利吸单，局部成交重心稍有松动。7)胶膜及EVA树赠价格下肤：近期胶膜生产节奏放缓，胶膜库存偏高，粒子采购则主要以刚需采购为主：光伏EVA树脂受订单影响价格下滑。5国金证券行业月报292.0膜光伏玻璃一联泓一斯尔邦（盛虹）一浙石化一中科炼化220002726.52000025180002316000211400018.512000125001712000100001160015800002202202024/05修复1)硅料：硅料价格非理性下跌，已经突破所有企业现金成本，部分产能已停车检修：2)硅片：硅片盈利持续承压，部分二三线企业因成本压力出现停产现象：3)电池片：N型价格大幅下降后盈利压力较大，P型电池片盈利略有修复，整体盈利承压：4)组件：N型电池价格快速下降带动W型组件盈利修复，组件整体盈利仍处在较低水平。一致密料毛利（元kg,左轴）一型料毛利（元kg,左轴）一硅片毛利（元WM一P182电池片毛利（元W010.120.09る0.080.030.00-0.0312-0.062023/122024/012024/022024/032024/042024/051.3排产：5月产业链价格承压背景下，部分环节有减产计划4月终瑞排产维持高位，硅料/硅片/电池片/组件实际产出80、66(N型约50)、8(N型约46)、58G,环比+4%/-8%/+11%/+4%。5月初InfoLink预计硅料/硅片/电池片/组件产出80、66(N型约49)、68(N型的49)、60G,环比持平/0.4%/+1.5%/+3.3%：在产业链价格承压背景下，部分环节有减产计划。1)硅料：4月硅料产出约80GW,预计5月产出维持79-80GW,受硅料价格超跌影响部分企业明确5月检修/减产计划，但个别龙头企业仍然保持高稼动水平：考虑通威保山20万6