证券研究告电力设各与新能源华泰证券HUATAI SECURITIES拐点将近，关注出口机会电力设各与新能源2024年5月14日|中国内地专题研究SAC No.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+8755824923882023年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。浙能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件龙头相对亮眼。Q1利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的SAC No.S0570518110004新技术方向。光伏23年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利+86)75582776411不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待Q2海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认SAC No.S0570522120001为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年+(82128972228内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。SAC No.S0570524040001chenshuang@htsc.com+(86212897222823年及1Q24中国渐能源汽车销量同比持续提升，欧洲由于补贴退坡同比增速放缓。23年终端销量增速放缓、行业去库存，产能过剩导致价格快速下行，产业链公司盈利普遍承压。但在下行期中，电池与结构件龙头体现出较强的盈利韧性，具备成本优势的磷酸铁鲤与电解液龙头逆势提升市占率。我们认为多数环节当前价格已接近底部，Q1叠加产能利用率低点，或是盈利低点，随着Q2需求回升+产业链补库，各环节产能利用率提升，盈利能力有望环比改善。建议握紧主产业链核心龙头，灵活参与边际改善环节和有有事件催化的新技术方向（园态电池、复合箔材、钠电池、CTC、生碳负极）。(19)(30)(40)需求侧，23年光伏行业高增长态势延续。供给侧，23年大量新增产能释放，My-23Sep-23Jan-24May-24导致产业链价格持续下探，硅料均价23年跌幅超70%，硅片、电池、组件等价格亦跟随大幅下滑，进而带动主产业链企业23年盈利能力下滑。辅材中热场受竞争加刷影响价格大幅下滑，毛利率承压：胶膜及玻病盈利能力韧性较强。往24年看，具备优质N型产品出货能力、成本控制能力强及海外市场拓展领先的厂商有望穿越行业周期，享受高景气市场。风电：业绩短期承压，等待海风放量宁德时氏300750CH230.78需求端，23&1Q24风电行业需求高景气，但由于产业链价格普遍承压，行上能电气300827CH39.25业总体营收增速低于装机增速。盈利端，23年风电行业盈利能力分化。其阳光电源300274CH13433中，整机环节毛利率受同质化竞争加刷影响同比下滑明显，搭桩/铸锻件抗压能力相对较强，部分企业由于出口比例提升毛利率逆势增长，海缆龙头由于交付高压项目毛利率同比提升。23年末谈价后，整机厂对零部件普遍压价，1Q24整机厂毛利率回暖，而零部件企业受降价影响毛利率普遍承压。当前风电板块核心在于海风需求较为殉定，展望Q2我们认为海风招标、吊装均有望开始放量，建议关注塔桩、海缆环节。储能与电力设备：大储景气依旧，电力设备加速出海23年国内储能维持高增：美国部分需求因高利率、并网排队等原国被延后，欧洲需求增速放鍰叠加库存积压影响出货。板块23年业绩仍保持同比高增，但24Q1受到季节性叠加库存的影响，部分公司业绩处于低，点。23年在规模效应、原料降价、运费下降、汇兑收益增加等影响下，行业毛净利率上涨。展望24年，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随库存去化，年内业绩有望逐季提升。电力设备方面，国内投资稳增长，新型电力系统影响有望逐步显现：企业加速出海，变压器等环节出口高增。板块公司业绩呈现稳步增长态势，海外收入占比提升有望带动盈利能力进一步提升。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期：光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期：风电装机不达预期。1正文目录行业表现分化，盈利压力增大…需求保持同比增长，价格快速下滑10营运效率有所下滑.16新技术跟踪更新…利空落地。维持看多观点…20光伏：产业使价格下探，行业利润承压…光伏终端需求旺盛，装机量持续高增21产业链价格下滑，产能过利导致格局恶化产业链公司净利涧普遍承压…24运营效率有所下滑…27需求侧高增长态势延续，先进新技术有望穿越过利周期…行业需求高景气，整机降价压力传导至零部件环节…23年整机盈利能力承压明显，1Q24企稳回升…等待海风起量，建议关注塔桩、海缆环节…3132国内维持高速增长，美国部分需求延后，欧洲需求有所放缓.3223年业绩同比高增，24Q1部分公司业绩处于低点.……应收账款随营收增加，存货规模小幅提升….36中美市场标的Q1业绩亮眼，欧洲市场标的年内业绩有望逐季提升电力设备：国内授责稳增长，海外出口现高增…38.38国内企业加速出海，细分环节出口高增38营收稳步增长，归母净利提升…盈利能力维持稳定，24Q1ROE明显修复…应收账款增速可控，存货规模有所提升…42.4324Q1利涧承压，行业有望迎来向上拐点…24Q1应收增加，存货规模环比有所回落4548图表目录图表1：2023全年行业子板块及上下游板块营业收入情况62华泰证券图表2：1Q24行业子板块及上下游板块营业收入情况6图表3：2023年行业子板块及上下游板块归母净利润情况.图表4：1Q24行业子板块及上下游板块归母净利润情况.…7图表5：2023全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况8图表6：1Q2024行业子板块及上下游板块扣非净利润情况图表7：2023全年行业子板块及上下游板块盈利能力情况.…图表8：2023全年行业子板块及上下游板块ROE情况…9图表9：1Q24行业子板块及上下游板块盈利能力情况…9图表10：1Q24行业子板块及上下游板块ROE(年化)情况…9图表11：2020-1Q24国内新能源车月度销量（单位：万辆）10图表12：2020-1Q24国内动力电池月度装机量（单位：GWh)10图表13：2023和1Q24国内动力电池装机前十大企业以及市占率.11图表14：2022-2023动力电池头部企业市占率变化情况….11图表15：2022-2023三元正极头部企业市占率变化情况.…11图表16：2022-2023磷酸铁锂头部企业市占率变化情况.12图表17：2022-2023负极头部企业市占率变化情况12图表18：2022-2023湿法隔膜头部企业市占率变化情况.…12图表19：2022-2023电解液头部企业市占率变化情况..…12图表20：2021年1月-2024年3月电池价格走势…12图表21：2021年1月-2024年3月磷酸铁鲤正极价格走势.图表22：2021年1月-2024年3月三元正极价格走势…13图表23：2021年1月-2024年3月负极价格走势…13图表24：2020年1月-2024年3月负极石墨化环节价格走势…13图表25：2021年1月-2024年3月隔膜环节价格走势.…13图表26：2021年1月-2024年3月电解液环节价格走势…13图表27：鲤电企业2023和1Q24收入及其增速（单位：亿元）14图表28：鲤电企业2023和1Q24毛利率…15图表29：鲤电企业2023和1Q24归母净利润….16图表30：2023和1Q24锂电企业存货周转率（次）17图表31：2023和1Q24鲤电企业应收账款周转率（次)…18图表32：国内铜价走势…19图表33：上汽智己光年因态电池…19图表34：广汽全因态电池…19图表35：2014至2024Q1新增装机情况21图表36：2018年底-2024Q1多晶生致密料平均价走势（单位：元KG),.21图表37：2023年中-2024Q1电池片平均价走势（单位：元/佤）…22图表38：2022年底-2024Q1组件平均价走势（单位：元/瓦）…图表39：2023-2024Q1光伏玻病平均价走势（单位：元/平方米）.…22图表40：2023-2024Q1光伏胶膜价格走势（单位：元/平）….22图表41：2014-2024Q1光伏行业营业收入…233图表42：2014-2024Q1光伏行业归母净利涧情况（单位：亿元）23图表43：光伏企业2023和1Q24收入及其增速（单位：亿元）24图表44：光伏企业2023和1Q24归母净利及其增速（单位：亿元).25图表45：光伏企业2023和1Q24毛利率及其增速（单位：%）图表46：2023和24Q1光伏企业存货周转率（次）图表47：2023和24Q1光伏企业应收账款周转率（次）图表48：风电单季度新增装机量29图表49：风电行业单季度营业收入及同比增速情况…29图表50：风机月度投标价格统计30图表51：风电各环节企业23年&1Q24毛利率(%)及同比变化(pct)情况.图表52：2018Q1-2024Q1风电行业年化R0E…31图表53：2018Q1-2024Q1风电行业平均毛利率及净利率情况….31图表54：风电各环节企业合同负债（亿元）变化情况图表55：2018-2023年全球新型储能新增装机规模…32图表56：2023年全球新增投运新型储能项目地区分布.32图表57：2023M1-2024M3国内储能投运规模…32图表58：2022M5-2024M4国内储能中标规模....图表59：2023M1-2024M4国内储能招标价格....…图表60：2019-2023年国内工商储装机规模…图表61：2023M7-2024M3国内工商储备案规模.33图表62：2022M1-2024M3美国储能并网规模（仅统计1MW以上项目）图表63：2019Q1-2023Q4美国储能装机量..34图表64：德国月度储能装机数据.34图表65：意大利储能装机量…图表66：2017-2024Q1逆变器&PCS板块营业收入情况…35图表67：2020Q3-2024Q1逆变器&PCS板块逐季度营业收入情况..….35图表68：2017-2024Q1逆变器&PCS板块归母净利润情况.图表69：2020Q3-2024Q1逆变器&PCS板块逐季度归母净利润情况.35图表70：2017-2024Q1逆变器&PCS板块毛/净利率情况…图表71：2020Q3-2024Q1逆变器&PCS板块逐季度毛/净利率情况.36图表72：2017-2024Q1逆变器&PCS板块应收账款规模情况36图表73：2017-2024Q1逆变器&PCS板块存货规模情况36图表74：2016年至今国网投资情况（电网投资口径）图表75：2010-2024Q1逐季电网基本建设投资额.…38图表76：2010-2024Q1各季度新增变电设备容量….38图表77：2010-2024Q1各季度新增220KV及以上线路长度..图表78：2018-2024Q1变压器出口额及增速（分功率)…图表79：2018-2024M3变压器出口数据额39图表80：2018-2024Q1电表出口额（分地区）…图表81：2020-2024M3电表出口额.394华泰证券图表82：2014-2024Q1电力设备行业营业收入.40图表83：2014-2024Q1电力设备行业逐季度营收及增速情况图表84：电力设备行业一次设备营业收入40图表85：电力设备行业二次设备营业收入…图表86：2014-2024Q1电力设备行业总体归母净利涧图表87：2014-2024Q1电力设备行业一次设备归母净利涧图表88：2014-2024Q1电力设备行业二次设备归母净利涧.…41图表89：2014-2024Q1电力设备行业毛利率和净利率….41图表90：2014-2024Q1行业平均R0E情况..……41图表91：2014-2024Q1电力设备应收账款情况.…图表93：2020Q1-2024Q1各季度中国项目型市场整体规模.43图表94：2020Q1-2024Q1各季度中国0EM市场整体规模.43图表95：2017Q1-2024Q1各季度中国自动化整体规模…图表96：2010-2024Q1工业企业利涧及同比增速…44图表97：2014-2024Q1工业产能利用率(%)…44图表99：通用、专用设备工业增加值同比增速…44图表100：2014-2024Q1营收情况图表101：2014-2024Q1逐季度营收情况.…图表102：2014-2024Q1归母净利涧情况.….45图表103：2014-2024Q1逐季度归母净利润情况.…45图表104：2014-2024Q1工控行业毛利率和净利率情况.45图表105：2014-2024Q1工控行业毛利率和净利率情况（逐季度)45图表106：2014-2024Q1工控行业应收账款情况..46图表107：2014-2024Q1工控行业应收账款情况（单季度）…46图表108：2014-2024Q1工控行业存货情况及同比增速46图表109：2014-2024Q1工控行业存货变化（单季度）…46图表110：2017年-2024Q1国内市场厂商在低压变频器市占率…46图表111：2017年-2024Q1国内市场厂商在交流伺服市场市占率.…46图表1门2：报告涉及公司47图表113：重点公司推荐一览表…图表114：重点推荐公司最新观点………485