2024年6月26日光大证券EVERBRIGHT SECURITIES行业研究欧美电网投资需求的思考电力设备出口专题（二）要点电力设备新能源美国电网：受益于制造业回流、加速发展以及电网老化。买入（维持）美国输配电投资整体处于历史高位。根据EE引，2023年美国规划输电投资307作者亿美元、配电投资571亿美元，同比2022年分别变化-3%、+11%。分析师：股中枢制造业回流和川加速发展持续推动美国输配电投资增长。一方面，受地缘政治执业证书编号：S0930518040004影响，美国制造业持续回流；2021-2023年，美国工业和制造设施的承诺投资总01058452071额约为4810亿美元。另一方面，随着生成式A!快速发展，美国数据中心建设yinzs@ebscn.com持续景气，根据波士顿咨询集团(BCG)，美国数据中心电力负荷将从2023年联系人：邓怡亮的17GW增长至2030年的45GW。基于以上两个逻辑，美国电力负荷峰值将在021-52523802未来进一步增长。根据Grid Strategies在2023年的预测，2028年美国电力负dengyiliang@ebscn.com荷峰值将达到852GW,比2022年的预测上调约17GW,该预值相较于2023年峰值增长38GW。根据我们测算，未来五年38GW电力负荷峰值的增长有望行业与沪深300指数对比图带动304亿美元的新增输配电线路投资额，平均约61亿美元/年。以上测算仅10%基于2023年对未来电力负荷增长预期所做，若美国制造业回流持续加速推进以及A!持续加速发展，电力负荷增长以及输配电投资增量有望进一步提升。-11%美国电网老化加剧推升电网“替换”需求。美国大部分电网建于20世纪60年-21%代和70年代，近年来美国电网已逐渐进入更新换代周期，电网“替换”需求快速增长。根据美国能源部，2023年美国规划输配电投资额同比增长约6%，其32%06/23092312/2303/2406/24中输配电网“替换”投资额约为261亿美元。我们认为在美国电网老化问题凸一电力设备新能源显的背景下，其输配电网“替换”投资额将更快增长，增速有望达到10%以上。资料来源：Wind受益于输配电投资和新能源装机增长，美国变压器需求持续提升。1)根据我们测算，2023年美国新能源升压变压器市场规模约为8.4亿美元，2024年美国新相关研报增光伏装机同比增速有望超40%，未来美国新能源升压变压器市场规模有望进变压器的两个视角：中国出口与美国进口一一电一步扩大。2)2022年美国电力和配电变压器市场规模为103亿美元，约占输力设备出口专题(-)(2023-09-09)配电投资额的12.41%；受益于电网加速建设背景下输配电投资额的持续增长，美国电力和配电变压器市场规模22-32年CAGR有望达到7.2%。欧洲电网：为了应对新能源的加速发展，亟需加快电网扩建和升级改造。欧洲现有电网建设计划难以满足其新能源发展。“双碳”目标推动欧洲新能源快速发展，根据现有电网建设计划，2023-2026年，欧洲将新建输电线路超过2.5万k,增长超53%。但俄乌冲突、能源危机等促使欧洲进一步加速发展可再生能源，欧洲当前的电网建设计划难以满足其最新的新能源政策目标。新能源加速发展倒逼欧洲电网投资持续加速。此前欧盟委员会提出2020-2030年期间平均每年进行584亿欧元的电网投资，但受新能源加速发展的影响，欧洲实际电网投资额高于此规划，近两年欧洲单年电网投资额达到约630亿欧元。未来在欧洲新能源加速发展的倒逼作用下，其电网整体建设进度仍将继续加快。投资建议：全球电网投资加速趋势持续演绿，多重逻辑共振推动电力设备需求维持高量气。美国电网加速建设是受益于制造业回流、A!加速发展、电网设备更新换代等；欧洲则是新能源建设后周期的体现。我们认为，以上因素将推动电网设备需求提升且持续性较强，我国电力设备出口高景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注：思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力、伊戈尔。风险分析：海外市场竞争风险；汇率波动风险；海外项目风险。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告电力设备新能源光大证券目录1、美国电网：受益于制造业回流、AI加速发展、电网更新换代…41.1制造业回流、AI加速发展推动美国输配电投资增长….41.2美国电网老化加剧推升电网“替换”需求.81.3以变压器视角观测美国电网设备需求变化.92、欧洲电网：受益于新能源加速发展…2.1新建和升级改造是当前欧洲电网计划的建设重点…2.2欧洲现有电网建设计划难以满足新能源加速发展…2.3新能源加速发展倒逼欧洲电网投资持续加速133、投资建议…4、风险分析…敬请参阅最后一页特别声明-2证券研究报告电力设备新能源光大证券图目录图1：2016-2023年美国公用事业计划资本开支情况图2：2022年和2023年美国公用事业计划资本开支结构……4图3：2028年美国夏天电力负荷峰值增长预测…….5图4：美国电力负荷峰值年增速预测…………图5：美国各电力公司运营区域电力负荷增长的主要驱动因素…图6：美国自2022年8月起公布的制造设施建设.…6图7：美国数据中心建设分布图………图8：美国各电力公司运营区域电力负荷未来五年CAG预测图9：2028年美国各电力公司运营区域电力负荷峰值预测……7图10：2022年美国输配电线路投资结构…8图11：2023年美国输配电线路投资结构………8图12：美国需升级替换的不同年限的电网长度及升级替换投资额情况，8图14：美国光伏和风电新增装机容量……图15：2021年重点地区电力变压器和配电变压器市场规模.图16：美国变压器市场规模…图17：2023-2026年欧洲格国新建输电线路长度图18：欧洲各国现有输电线路示意图……11图19：至少十家欧洲电网运营商正在加速新建输电线路…12图20：升级改造亦是欧洲电网建设的重点方向.………12图21：欧洲各国电网建设计划vs2030国家风光政策目标…图22：欧洲现有电网计划仅满足前次新能源发展规划…图23：当前电网计划无法满足2030年光伏和风电的建设…图24：未来平均每年至少有300亿欧元将用于欧洲输电网建设……14表目录表1：美国未来五年38GW新增电力负荷所带动的新增输配电线路投资额测算.…….7表2：重点公司估值表.14敬请参阅最后一页特别声明-3证券研究报告电力设备新能源光大证券1、美国电网：受益于制造业回流、A!加速发展、电网更新换代1.1制造业回流、A!加速发展推动美国输配电投资增长当前美国输配电投资处于历史高位，两者比例基本保持稳定。根据EE引，2023年美国规划输电(Transmission)投资307亿美元、配电(Distribution)投资571亿美元，同比2022年分别变化3%、+11%；其中配电投资提速，与制造业回流息息相关。2023年美国输电网和配电网规划资本开支占整体公用事业资本开支比例分别为18%和34%，与往年相比基本保持稳定。国1：2016-2023年美国公用事业计划资本开支情况国2：2022年和2023年美国公用事业计划资本开支结构517586■配电002758■监管合规其他2018p2019p2020202p2022p资料来源：E日2023-2028年美国电力需求和电力负荷增长预测预期持续上调。(1)电力需求：根据Grid Strategies,联邦能源管理委员会(FERC)将2023年-2028年美国电力需求增速预期从2.6%提升到4.7%，并且这一增速预测有可能在未来持续上调。(2)电力负荷：根据Grid Strategies,2022年预测的2028年美国电力负荷峰值为835GW,而2023年预测的峰值进一步增长至852GW,相较于2023年峰值增长38GW,比前次预测上调约17GW。在过去几年，预的未来十年电力负荷峰值CAGR约为0.5%，但2023年该预测值至少达到0.9%，且仍有可能被低估。以美国电网目前的建设水平，未来难以承受负荷快速增长。21世纪10年代以来，美国电网建设速度特续放缓，在10年代前半段美国平均每年新增1700英里的高压输电线路，但在10年代下半段平均每年仅新增645英里。因此，美国目前亟需加速规划和建设新的发电与输配电系统，来应对即将大幅增长的电力负荷。敬请参阅最后一页特别声明-4证券研究报告电力设备新能源光大证券国3：2028年美国夏天电力负荷峰值增长预测国4：美国电力负荷峰值年增速预测30National 5-year电力负荷峰Forecast Growth2010852GW02022 Forecast2023 Forecast19901995200020052010201520202025资料来源：Grid Strategies我们认为，未来美国电力负荷增长主要来自于：1)制造业回流推动制造业投资增加；2）A川快速发展推动数据中心加速建设。在过去的几年里，总体经济增长、人口增长、气候变化和电气化（建筑和交通）水平提升是美国电力负荷增长的主要驱动因素，并且已被纳入对于未来电力负荷的预测中。但从2022年开始，尤其是2023年，数据中心和制造业的快速发展导致美国电力负荷增长预期突然出现大幅提升，其中电池、汽车等制造业和A、加密货币相关的数据中心是关键驱动因素。IndustrialHydrogenData CentersFacilitiesPlantsElectrificationERCOT●PJMDuke EnergyGeorgia PowerNYISOArizona PublicServiceCAISOPortland General敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告