CMS招商证券2024年04月21日电力设备系列报告(24)推荐（维持）北美与国内变压器市场的需求与要求都在提升中游制造/电力设备及新能源北美：在制造业回流及渐能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，其电网未来的授资潜力大。变压器是电力系就的核心设备，2021至今占比%美国变压器交付周期由几十周拉高至近200周，供需仍然紧张。考意其本土制股票家数（只）3056.0总市值（十亿元）4515.76.0造能力有限，部分已经进入市场或者供应链的供应商将受益。国内：电网投资流通市值（十亿3828.45.7整体稳中有升，变压器有望受益装备更新；国内2021年开始执行新国标，近期再提能效标准，对新生产变压器节能要求提高，可能也会促进部分存量低效行业指数变压器换新。%1m6m12m-10.7-11.830.1口变压器是电力系统核心设备。电力系统中，变压器实现多各电压等级变换、相对表现-12.0-16.0电气隔离等，完成能量传输，是电网装的核心装备。变压器原副边由电磁感一电力设备及新能源一沪深30020应完成ACAC功率变换，从材料结构角度，依据绝缘冷却介质差异分为干10式及油浸式，依据铁芯差异分为硅钢、非晶合金变压器。从应用电压等级等0-10角度看，又可分为配电、输电变压器等，-20口北美电网建设潜力大，供需比较紧张。美国用电量近十几年低速增长，体量-3040在4万亿kh左右，近年来美国出台RA等多项政策支持本土制造，Apr-23Aug-23Dec-23Mar-242022、2023年美国制造业支出同比增速达39.8%、71%，其用电量有增长资料来源：公司数据、招商证券抬头态势；同时，美国新能源发展、A等产业的飞速发展，又对其电网也提相关报告出挑战：美国电力系统大部分变压器运行寿命达30-40年，未来可能越来越难以满足安全稳定供电的要求，某个时间，北美电网特别是输电网设施可能1、《开工率回暖叠加上游提价，负开始规模更新，变压器作为核心设备所受影响也会首当其冲，美国本土变压极价格及盈利将有所改善一动力电池及电气系统系列报告(106)》器制造产能及上游配套有限，参考VoodMac统计大致占其总需求20%左2024-04-09右，大部分依赖进口，墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国，目前2、《乡村风电政策发布，有望带来北美变压器供应比较紧张，排产周期拉长。而国内产业链反馈，虽然存在关较大的增量装机需求一风电系列报告(10)》2024-04-08税等因素影响，但出口北美的变压器盈利表现仍显著好于国内，3、《下游需求向好，光伏玻璃有望口国内电网的需求与要求也在提升。因为国内用电量的持续增长以及输配电价涨价一光伏系列报告(80)》2024的提升，电网企业投资支撑能力较之前有所加强。从电力系统来看，在供给04-01快速新能源+终端电气化的发展态势，电网投资确实有长期和客观霄求，另外，近期中央财经委员会第四次会议召开研究大规模设备更新等问题，我们游家训S1090515050001分析用能行业的能效提升是重要的方向之一，变压器损耗占电网损耗近youjx@cmschina.com.cn40%,提效意义重大，今年1月末，发改委等部门发布《重点用能产品设备S1090521070003zhangweixin@cmschina.com.cn能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版)》，变压器提效更新持蒋国峰研究助理续落实。裁至2020年末我国在网运行变压器台数为1700万台，在网运行变jiangguofeng@cmschina.com.cn压器总容量为110亿KVA,替代空间仍然巨大，预计高牌号硅钢变压器等高效变压器应用比例会逐步提升，海外市场的高牌号硅钢变与部分非晶合金变压器也会较快发展，口推荐与关注：金盘科技、思源电气、华明装备、特变电工、伊戈尔、中国西电、望变电气、云路股份（有色）、金杯电工、扬电科技、江苏华辰、三变口风险提示：电网投资不及预期、电源建设进度不及预期、地区宏观经济风敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券行业深度报告重点公司主要财务指标殷价22EPS23EPS24EPS 23PE 24PEPB评级金盘科技46.80.7121.940256.2强烈推荐思源电气66.01.62.02.733254.9强烈推荐华明装备20.20.40.60.833275.2未予评级特变电工14.34.12.11.781.2增持伊戈尔16.50.60.50.931192.1未予评级中国西电8.10.10.20.347321.9望变电气17.60.91.01.318132.4未子评级云路股份81.91.92.830254.3强烈推荐金杯电工10.90.50.70.815132.1扬电科技16.70.82.1江苏华辰21.60.60.81.028233.7未予评级三变科技8.00.20.3234.3资料来源：公司数据、招商证券（部分参考Md一致预期）敬请阅读末页的重要说明2CMS⑩招商证券行业深度报告正文目录一、变压器概况…二、北美电网建设潜力大，供霄比较紧张.81、用电需求增加、电源结构变化拉动变压器需求81.1制造业回流，用电量增长抬头81.2新能源并网压力.1.3电力设施老旧，更新压力越来越大.91.4电网建设潜力大，变压器供需比较紧张2、美国变压器以进口为主，关注出海机遇11三、国内电网对变压器的需求与要求也在提升141、消纳问题凸显…142、电网投资稳中有升…3、政策推动变压器升级更新.16投资建议….18风险提示…18相关报告18图表目录图1：变压器结构示意…图2：变压器升压/降压原理.图3：配电变压器7图4：特高压变压器…图5：变压器成本构成7图6：变压器原材料采购金颜结构7图7美国用电量及增速…8图8美国制造业建造支出（百万美元）图9数据中心对美国用电量拉动估算图10美国新能源车销量…8图112000-2023年美国电力项目并网中请容量/个数.9图122014-2023年末待并网项目容量(GW)…9敬请阅读末页的重要说明3CMS@招商证券行业深度报告图3不分地区电网阻塞成本估算9图142010与2023年美国装机结构及并网中诗结构.图15主要电力设备设计寿命…10图16欧美等地区电网设备偏陈旧…图17：美国电力区域划分…10图18：RTOS0区域划分…10图19美国电网投资规模及估算11图20北美变压器市场规模预测…11图21本土制造供应能力占比.11图22变压器交付周期.…11图23硅钢产量分布…12图24全球硅钢出口结构12图25美国部分电力变压器进口金颜（亿美元）图26美国部分电力变压器进口结构.…12图27变压器出口地区分布（亿元）…12图28变压器出口地区结构占比…12图29国内电源装机规模（万kW)…图30国内各类电源发电量结构…14图31新增电源结构（万kW).…14图32不同电源出力特性…图33全社会用电量（亿kh)及增速15图34主要电网最高用电负荷（万kW)及增速15图35：电网综合线损率变化(%)16图36：配电变压器损耗占比较高.…16表1：千式/油浸式变压器对比.表2：千式变压器分类7表3：美国对中国进口变压器关税变化…表4：变压器全球供应商梯次13表5：区域电网输电价格表对比15表6：重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平对比…16表7：电力变压器相关部分标准梳理…17敬请阅读末页的重要说明CMS招商证券行业深度报告表8：重点公司主要财务指标18敬请阅读末页的重要说明