证券研究报告行业报告：行业深度研究2024年05月29日电力设备国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场作者：分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009天风证券TF SECURITIES行业评级：强于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1.竞争格局改善，头部企业回归产品力请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3▣国内电动自行车年销量较为平稳，更换需求约5000万辆。中国电动两轮车销量从2019年3680万辆增长至2022年5010万辆，年均复合增速11%。2023年销量5500万辆，同比增长10%。2024年4月，国内电动两轮车保有量已达3.5亿辆，正常用户可以骑6-7年，外卖骑手等用户使用期限更短。假设更换周期7年，每年电动两轮车更换需求在5000万辆左右。口产品品质提升，新增量或来自消费群体扩容。电动两轮车消费者年轻化，需求更加多元，各品牌纷纷布局高端化、年轻化产品。在4000元以下价位区间，传统品牌雅迪、爱玛、台铃依旧处于主导地位。而在4000元以上甚至7000元以上价位的高端、超高端车型市场，九号品牌领先于雅迪、爱玛、小牛等品牌，高端需求在不断扩容。我们认为随着产品力提升，电动两轮车消费群体扩容，部分四轮车用户也有可能购买电动两轮车作为补充交通工具。田：中国电动两轮车销量及增速（万辆，%）60005500501030%5000435025%4000368020%15%15%300010%10%5%20000%10009%-10%015%20192020202120222023资科来源：艾瑞咨询公众号，天风证券研究所口2019年雅迪、爱玛市占率仅31%，2021年以来维持在50%附近。2019-2023年，雅迪电动两轮车销量从609万辆提升至1652万辆，市占率从2019年17%提升至2023年30%；爱玛电动两轮车销量从549万辆提升至1074万辆，市占率从2019年15%提升至2023年20%。CR2市占率在2019-2021年分别为31%、39%、52%，并随后维持在50%附近。口九号公司2020年进入电动两轮车领域，销量快速增长。2020-2023年九号电动两轮车销量分别为11、42、83、147万辆，2021-2023年同比增长267%、97%、78%。2024年一季度，九号电动两轮车销量41.7万辆，同比增长126%。公司2023年市占率约3%，虽然目前基数较小，但公司销量保持快速增长趋势，市占率有望继续提升。表：电动两轮车企业销量及增速（万辆，%）销量（万台）2019202020212022202320192020202120222023雅迪控股6091080138614011652雅迪控股2332%28%30%爱玛科技54975785610771074爱玛科技15%1620%新日股份5%新日股份170255223259224绿源集团控殷绿源集团控股147195242九号公司3%九号公司114283147CR252%50%小牛电动42601048371YOY雅迪控股28%爱玛科技38%26新日股份50%-13%-13%绿源集团控股24%九号公司267%97%小牛电动-20%-15%资科来源：各公司公告，艾瑞咨询公众号，天风证券研究所口2023年行业竞争激烈，不同企业销量出现分化。雅迪2023年销量1652万辆，同比增长18%；九号销量147万辆，同比增长78%；爱玛销量1074万台，同比几乎持平。而部分企业2023年销量出现下滑。口雅迪2023年销量高增，爱玛实现ASP、单车利润增长。雅迪2023年ASP为2074元，同比下降6%。销量大幅超过同行，但单价下降，我们认为雅迪在2023年把销量增长放在优先级。爱玛2023年ASP1959元，同比增长1%；单车净利润175元，同比增长1%。在2023年行业竞争较为激烈的情况下，爱玛仍保持ASP、单车净利增长，是电动两轮车上市企业中为数不多在2023年实现ASP、单车净利双升的企业。表：电动两轮车企业SP及增速（元/辆，%）表：电动两轮车企业单车海利及增速（元/辆，%）单车收入（元）20192020202120222023单车净利润（元）20192020202120222023雅迪控股19641793194622172074雅迪控股8999154160爱玛科技1705193119597978174175新日股份爱玛科技9517931989192116931B31绿源集团控股161817551973新日股份414056339九号公司37792B592942绿源集团控股273049小牛电动49284063356938103736小牛电动451280218-59-383YOY雅迪控股9%9%14113%爱玛科技-10%爱玛科技-17%-2%124%绿源集团控股新日股份-3%-3%-87%1127%-37%九号公司-24%3%绿源集团控股60%小牛电动-18%-12%小牛电动-38-127%资科来源：各公司公告，天风证券研究所6