业业电力设备/申万宏源研究SWS RESEARCH光伏设备2024年06月30日逆变器专题二：观古知今，向阳而生看好逆变器行业指数逐步筑底，向阳而生行业深度相关研究本期投资提示：《逆变图专题一：行业拐点已至，新—轮上行通道开启一一新兴市场高蜡+去库接●总结复盘历史行情变化，2015至2019年行业指数的张跌变化主要受宏观政策以及光近尾声推动行业拐点向上》2024/06/28券研究报告伏产业政策及逆变器行业格局的影响；2015Q1-Q3光伏逆变器指数先增后降，主要受宏观政策环境与华为入局影响；2015Q4-2016Q1光伏逆变器指数表现为先快速上升，随后迅速下降，主要归因于宏观政策影响：2016Q2-2018年逆变器行业指数变化主要归因于行业政策驱动、逆变器需求与价格变化：2018H2至2019年期间指数下跌的主证券分析师要归因于“531新政”与“301关税政策“出台导致的逆变器国内需求和出海减少：*刘宏达A02305240200022020至2021年期间行业指数增长的主要原因为逆变器的出海扩张与储能市场爆发，liuhd @swsresearch.com朱栋A023052205000121年Q4至22H1同时受制于原材料1GBT缺货涨价影响，导致行业指数出现阶段性下zhudong@swsresearch.com跌：2022年后行业指数的再次爆发式增长得益于储能市场成为第二增长极，较高的毛联系人利率为逆变器厂商带来盈利能力提升；2023年后由于新能源行业降温以及海外阶段性去刘宏达库存影响，行业指数星下行趋势，进入2024年随着去库进入尾声，逆变器行业指数有(8621)23297818×望逐渐回升。liuhd @swsresearch.com光储行业环境特续向好发展，逆变器或将直接爱益。1)光伏产业对政策依存度高，利好政策频出刺激需求上升；2)美国市场国产逆变器厂商市占率有望进一步提升，随着出海环境改善，国内企业继续发力海外市场，利润上行空间广阔：3)随着IGBT国产替代进程加速，逆变器主要原材料价格有望下行；4)“光储一体”、强制配储趋势明确带动储能装机量增长，拉动储能逆变器需求。重点标的：1)阳光电源：逆变器领先企业，行业地位稳固，逆变器行业出货修复及储能业务爆发推动公司业绩稳步提升；2)锦浪科技：公司专注储能逆变器布局，是逆变器领先企业，光储装机需求增长以及欧洲户储去库存接近尾声推动公司业绩增长；3)固德威：公司处于分布式光伏系统行业领先地位，并网逆变器和储能系统稳步增长，光储需求增长有望推动公司业绩提升；4)德业股份：组串、微型、储能逆变器产品全面覆盖，随若海外户储及逆变器需求修复，公司业绩将稳步提升；5)禾迈股份：公司深耕微型逆变器领域，研发实力雄厚，随着海外微逆持续去库，出货增速有望快速修复。风险提示：光伏装机需求增速下滑；逆变器价格下行：国产逆变器厂商海外市占率提升不及预期。ロロ申万宏源研究微信服务号请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明SWS行业深度投资案件结论和投资分析意见基于历史数据分析，逆变器行业指数变动与光储需求密不可分。光伏装机量提高、逆变器价格上升、出海扩张等变化会导致逆变器指数上涨。综合考虑新兴市场的光伏装机需求增长、出口市场的恢复以及光储一体化的深入发展，光伏逆变器行业的盈利能力预计将持续改善，我们认为光伏逆变器行业将向上发展。原因与逻辑根据历史数据分析，逆变器行业指数大幅增长和下跌都与光储需求及行业格局变化密不可分。光储装机需求提高、出海扩张等变化会导致股价上张。光储行业环境持续向好发展，逆变器或将直接受益。目前，光伏利好政策频出，或将刺激光伏装机量继续上升；“光储一体”、强制配储等趋势明确，拉动储能逆变器需求；出海环境不断改善，国内企业继续发力海外市场，利润上行空间广阔；随着IGB町国产替代进程加速，逆变器主要原材料价格有望下行。综合以上因素，我们认为光伏逆变器行业投资机会已至，行业拐点向上趋势明确。有别于大众的认识市场比较担心逆变器行业需求下行，行业库存去库可能不及预期，企业竞争加剧，行业盈利能力下行。我们认为在行业需求方面，新兴市场高增以及储能市场快速发展，行业需求增量空间较大，将有效弥补传统主要市场的需求下行；在盈利能力方面，随着逆变器产品的技术水平提高，行业内公司品牌，渠道及服务能力的完善，将在一定程度上提高企业议价能力，并且在逆变器出海逐渐恢复后，国产企业将凭借成本优势获得海外超额利润，提升盈利能力，此外，储能逆变器需求的提高也有利于逆变器企业维持较高的毛利率水平。请务必仔细阅正文之后的各项信息坡露与声明第2页共20页简单金融成就梦想SWS行业深度目录1光储需求为影响逆变器行业走势关键因素.51.1光伏逆变器行业指数变化历史1.2阳光电源股价变化历史2.光储需求上行+出海逐步修复，逆变器行业拐点向上…122.1光伏装机量持续攀升，逆变器需求持续旺盛..122.2储能需求爆发，第二曲线带动逆变器需求上升......142.4逆变器出海逐步恢复，企业盈利空间广阔….173.风险提示.18清务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明简单金融成就梦想SWS行业深度图表目录图1：光伏逆变器指数历史走势…图2：光伏逆变器指数与沪深300历史走势…图3：2015Q1-Q3光伏逆变器指数先增后降6图4：2015Q4-2016Q1光伏逆变器指数走势..7图5：2016Q2-2018年光伏逆变器指数走势…7图6：2019年-2021年8月光伏逆变器指数呈上升趋势8图7：2020年1月-2021年8月中国新增光伏装机与同比增幅(GW;%)…8图8：2020年1月-2021年8月逆变器出口金额与同比增长率（亿美元：%）…8图9：2021年8月-2022年5月光伏逆变器指数呈下降趋势.9图10：2022年5月-8月光伏逆变器指数呈上升趋势…10图11：2021-2023年逆变器指数与月度出口均价同比增幅拟合图（元：%）…10图12：2023年1-12月出口主要国家和地区的逆变器数量（万个）…10图13：2019-2024年阳光电源与沪深300股价走势.…11图14：重点国家近五年新增光伏装机容量(GW)……13图15：2023-2030E中国逆变器需求稳步提升.…图16：2023-2030E全球逆变器需求稳步提升…14图17：储能逆变器的一般应用模式示意图…15图18：25个省市发布的“十四五”新型储能规划(GW15图19：固德威储能逆变器毛利率高于光伏逆变器……16图20：2015-2023E年中国1GBT产量逐年增加.17图21：2017-2022年全球逆变器厂商市占率（%)18图22：2018-2023年中国主要逆变器厂商内销与外销毛利率(%)…18表1：2020-2023年阳光电源业绩数据表2：2024年国内光伏产业政策汇总13表3：重点公司估值表.请务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明简单金融成就梦想SWS行业深度1.光储需求为影响逆变器行业走势关键因素1.1光伏逆变器行业指数变化历史图1：光伏逆变器指数历史走势800070006000500040003000200010000光伏逆变器指数资料来源：wind,申万宏源研究回顾光伏逆变器指数的变化历史，光伏逆变器指数变化都与光储需求高度相关。逆变器的需求量直接受益于政策推动、光伏装机、储能装机以及出口表现，光伏与储能双赛道需求增长及渗透率提升将直接拉动逆变器的需求量。同时逆变器的价格直接受到行业竞净格局以及供应链原材料价格的影响。从历史变化来看，光伏装机量提高、逆变器价格上升、出海扩张等变化会导致股价上涨。总结复盘历史行情变化，2015至2019年行业指数的涨跌变化注要归因于宏观政策变化以及光伏产业政策导致的光伏装机需求变动以及行业竞争格局的变化：2015Q1-2015H1光伏逆变器指数快速增长，主要受宏观政策环境影响；2015H1-2015Q3指数下降主要因为华为入局，行业格局发生变化以及去杠杆政策；2015Q4-2016Q1光伏逆变器指数表现为先快速上升，主要归因于宏观政策影响以及逆变器行业全球市占率提升；2016Q2-2018年逆变器行业指数趋势变化主要归因于行业政策驱动、逆变器需求与价格变化；2018H2至2019年期间指数下跌的主要归因于“531新政”与“301关税政策“出台导致的逆变器国内需求和出海减少；2020至2021年期间行业指数增长的主要原因为逆变器的出海扩张与储能市场爆发，21年Q4至22H1同时受制于原材料1GBT缺货涨价影响，导致行业指数出现阶段性下跌；2022年后行业指数的再次爆发式增长得益于储能市场成为第二增长极，较高的毛利率为逆变器厂商带来盈利能力提升；2023年后由于新能源行业降温以及海外阶段性去库存影响，行业指数呈下行趋势，进入2024年随着去库进入尾声，逆变器行业指数逐渐回升。图2：光伏逆变器指数与沪深300历史走势清务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第5页共20页简单金融成就梦想