中邮证券CHINA POST SECURITIES证券研究报告：电力设备深度报告2024年5月6日强于大市维持锂电2023年报82024一季报总结：利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻行业基本情况·投资要点收盘点位6549.82023年中国断能源车销量同比增速超35%，2401淡季不淡需求52周最高9175.2向好。2023年，中国新能源车销量超940万辆，同比增速超35%。其52周最低5387.54中，国内销量约830万辆，同比+34%：出口约120万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面，2023年接近31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长电力设备—沪深300的规律，下半年尤其Q4是冲量旺季。2024Q1,中国新能源车销量209万辆，渗透率31.1%。2401淡季不太淡，同比2023年增速32%，从单月销量来看1/2/3月分别销量73/48/88万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。2023年起材并价格随供需绫解而出现大幅回落，上游碳酸恒价格从51.5万元/吨回落到11万元/吨，降幅接近80%。2023年起，锂-35电材料环节的主旋律是“降价”，随着行业新产能的投产，行业供需关2023-072024-04系改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降。从2023年初到2024资补来源：聚源，中邮证券研究所年一季度末，锂电主材的降幅普遍在40%以上。上游碳酸锂价格从51.5研究所万元/吨回落到11万元/吨，降幅接近80%。中游材料环节，磷酸铁锂、电解液、三元正极的降幅较大。随着上游材料价格的变化，电芯分析师：王磊SAC登记编号：S1340523010001的价格从2023年初的1元/h左右降到了2024年一季度末的0.4元Emai l:wanglei03@cnpsec.com/wh左右。从季度情况来看，碳酸锂在2024Q1小幅上涨，主要受到下分析师：虞洁攀游需求回暖和行业供需的影响：隔膜从202303开始出现了较大降幅。SA0登记编号：S1340523050002利润分配流向电池环节，材并端过去几个季度压力普通较大。Emai l:yujiepan@cnpsec.com2024Q1锂电池板块样本公司实现收入1719亿元，同比-20%，环比-近期研究报告24%:实现归母净利141亿元，同比-11%，环比+1%。从结构来看，锂《帆石二启动主机招标，宁德时代发电板块的营收和归母净利在2023年向下游电池环节流动。宁德时代布神行PLU电池》-2024.04.28毛利率逆势连续多个季度增长，盈利能力稳健，毛利率超25%：三元正极环节毛利率在5-10%，磷酸铁锂毛利率接近0，正极环节锂价减值在2023年已有较为充分体现，2024年随着锂价企稳原材料波动风险有望改善，但是经营端盈利方面压力仍存在：负极毛利率在20%上下，高价库存消耗基本完成，负极盈利有望触底企稳：隔膜从23H2开始降价幅度剧烈，隔膜盈利下滑较为明显：电解液毛利率接近20%，底部拐，点有所显现。各国政策变化：下游需求不及预期：新技术发展不及预期：产业链材料价格波动风险：行业竞争加刷风险。市场有风检，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES2024E2025E宁德时代202.68912.510.713.518.915.0300014.3Z37.0756.32.43.115.412.195.3257.45.46.917.813.844.223.9222.920.215.3增18.535.71.21.615.011.9资补来源：iFind,中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测)请务必阅读正文之后的免责条款部分2中邮证券CHINA POST SECURITIES目录66810121516171820请务必阅读正文之后的免黄条款部分3中邮证券CHINA POST SECURITIES图表目录因表3：中国动力电池月装机(Gh)及同环比…7812121213图表20：三元正极企业季度归母净利规樸（亿元）13因表21：三元正极企业季度毛利率…141414151515图表33：隔膜价格走势.….161717请务必阅读正文之后的免黄条款部分4中邮证券CHINA POST SECURITIES图表37：电解液企业季度营收规樸（亿元）181818191920请务必阅读正文之后的免黄条款部分5