中邮证券CHINA POST SECURITIES证券研究报告：电力设备深度报告2024年5月6日强于大市引维持光伏2023年报82024一季报总结：出清道阻且长，柳暗而后花明行业基本情况投资要点收盘点位6549.8需求：52周最高9175.2国内：需求高基数背景下，消纳成为重要边界限制条件，分布式52周最低5387.54项目南移&新能源消纳红线放宽，有望释放更大装机空间，全年预期仍将实现240-250G酬装机水平。美国：从项目推进节奏看，全年仍有望实现15-20%增长，但政策端存在较大不确定性，6月东南亚关税豁电力设备—沪深300免期结束后，潜在的双反调查启动是最大的制约因素。海外其他市场：欧洲市场年初以来已经进入补库阶段，亚太、中东等市场有望释放需3求弹性，全年实现20-30%增速可期。2304开始，产业链进入全面过剩，各环节盈利承压，年初以来，库存问题爆发，价格快速回落，基本触及现金成本，行业扩产步伐已-3大幅趋缓，存量高成本产能陆续关停，同时部分已规划项目相继终止52023-072024-04建设。从上市公司业绩表现来看，2304开始进入普遍亏损状态，2401资补来源：聚源，中邮证券研究所经营性亏损进一步扩大，目前看24Q2盈利压力仍然相对较大，全产研究所业链长时间亏损状态不可持续，年内预期可以看到产能出清的信号。投资建议：分析师：王磊SAC登记编号：S1340523010001方向一：短期供需格局出发：组件价格大幅回落，新单报价维持Emai l:wanglei03@cnpsec.com在0.85-0.9元/w,相较23年初跌幅超过50%，价格回落带来装机经分析师：贾佳宇济性提升，组件需求（尤其海外具备弹性的市场）将迎来显著增长，SA0登记编号：S1340523070002组件月度排产高点有望达到65Gm,从供需平衡表出发，基于需求高增Emai l:jiajiayu@cnpsec.com寻找具备价格/盈利弹性的环节，优先推荐光伏玻璃，盈利有进一步近期研究报告上修空间。《帆石二启动主机招标，宁德时代发方向二：中期停本技术选代出发：激烈价格竞争下，降本是光伏布神行PLU5电池》-2024.04.28产业链重要的命题，此外受到银价上涨影响，降银又将成为优先解决的问题，建议关注OBB技术方向，组件厂商加速验证稳定性，并有望在下半年开始批量导入：此外，建议关注异质结（银包铜）、铜电镀技术的加速研发与导入。方向三：长期雌度交易基本面扬点：由于全产业链已进入亏损状态，因而24年行业触底成为一致的共识，分歧主要在于拐点何时出现，考虑到产业链在4月基本进入亏损现金流的状态，上游硅料、硅片价格跌无可跌，5-6月有望迎来价格触底回升信号，不排除在短期价格信号刺激下，市场提前交易基本面拐点，但需注意美国政策风险，针对东南亚四国双反调查的启动将限制对美出口，组件厂商综合盈利存在进一步下行风险。·风险提示：各国政策变化：下游需求不及预期：新技术发展不及预期：产业链材料价格波动风险：行业竞争加刷风险。市场有风检，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES目录448131316164投资建议…205风险提示…21请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES图表目录困表2：国内月度断增光伏装机规樸(G)国表5：国内22-23年分布式装机分区城情况（万千瓦）困表6：国内22-23年集中式装机分区城情况（万千瓦）7困表8：2022-24国内光伏组件定标价格情况（元/）图表9：美国地面电站装机情况(G).9图表10：美国光伏电站装机预测(G)…9图表11：国内组件月度出口数据(G)1010图表13：国内对亚太组件出口数据(G)11图表14：国内对美洲组件出口数据(G)12图表15：国内对中东组件出口数据(G)图表16：国内对非洲组件出口数据(G)…141415图表20：国内光伏组件产出规樸(G).15171718181819…192020请务必阅读正文之后的免黄条款部分3中邮证券CHINA POST SECURITIES1需求：国内需求稳步增长，海外需求贡献弹性1.1国内：装机保持平稳，全年稳步增长2024年1-3月，国内新增光伏装机45.7m(+36),全年仍有望显著增长。24年1-2月受益去年底项目抢装，带来并网规模超预期，受项目并网节奏影响，3月国内新增并网装机约9G酬(-32%)。全年维度来看，三大因素有望支撑国内光伏装机：1、组件价格大幅回落带动的经济性提升：2、组件8EPC招标高增意味着待启动项目规模庞大：3、潜在的消纳红线调整释放更大装机空间。预期24年国内光伏装机将达到240-250GW。24051.9200501604036.7120302021.38036.7245.742013.314.712.917.218.716.015.8136401-234567891011121-23456789101112■2022■2023■2024■2022-m■2023-m■2024-m资料来源：国家能源局，中邮证券研究所资料来源：国家能源局，中邮证券研究所地面电站项目集中并网，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023年国内新增集中式装机120GW,同比增长231%，施工重回正常节奏+组件降价提升经济性，带动23年地面电站装机需求大幅释放：新增分布式装机96.3GW,同比增长88%，分布式占比略有回落至45%，多元化的应用场景成为驱动光伏装机增长的重要力量.2024年前三月，集中式、分布式新增装机分别为21.9、23.8GW,同比增长41%、31%，仍保持较快增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券CHINA POST SECURITIES14070%12060%10050%8040%6030%4020%2010%00%20152016201720182019202120222023202401☐新增分布式并网容量■新增集中式并网容量分布式占比资料来源：国家能源局，中邮证券研究所分布式：工商业快速起量，23年实现潮倍增长。2023年分布式装机中，户用与工商业分别为43.5、52.8GM,分别同比增长72%、104%，户用光伏在资本助推下，持续保持快速增长，而工商业光伏受益组件价格下降+部分地区电价上涨，增速超预期，实现翻倍增长，随希组件以及储能电芯价格的进一步回落，有望进一步刺激工商业光伏装机增长。6050403020102021-03302202120212023202320232023-12■户用分布式■工商业分布式资料来源：国家能源局，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免黄条款部分5