万联证类WANLIAN SECURITIES证券研究报告|电力设备行业整体业绩承压，电池环节盈利提升强于大市（维持）电力设备行业跟踪报告2024年06月05日行业核心观点：行业相对沪深300指数表现2023年，下游终瑞霄求增速放缓，上游碳酸锂材料价格下行，叠加产业链内部竞争加剧，锂电产业链进入增速回落期，各环节产品价格下电力设备滑，产业链整体业绩承压，分环节来看，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，中游材料厂商利润下滑业幅度较大，2024年Q1,随着前期高价库存消纳完毕以及产品价格逐步企稳，中游材料厂商毛利率环比有所回升，下游电池厂商盈利在终踪端霄求回暖支撑下保持稳定增长，展望后市，随着上游碳酸锂价格企稳，终端下游新能源车销量回暖，锂电中游材料厂商业绩今年有望企稳改善，电池环节盈利有望持续增强，建议积极关注中游村料环节业绩修复投资机会，以及电池环节市占率占优、盈利能力领先的龙头个股，相关研究投资要点：利空出尽，否极泰来加快推进县乡村充电基础设施建设产业链业绩回顾：Q1全国累计装机客量达26.2亿千瓦1)2023年，红电产业能业绩整体承压，产业链内部重利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，正负极材料等中游厂商盈利水平下清明显。2023年，锂电产业链上市公司营业收入合计实现券8703.41亿元，同比增长2.18%；整体毛利率为18.18%，同比下降1.09pct;归母净利润为605.36亿元，同比下降23.05%，究报2)2024年Q1短电产业能延续了2023年业绩的下行楚势，整体盈判承压，毛利率有所回升.2024年Q1,锂电产业链上市公司营业收入合计实现1629.56亿元，同比下降21.61%；毛利率为20.18%，同比+2.53pct;归母净利润为128.20亿元，同比下降14.18%。朝分环节发辰楚势：1)电池环节：2023年，电池环节营收、利润表现校好。2023年，电分析师：池环节营收5558.37亿元，同比增长19.08%，归母净利润488.77亿潘云娇元，同比增长33.59%。2024年Q1,电池环节营收同比小幅下清，归执业证书编号：S0270522020001电话：02032255210母净利润德定增长。2024年Q1,电池环节营业收入为1124.78亿元，邮箱：同比下降10.7%，环比下降24.77%，主要由于产品价格的下降；归母panyj@wlzq.com.cn研究助理：冯永拱净利润为117.66亿元，同比增长5.38%。电话：18819265007邮箱：正核材淋价格大幅下降，厂商整体营收、利润承压。2023年，正极材料营收为1631.03亿元，同比下降25.99%，归母净利润为-14.62亿元，同比下降109.03%。2024年Q1,正极厂商整体仍处于亏损状态，毛利率环比有所回升。2024年Q1,正极环节归母净利润为-3.53亿元，毛利率为5.78%，同比下降1.89pct,环比上升3.67pct,WANLIAN SECURITIES证券研究报告3)负极材料环节：由于新增产能快速释放，行业呈现阶段性供过于求的市场格局，市场竟争加剧导致负极材料公司业绩承压。2023年，负极材料营收为688亿元，同比下降5.56%，毛利率为21.15%，同比下降3.38pct,归母净利润为50.95亿元，同比下降47.79%。2024年Q1,负极材料营收为122.42亿元，同比下降27.59%，毛利率为21.56%，同比下降1.56pct,归母净利润为7.62亿元，同比下降54.15%，4)电解液环节：上游碳酸L原料价格下行，叠加市场竞争澈烈，电解液价格持峡下行，厂商蕴利能力下降。2023年，电解液厂商营业收入为266亿元，同比下降30.19%，归母净利润为33.68亿元，同比下降59.17%。2024年Q1,电解液厂商营业收入为45.35亿元，同比下降35.98%,归母净利润为3.22亿元，同比下降69.91%。5)其他：隔膜盈利空间收窄。2023年，隔膜头部公司盈利下行，其中，恩捷股份实现营收120.42亿元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct,归母净利润实现25.27亿元，同比下降36.84%；星源材质实现营收30.13亿元，同比增长4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct,归母净利润5.76亿元，同比下降19.87%。结构件业绩稳使增长。2023年，结构件公司实现营收409.11亿元，同比增长161.66%，归母净利润13.05亿元，同比增长17.20%，2024年Q1,结构件公司实现营收42.08亿元，同比增长16.20%，归母净利润3.72亿元，同比增长37.30%。风险因素：下游新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、统计偏差等，第2页共17页证券研究报告正文目录1.12023年：产业链业绩整体承压，内部盈利分化明显51.224年Q1:电池环节盈利较好，正负极材料毛利率环比回升72细分环节业绩情况92.1电池环节：龙头公司市占率提升，盈利能力增强92.2正极材料环节：整体盈利承压，一季度毛利率环比回升12.3负极材料供霄不平衡加剧，行业出清加速2.4电解液：产品价格下滑，厂商盈利能力下降…2.5其他：隔膜盈利空间收窄，结构件业绩稳健增长153板块投资建议图表1：锂电产业链上市公司2022年、2023年业绩情况.…图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速…图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速6图表4：锂电产业链各环节历年综合毛利率…7图表5：锂电产业链历年期间费用率…图表6：锂电产业链上市公司2023年Q1、2024年Q1业绩情况图表7：锂电产业链季度营业收入（亿元）及同比增速9图表8：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速图表9：锂电产业链各环节季度毛利率变化趋势(%)…9图表10：电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速…9图表11：电池环节季度归母净利润（亿元）及同比增速.9图表12：碳酸锂价格（万元/吨）变化趋势…..10图表13：动力电芯价格（元/瓦时）变化趋势图表14：2024年Q1全球狸电池市占率…图表15：2023年Q1全球锂电池市占率.10图表16：电池环节季度毛利率变化趋势图表17：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势.11图表18：中国新能源汽车销量当月值（辆)及同比增速11图表19：中国动力电池季度装车量当月值(MW)及同比增速图表20：正极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速图表21：正极材料环节季度归母净利润（亿元）…图表22：正极材料日度价格（万元/吨)变化趋势……图表23：动力电池月度装车量(MW)变化趋势12图表24：三元正极公司季度毛利率变化趋势图表25：铁锂正极公司季度毛利率变化趋势.12图表26：负极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速图表27：负极材料环节季度归母净利润（亿元）及同比增速13图表28：负极材料环节单季度毛利率变化趋势.13图表29：负极材料环节单季度毛利率变化趋势.13图表30：负极材料价格变化趋势（元/吨）图表31：负极材料资产减值变化趋势（亿元）图表32：电解液环节季度营业收入（亿元)及同比增速…第3页共17页证券研究报告图表33：电解液环节季度归母净利润（亿元）及同比增速…14图表34：电解液价格变化趋势（万元/他)15图表35：电解液季度毛利率变化趋势15图表36：隔膜环节季度归母净利润（亿元）及同比增速…图表37：隔膜环节公司季度毛利率变化趋势.…15图表38：结构件季度归母净利润（亿元)及同比增速图表39：结构件环节公司季度毛利率变化趋势15第4页共17页证券研究报告统计样本说明：我们根据复电产业飩上下游关系，选取37家上市公司进行统计分六个环节。1产业链业绩回顾1.12023年：产业链业绩整体承压，内部盈利分化明显整体来看，2023年，下游终端需求增速放城，上游碳酸經材料价格下行，查加产业链内部竞争加刷，梗电产业链进入增速回落期，各环节价格下清，健电产业链业绩整体2023年，锂电产业链上市公司营业收入合计实现8703.41亿元，同比增长2.18%；整体毛利率为18.18%，同比下降1.09pCt;归母净利润为605.36亿元，同比下降23.05%。费用端：销售费用明显增加，期间费用率上升，2023年，锂电产业期间费用率为9.53%，同比上升1.02pCt,其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.59%/2.69%/-0.14%/4.39%,分别同比变动+0.81/+0.31/-0.23/+0.13pct,销售费用率上升幅度较大，财务费用率小幅下降。分环节来看，产业链内部亚利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利牧好，正负极材料等中游厂商盈利水平下滑明显。2023年，电池环节营收5558.37亿元，同比增长19.08%，归母净利润488.77亿元，同比增长33.59%；正极材料环节营收1631.03亿元，同比下降25.99%，归母净利润-14.62亿元，由盈转亏，同比下降109.03%；电解液环节营收266.07亿元，同比下降30.19%，归母净利润33.68亿元，同比下降59.17%，在统计样本中，营收正增长公司总共10家，分别为电池环节4家（宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技)，隔膜环节1家（星源材质）、辅材5家（科达利、震裕科技、嘉元科技、中一科技、德福科技上毛利率正增长公司共6家，分别为电池环节3家（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达)，正极材料1家（当升科技），负极材料1家（贝特瑞）、电解液1家（瑞泰新材）。万联证券研究所wWw.wzq.cn第5页共17页