浙商证券证券研究报告」行业深度」电力设备ZHESHANG SECURITIES电力设备报告日期：2024年05月17日海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速电力设备出海系列报告（一）：变压器投资变压器是电力系统重要设备，全球市场规棋超370亿美元变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，下游应用包括能源电力、石化、冶金、轨交、城建等众多领域。变压器的主要功能是变换电压，在发电、执业证书号：S1230521120004zhanglei02@stocke.com.cn输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要作用。2021年全球变压器市场规模达到373亿美元，中国、北美、欧洲为前三大市场，全球占比分别为19%、分析师：尹仕昕17%、13%。执业证书号：S1230524040007yinshixin@stocke.com.cn口发电+用电+电网侧多轮动，全球变压琴市畅景气向上(1)发电端：全球能源转型加速，预计2028年全球可再生能源发电占比超过相关报告42%。新能源机组对变压器的需求量往往是传统发电机组的数倍，大规模接入电1《北京市低空发展规划超预网显著增加变压器的需求。同时，新能源高比例并网对电网的调峰能力提出更高期，衫显发展低空经济坚定决要求，而目前电网发展滞后阻碍新能源并网，亟需输配电网加速建设。心》2024.05.172《浙江低空省补意见稿出台，(2)用电端：工业智造、新能源汽车、数据中心、AI等高耗电量领域对能源供海风景气度反转将至》给和电气化程度提出更高要求，有望更深层次地刺激电力需求的持续增长。用电2024.05.12的增长需要电网的扩张，带动变压器新增需求。3《重庆举行首届低空飞行消费(3)电网端：发达国家电网老化严重，部分变压器已经运行50年及以上，远高周，政策牵引竞跑低空经济新赛道》2024.05.07于40年的设计寿命，变压器替换空间广阔，▣目前海外变压器供应链面临三大挑战：(1)原材料紧峡：变压器核心原材料为铜材和取向硅钢，合计成本占比超40%。2022年以来，俄罗斯材料出口制裁以及欧洲能源危机使得取向硅钢供应短缺加剧。(2)费动力不足：欧美变压器劳动力紧块问题逐渐显现，人工成本远高于中国。(3)扩产道慎：变压器行业投资回报周期过长，海外变压器厂商经历多轮周期，扩产决策相对谨慎。根据EA,以50MVA的电力变压器为例，因为制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题，采购周期由过去的1l个月拉长至18个月。根据Wood Mackenzie,2020年1月以来，取向硅钢价格翻番，铜价上涨约50%，变压器价格平均上涨60%至70%，我国变压器厂商迎历史性机遇，加速出海驱动量利齐升我国变压器出口迎来加速增长期，2023年出口规模达到373亿元，同比增速达到27%,除亚洲（高基数）以外各地区均录得较快增速。当前我国变压器厂商海外市场市占率尚不足15%，国内企业相对海外龙头品牌的劣势主要体现在资质业绩和品牌两个维度。经过多年积累，国内优质厂商已经具备原材料供应稳定、生产成本较低、制造技术能力较强、服务响应及时、兼具本土化及跨国企业管理经验等优势，中高端产品同等性能和质量情况下更具价格、交货期优势，在海外变压器供不应求的背景下，有望迎来历史性出海发展机遇，进而实现量利齐升。建议关注：(1)出海能力领先的变压器供应商：思源电气、三星医疗、海兴电力、明阳电气、中国西电、特变电工、扬电科技、江苏华辰等。(2)变压器核心原材料及零部件供应商：华明装备、金杯电工、望变电气、云路股份等。全球电网投资不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险，http://www.stocke.com.cn126请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES正文目录1变压器是电力系统重要设备，全球市场规樸超370亿美元…52发电十用电十电网侧多轮驱动，全球变压器市场持续高景气82.】发电侧：新能源装机并网带动变压器需求高增…822用电侧：工业制造、新能源汽车、数据中心驱动用电需求提升…2.3电网侧：发达国家老旧电网替换升级催生替换需求…123海外变压器短缺问题加剧，国产厂商迎历史性出海机退3.1海外厂商经历多轮周期，扩产决策相对谨慎……3.2海外取向硅钢供应紧块，欧美劳动力不足提升人工成本.3.3海外变压器短缺问题加剧，交期延长、价格上涨3.4我国变压器厂商迎历史性机遇，加速出海驱动量利齐升4投资标的梳理…245风险提示25226请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES图表目录5图2：油浸式配电变压器实体图…图3：变压器产业链示意图5图4：电网系统内变压器（Transformer）的应用.6图5：2021年全球变压器市场分区域份额（单位：%）.7图6：2021年全球变压器市场分区域规模（单位：亿美元）7图：全球各类型可再生能源新增装机情况及预测（单位：GW)…图8：全球各类型可再生能源发电量在电力结构中占比情况及预测（单位：%）……8图9：风电与火电经升压接入电网的对比.9图10：主要国家电网、光伏、风电及充电桩的典型建设周期（单位：年)…10图11：全球部分地区各类型可再生能源项目排队情况（单位：GW)…图12：2021-2050年发达国家/新兴经济体用电趋势（单位：TWh)…图13：192-2021年全球发达国家惭兴经济体不同领域用电量及电气化率（单位：TWh、%)图14：2019-2026年全球数据中心、人工智能和加密货币行业的用电总需求（单位：TW)…图15：2022和2026年主要国家数据中心用电需求及结构占比（单位：TWh、%).12图16：基础情形下2022和2026年全球数据中心、人工智能和加密货币行业的电力需求拆分（单位：TWh).12图18：不同国家及地区电网运营时间结构（单位：%。，Tx即主网，Dx即配网）.13图19：1948-2006年美国大型电力变压器年度安装情况（单位：个）…14图20：全球变压器头部厂商15图21：2021年变压器按重量和价值量拆分（单位：%）…图22：全球取向硅钢产能分布（单位：%）……18图23：2020-2024年取向硅钢及铜材价格指数变化及预测…18图24：2023年特变电工变压器产品价值量拆分（单位：%）.…19图25：美国变压器价值量拆分（单位：%）…19图26：2022Q1-2023Q3美国变压器平均交付时间（单位：周）图27：2023Q3不同类型电力变压器交付时间（单位：周）…图28：2020-2023年变压器价格指数变化.…20图29：2016-2023年我国变压器出口规模及同比增速（单位：亿元、%）…20图30：2016-2023年我国变压器分大洲出口规模（单位：亿元）….21图31：2016-2023年我国变压器分大洲出口增速（单位：%).2引图32：2016-2023年我国变压器分品种出口规模及同比增速（单位：亿元、%）.2引图33：2020年全球变压器出口占比（单位：%）.22图34：2019.2022年金盘科技国内及海外业务毛利率（单位：%）23图35：2019-2023年金盘科技海外营收占比及变压器毛利率变动情况（单位：%）23表1：干式变压器和油浸式变压器对比7表2：中国变压器企业毛利率水平（单位：%）…表3：海外变压器厂商扩产情况16表4：江苏华辰铜和取向硅钢的价格变动对公司主营业务毛利影响情况（单位：%)…………17326请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES表5：中国变压器企业海外营业收入占比（单位：%，注：海外营业收入含海外非变压器产品的收入）…22表6：重点公司盈利预测与估值（单位：亿元、元/股、倍）24http://www.stocke.com.cn426请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度1变压器是电力系统重要设备，全球市场规模超370亿美元铁芯产生交变磁场，次级线图就产生感应电动势，变压器的线图的匝数比等于电压比。只要适当改变绕组的匝数，就可以改变原副边电动势之比以达到改变电压的目的。变压器能降压也能升压。如果初级线图比次级线圈图数少就是升压变压器，可将低电压升为高电压。图1：变压器结构示意图图2：油浸式配电变压器实体图轨变、城建等领减。变压器行业产业链中，上游主要为原材料供应商，提供硅钢片、铜、铝等原材料；中游为变压器生产供应环节，为下游企业提供定制化变压器的产品设计、生产制造、装配调试和售后服务等，主要应用于能源电力、石油化工、冶金、铁路交通和城市建设等领域。图3：变压器产业链示意图上游中游下游硅铜片能源电力铜石油化工铝变压器电磁线轨道交通变压器油绝缘材料等城市建设等变压器的主要作用是变换电压，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要作用。变压器在电力系统中主要用于变换电压，以满足高压输电、低压配电的要求。一http://www.stocke.com.cn526请务必阅读正文之后的免责条款部分