证券研究报告の东吴证券电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动·-电力设备出海深度报告之二证券分析师：曾朵红、谢哲栋执业证书编号：S0600516080001、S0600523060001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年5月27日请务必阅读正文之后的免责声明部分の东吴证券SOOCHOW SECURITIES电力设备全球需求共振，SUPER CYCLE开启3电力设备全球需求共振，Super cycle开启东吴证券SOOCHOW SECURITIES全球四大电力设备市场特点分析口欧美需求弹性高、壁垒高、盈利能力最佳，头部变压器公司出海首选一√欧美市场空间接近中国市场，因新能源、电网更新、新工业拉动，其需求处于加速初期；叠加供给紧张，“卖方市场”下产品盈利能力最好。因存在诸多壁垒限制（高电压等级采购禁令、高关税、认证时间长等），其设备竞争格局要远好于中国。中国需求其次，但格局最分散、竞争较激烈，电力设备盈利水平较弱。表：全球四大变压器市场特点对比地区需求驱动力国家分析出海商业模式典型出海厂商盈利能力1)需求增速全球快2)69kV离电E变压器禁止采购中国ABB西门子心、再工业化3)关税金盘科技、伊戈尔等大厂+美国本小厂供应支全)ABB.西门子金盘科技、思源电欧洲电网、新能源2)给电力设备厂商代工等大厂+欧洲案厂家对前两种方式更趋亚非拉等外资巨头+本他地区%电网、工业化地小厂+诸多求旺盛需要中国性价比产品气江方华振等国内竞静对手中国中数据来源：东吴证券研究所绘制4电力设备全球需求共振，Super cycle:开启东吴证券SOOCHOW SECURITIES一、美国市场一一海外最大单一市场，四大驱动拉动设备需求口增长驱动因素：1)能源转型+电气化提升（持续演绎中），配套风光储和充电桩等电气设备容量提升：√2)再工业化（持续演绎中），美国再工业化带动工业和基建相关的电力设备需求；3)电网投资（刚开启），美国变压器普遍使用年份达40年+，存在替换需求；新能源及充电桩等接入，倒逼电网加强改造和扩容；4)科技革命（刚开启），A算力中心需配套两套冗余的电力设备保障供电稳定性，同时高耗能、高负载波动率特性下，同样会倒逼电网改造；5)疫情补库（正在减弱）：美国自然灾害多，公用事业公司通常备足设备库存，疫情使得库存消耗完（同时本土小厂在疫情期间停工)，带动后续补库需求。表：美国电力公司24年逐步上修电网资本开支图：美国龙头伊领接洽订单还在持续加速，并没有因为经历了4年历程而有降速S6.2B5年滚动CAPEX(10忆美元)20222023202429%growthDUK636573SRE364048414348AEP38404326%CAGRXEL2629.5395年滚动CAPEX上修幅度202220232024DUK3%12%SRE11%20%5%12%AEP5%8%XEL14%32%20192023Electrical Americas negotiation pipeline数据来源：各公司公告，伊顿，东吴证券研究所5电力设备全球需求共振，Super cycle:开启の东吴证券SOOCHOW SECURITIES一、美国市场一一海外最大单一市图：伊领对2324年数据中心、公用事业（电网、电站等）、工业和基建设施增速保持乐观场，四大驱动拉动设备需求Electrical SectorIndustrial Sector口结合龙头伊顿电气的指引和我们Data Centers Distributed IT 14%Electric Vehicles3%的判断，美国电力设备需求四大Industrial Facilities12%Commerclal Aerospace9%驱动因素强度(2024年)：数据Utility10%ICE Light Vehicles5%中心、电网>新能源>工业侧（再19%Military Aerospace6%工业化趋势仍在，高利率+高基Machinery /MOEM6%8%数下阶段性放缓>基建>住宅。Residential8%Electrical Total:~70%Electrical SectorIndustrial SectorData Centers Distributed IT 14%Commercial Aerospace9%Utility11%Industrial Facilities12%Defense AerospaceCommercial Institutional20%ICE Light VehiclesMachinery MOEM8%Residential7%数据来源：伊顿，东吴证券研究所6