证券研究报告行业报国联证券2024年04月21日GUOLIAN SECURITIES电力设备强于大市行业相对大查走势火电与核电投资增加带动产业链发展一沪深30010%当前新能源大规模装机、用电需求高增背景下，火电、核电作为重要基荷究电源迎来新一轮建设周期，经历核准潮-开工潮后，我们认为2024年为设备商业绩兑现期，产业链公司受益投资增加，今年有望迎来业绩兑现期。40%2023/42023/82023/122024/41)用电需求，国家能源局数据M1-M3用电量累计增速为9.8%，在用电需求提振情境下，火电利用小时数有望持续高位。2)煤价下行，火电厂成本改作者善，假设Q5500煤价由1021元/吨降低至864元/吨，火电企业点火价差则增加0.059元kWh。3)政策，煤电容量回收比例逐步提升，火电厂稳执业证书编号：S0590521100002定收益提升。用电需求+煤价下行+政策促进共周提振电厂装机积极性。邮箱：hezh@glsc.com.cn2024年为火电设备克现高峰期2022年/2023年火电核准量分别为68.5/72.2GW,同比分别增长428.54%/5.37%,项目核准维持高值。以开工角度来讲，2022年/2023年火电开工量分别为66/124Gm,同比分别增长34.1%/87.58%。火电建设周期一般为两年左右，对应2024年有望迎来设备收入兑现期，我们计算得出2024年火电设备投资约为1155亿元，同比增长58.42%。核电作为重要基荷电源，稀缺性较高，2022、2023均审批10台机组，核电具备长期成长性，2023年核电实现投资完成额949亿元，核电累计投资完成颜同比增长20.8%，2024年1-2月，核电投资颜为122亿元，同比增长39.5%，高核准高开工带动核电投资颜增加。2024年核电设备进入密集交付期依据我们不完全统计，2020-2023年核电开工量分别为5.4/6.2/5.0/6.2Gm,以核准和开工进度来看，2022年下半年核准机组及2023年7月核准机组，2024年内有望开工，我们预测2024年开工机组有望接近10.81GM。设备端交货期为FCD后2年，我们预测核电设备市场2024年约为565亿元，同比增长20.3%。1)火电、核电装机持续，运营商利润提升，建议关注有装机增量的运营商如中国核电、华能国际、宝新能源等。2)电厂开工提速，2024年有望迎来设备收入兑现期，建议关注火电产业链设备南，如东方电气等。3)核电设备交付期一般为FCD两年后，2022年核准10台机组有望迎来设备订单兑现期，建议关注核电产业链设备商，如江苏神通等。风险提示：煤价波动，政策推动不及预期，电源建设进度不及预期相关报告1、《电力设备：储能景气度底部回升》2024.04.14比增长》2024.04.071请务必阅读报告末页的重要声明国联证券行业报告丨行业专题研究正文目录1.火电：23年高开工量步入设备交付期…31.12023年新一轮火电建设步入开工阶段.…32.12022-23审批10台机组，高成长性........102.22024年核电设备迎接密集交付期.·11124.图表目录围表2：2020-2022年火电装机结构..图表3：2021-2024(1-4中自)火电核准、开工情况(G)..4图表4：火电核准情况（月度，G)…5图表5：火电开工情况（月度，G).5北方四港港口库存情况（万吨）…7图表14：各省级电网谍电客量电价表(2024-2025)8图表15：部分火电机组造价情况…9图表16：2X660m机组各类费用比例..9图表17：2X1000W机组各类费用比例.…9图表19：2023/2024年火电设备需求预测（亿元）..10图表23：2022、2023年核电审批10台机组....1112121213请务必阅读报告末页的重要声明国联证券行业报告|行业专题研究1.火电：23年高开工量步入设备交付期1.12023年新一轮火电建设步入开工阶段火电基荷电源属性重视，新一艳火电建设兴起。本轮火电投资始于2022年，受到火电成本高企、能耗双控等影响，煤电装机偏低，2021年投产28GW,为近5年最低水平，导致基荷电源发展不足，2022年区城性缺电现象频发，因此煤电基荷电源重视度提升，2022年8月电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出保障2023-2025年1.4亿千瓦煤电按期投产。2022/2023年火电投资完成颜分别为909/1029亿元，同比分别增长28.4%/15%，火电建设速度加快。煤价高企、区城性缺电现象。发布《关于促进我国煤电有序发展的通知》8000双碳目标下，火电稳定发展，11,4007000回暖1,20060001,00050004000300020001000800600400200002011201220132014201520162017201820192020202120222023回顾装机(2020-2022年)：2021、2022年新增装机较低2021/2022/2023年火电新增装机分别为46.28/44.71/65.67GW,同比分别为-18.23%/-3.39%/+46.88%,2021-2022主要系过去核准项日较少，开工项日较少，新增装机降低所致，随着项目开工增加，2023年装机提升。分结构来看2023年燃煤/燃气机组分别新增47.74/10.12GW,同比分别增长69.11%/59.62%。2024M1-M2,火电新增装机5.08Gm,其中燃煤/燃气分别新增3.02/0.74GW。请务必阅读报告末页的重要声明国联证券行业报告|行业专题研究田表2：2020-2022年火电装机结构70605010.128.24406.30306.396.3447.74200.3028.0528.2100.740201920202021202220232024W1-2>本轮装机(2021-2023年)：核准、开工视角展望2022开启新一轮核准潮，2023年开工潮。2022年火电基荷电源属性重视后，火电迎来核准开工新周期，依据我们不完全统计，以核准项目来讲，2022年/2023年火电核准量分别为68.5/72.2GW,同比分别增长428.54%/5.37%，项目核准维持高值。以开工角度来讲，2022年/2023年火电开工量分别为66/124GW,同比分别增长34.1%/87.58%,火电项目核准到开工需要经过可研、申请路条、土建招标、主辅机招标等流程，开工时间或有延迟。困表3：2021-2024(M1-M4中旬)火电核准、开工情况(G)■火电核准情况■火电开工情况14012412010069726660494029201320212022202320240M1-M4中旬)月度角度：2022年9月份后核准、开工高增。从核准角度来看，2022M1-M6火电核准17.63GW,而2022M7-M12火电核准50.9G,2022年下半年开启核准高峰，2023年1月、8月分别核准12.3/11.6Gm,其余月份核准相对较为平均，核准2G-请务必阅读报告末页的重要声明国联证券行业报告丨行业专题研究7.3G左右。从开工角度来看，2022H1火电开工18.6GW,2022H2火电开工47.5GW,2023年开工加速，2023H1火电开工48.4GW,2023H2火电开工75.4GW,从2024年角度来看，2024W1-M4中旬火电开工28.5G,同比增长36.63%，运营商开工意愿增加。图表4：火电核准情况（月度，G)图表5：火电开工情况（月度，Gw)25■2022■2023■202418■20222023■202416101月2月3月4月5月6月7月8月、9月10月14月12月找省份来看，核准项目主要果中在沿海省份和送出省份。新一轮火电建设重启，一方面为用电需求高地区基荷火电建设，另一方面为西北地区新能源装机丰富地区建设打捆送出火电，我们统计2022-2024W1-M4情况，广东/河北/陕西/湖北/浙江分别核准火电27.43/10.39/10.02/9.67/9.41GW。田表6：2022-20241-4各省火电核准项目情况(G)3020101.2支撑火电开工：用电需求+煤价+政策火电运营商过去一方面担心煤一电顶牛造成成本倒桂，能耗双拉等形响，另一方面拉心新能源装机增长后，火电利用小时数下停，最终形响火电全生命周期收益率。+辅助服务市场促进火电在电力系统中获得稀峡电价+调节价值，运营商拉忧逐步消请务必阅读报告末页的重要声明