CMS招商证券2024年07月01日震荡向上，看好院内复苏/创新线/原料药/国央企改苹等生物医药行业2024年度中期投资策略消费品/生物医药我们看好医药2024年下半年投资价值，认为同前医药处于基本面、资金面、政行业规模策面的相对底部，需求端刚性，供给端丰害带来行业相对优势，关注医芮下半占比%股票家数（只）4488.8总市值（十亿元）5130.87.0口关注院内复苏节妻带来的院内品种放量、器械与流通等。院内复苏是院内制流通市值（十亿元）4472.06.8剂放量的重要基础，根据卫健委统计数据，公立医院诊疗人次在2023年呈现波动趋势，2024年下半年若能有一定增长恢复，则可带动院内制剂放量，行业指数尤其是与手术量直接相关的麻醉类药品，同时也关注医疗器械、医药流通等%1m6m12m绝对表现-17.5-21.4公司，相对表现-6.1-18.9-11.5口药品与科技板块：创断是医药领城成长的潭动力，我国创新药在政策城励下，一生物医药一沪深300在教量、质量上均实现了跨越。创新蓝“出海”与“产品放量”仍为主线，10同时叠加研发端在疾病领域(GLP.1等)与新技术平台(ADC等)的不断突破，同时关注高壁垒仿制药领域。合成生物学政策从上至下鼓励支持，下游-10应用多点开花，疫苗增长逻辑从成熟的新生儿疫苗接种基数恢复、渗透率较-20低的成人苗渗透率提高、传统疫苗升级换代、创新疫苗的研发四方面展开。30Oct/23 Feb/24 Jun/24口创新及药品产业能：原井芮行业经营活动现金流趋势向好，责本开支进一步资料来源：公司数据、招商证券放媛。原料药抢仿+制剂+CDMO多商业模式齐发力，迈入结构升级新阶段，1Q23-1Q24原料药板块重点公司经营活动现金流量净颜持续改善，2023年相关报告原料药重点公司资本开支为2019年以来首次为负，我们判断行业产能高强1、《美股Biotech涨幅及背后原因梳度扩张趋势已经趋缓，随着原料药新品、新市场的开拓以及制剂的快速发展，理一6月17日-21日一美股Biotech产业有望进入成长周期，行业有望迎来戴雏斯双击，生命科学上游关注出海跟踪复盘周报（十一）》2024-06-23机会，海外研发需求可能率先复苏，专精、具备性价比的“小而美”国产企2、《关股Biotech涨幅及背后原因梳理一6月10日-14日一美股Biotech业亦有望获更多份额，跟踪复盘周报（十）》2024-0616口夹国企改苹稳步推进，关注产业变化与个股机会。在新“国九条”颁布后，3、《否极泰来，底部已树立向上发市值管理重要性更加凸显，围绕价值创造行动和“一利五率”要求，国企改展趋势一原料药行业23年报824一苹稳步推进，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式季报总结》2024-06-11提高发展质量，持续提升央国企效率和效益，建议关注华润系、国药系及优质地方医药国企，S1090524010001口医疗器械：设备端下半年院内复苏有望带来业绩回升，中长期创新选代+国产替代+国际化楚势明朗。高值耗杜集采持续扩面，进口高市占率赛道有望许菲菲S1090520040003xufeifei@cmschina.com.cn受益借助集采实现国产放量，品牌出海空间大，耗材CDMO低耗继续关注方秋实S1090523040003下游去库存进度，当前已是底部、有望企稳改善。D集采加速国产头部公fangqiushi@cmschina.com.cn司提高市占率，把握国产替代机会。S1090523070004口消费：中药关注OTC、院内创新及基药放量、国企改革三大方向，医疗服务jiaoyupeng@cmschina.com.cn关注基本医疗服务霄求恢复，消费型医疗服务需求恢复机会，药房关注政策S1090524060002影响及业绩变化，预计加速集中度提升及处方外流两大长逻辑，血制品供给zhangyuxin3@cmschina.com.cn改善进入兑现期，轻渠道库存状态下预计短期业绩将受益于供给提升，中长歌阳京研究助理期驱动将逐步从“量”向“效”转变。ouyangjing@cmschina.com.cn口风险提示：药企研发投入、国际关系、外汇波动、研发失败等风险，研究助理houbiao@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明CMS⑩招商证券行业策略报告正文目录一、医药整体观点：震荡向上，看好院内复苏/创新线/原料药国央企改革等…6二、药品与科技板块：“出海”与“产品放量”仍为主线，新技术期待突破.82.1出海条线：Pharma药企与Biotech企业多种形式争相出海，重点关注未来有潜力出海的品种.82.2产品放量条线：竞争格局尤为关键，重视医保谈判与院内制剂复苏92.3新疾病领域与技术期待突破112.4合成生物学：政策从上而下鼓励支持，静待产品周期到来1225疫苗：估值消化，各品种均有增长逻辑….15三、创新及药品产业链：全球投融资企稳回暖，高端制造出海逻辑持续演绎.183.1中外创新产业链对比印证.…183.2CX0:全球投融资出现回暖迹象，业绩端有望逐季改善213.3原料药：否极泰来，增量逻辑兑现+业绩趋势，行业有望迎来戴维斯双击223.4生命科学上游：静待霄求回暖，国产替代+出海共筑长期成长性.27四、医疗器械：产品创新升级，多维度国产替代.304.1千亿级市场，国产替代方兴未艾.304.2设备：创新迭代+国产替代+国际化趋势明朗.324.3高耗：加速国产市占率提升，骨科赛道价格影响逐步出清…334.4耗材“CDMO"1低耗：出海优势赛道，有望在客户去库存后打开更大空间.344.5VD:把握国产替代机会，出海是第二增长引擎36五、消费及医疗服务：长期霄求持续，跟踪业绩拐点385.1医疗服务：品牌建设、人才梯队、优质服务打造核心竞争力385.2中药：首选0TC核心资产，关注基药及央国企改苹催化.435.3血制品：浆量增长逐步兑现，核心产品供需紧平衡将持续..465.4医药流通：4+N格局稳固，关注现金流好及盈利能力改善标的.485.5药房：行业规范化整治加速集中度提升+处方外流两大长期逻辑.49六、投资建议.49七、风险提示…51图表目录图1：中国老龄化程度持续加深，第二波婴儿潮逐步退休.6敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券行业策略报告图2：沪深300和医药行业指数（以2010起始点为100）.7图3：医药行业公募重仓占比变化(SW一级)7图4：医药行业公募重仓占比变化(SW二级)7图5：医药分板块PE(TTM)7图6：医药分板块PB(TTM).7图7：2023年创新药品种license0 ut TOP10.8图8：恒瑞医药潜力出海项目..9图9：三维框架下梳理出有出海潜力的产品9图10：伏美替尼分季度销售额（百万元）.…图11：符合2025年医保谈判的标准的创新药…图12：公立医院诊疗人次（亿人次).11图13：精麻类药物生产限制.11图14：疾病领域与技术平台上的突破.…12图15：合成生物学产业优势以及政策支持出发点……12图16：国家层面鼓励支持政策13图17：各省份层面鼓励支持政策13图18：合成生物学从1.0-3.0阶段…14图19：合成生物学代表企业核心产品…14图20：疫苗板块市盈率(TM)15图21：不同疫苗品种对应的逻辑.16图22：带状疙疹疫苗美国60岁以上人群接种率..16图23：流感疫苗美国接种率.16图24：海外CRO企业业绩指引情况….19图25：海外生命科学上游企业业绩指引情况..20图26：海外创新产业链关注焦点变化情况….20图27：全球及国内生物医药投融资数据21图28：23Q1-24Q1各CX0细分板块的营收增速21图29：23Q1-24Q1各CX0细分板块的归母净利润增速21图30：仿创CR0下游药企的需求进阶.22图31：原料药板块重点公司年度收入及增速23图32：原料药板块重点公司季度收入及增速23图33：原料药板块重点公司年度归母净利润及增速…23敬请阅读末页的重要说明3CMS⑩招商证券行业策略报告图34：原料药板块重点公司季度归母净利润及增速.23图35：原料药板块重点公司年度扣非归母净利润及增速.23图36：原料药板块重点公司季度扣非归母净利润及增速….23图37：原料药板块十四家公司利润表拆解.24图38：1Q23-1Q24原料药板块重点公司经营活动现金流量净额改善…24图39：原料药板块重点公司资本开支年度趋势..25图40：原料药板块重点公司资本开支季度趋势.….25图41：原料药板块重点公司固定资产增速3Q23以来持续放缓25图42：原料药板块重点公司在建工程增速3Q23以来持续效缓25图43：原料药板块重点公司固定资产周转率1Q24回升.26图44：原料药板块重点公司存货情况.26图45：原料药板块重点公司存货周转率.26图46：2014-2024年SW原料药指数PE走势.27图47：2014-2024年SW原料药指数PB走势27图48：招商医药原料药分析柜架.27图49：生命科学上游框架.…28图50：生命科学上游企业单季度业绩增速28图51：海外上游企业中国业务收入增速29图52：国内部分上游企业境内业务收入增速…29图53：国产上游企业海外收入增长情况..30图54：全球及国内医疗器械市场规模..31图55：医疗器械各细分赛道国产化率情况.32图56：医疗设备企业业绩一览（百万元）33图57：高值耗材国采规则持续优化.33图58：部分高值耗材集采情况整理.….34图59：国内设备耗材CDMO主要聚焦在低耗等领域.35图60：国内具备耗材CDMO出海逻辑的上市公司盘点35图61：国内耗材CDMO企业主要客户存货周转天数情况：部分企业已逐步好转图62：国内耗材CDMO企业主要客户存货/总资产比例情况：部分企业已从高点有所下降36图63：VD领域内集采政策与影响.37敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券行业策略报告图64：IVD公司海外收入占比（单位：%）37图65：医疗服务行业框架.38图66：社会办医疗机构在医疗体系中的定位.39图67：医疗服务专科连锁业态的市场驱动力及商业模式要点40图68：2019年至今社会消费品零售总额和CPI同比及环比情况..41图69：部分眼科医疗服务公司2023年分业务板块增速情况.42图70：2017-2022年全国中医类医疗卫生机构诊疗人次..43图71：中医门诊部诊所诊疗人次及占全国人次比例43图72：2016-2030E中国的肿瘤医疗服务市场规模（单位：十亿元人民币）.43图73：中药板块毛利率及净利率水平44图74：2023年及2024Q1中药板块营收及增速（单位：亿元)..44图75：2023年及2024Q1中药板块扣非归母净利润及增速（单位：亿元）.44图76：2023年中国城市实体药店0TCT0P10品牌.45图77：2018-2022年部分0TC龙头企业归母净利润.45图78：2018-2022年部分0TC龙头企业存货周转率…45图79：历次基药目录中成药占比…图80：血制品上市公司采浆和浆站情况.46图81：血制品故事主要集中在供给侧，渠道轻库存状态下预计短期供给放量并不会导致核心产品供过于求47图82：血制品企业产品盘点48图83：主要流通企业格局.48图84：药房上市公司门店情况对比…49表1：疫苗板块已上市产品与在研管线产品逻辑.16表2：医疗器械创新鼓励政策..31表3：部分民营眼科医疗服务龙头经营情况（截至2023年）.41敬请阅读末页的重要说明