中国平安PING AN专业让生活更简单业・价值证券研究报告百年诺华专注创新，小核酸、核药领域布局领先证券分析师叶责投资咨询资格端号：51060514100001韩盟盟投资咨询资格编号：51060519060002生物医药行业强于大市维持2024年04月22日平安证券投资要点>面年诺，走向专注。诺华及其前身可追湖到250多年前。自公司成立以来，诺华制药经历过数次经营架构的调整。在2015年剥离疫苗业务，2018年剥离消费保健业务，2019年完成眼科业务的分拆，2023年完成对仿制药公司Sandoz的剥离后，诺华目前专注于创新药板块。诺华当下主要经营的四大板块包括①心血管、肾脏和代谢，②免疫，③神经科学，④肿璃，2023年营业收入中肿璃板块的占比最高，达到42.71%，其次为免疫学板块，占比2451%，心血管、肾脏和代谢板块占比20.08%，种经科学板块占比12.71%。>营收在全球十掌主流0公司中排名中等，研发费用率的桥名近年有所州长。自诺华公司成立以来，20062011年营业收入增长强动，复合增逸为10%，2012-2023年营业收入较为稳定，2023年的收入达到467亿美元，在主流NC公司（礼来、跌克、诺华、强生、挥瑞、BMS、阿斯利康、赛诺菲、罗氏、GSK)的制药板块营业收入中处于中部水平。诺华制药20062011年的研发支出增逸较快，复合增速为12.37%.2012-2019年的研发支出较为平稳，2020-2023年恢复增长，复合增速为8.19%，2023研发支出达到113.7关元，研发费用率为24.4%。2014年诺华的研发费用率在十家主流NC公司中排名第五位，2023年排名上升至第三位。>重晴产品上市，小和药是重要底。诺华制药2023年销售额超过10亿关元的创新药产品数量超过10款，覆盖心血管、自免、症和美元销售额的光眼成绩，同比增长262%。小核酸上市的重点产品包括Zol gensma和Leqvio,分别治疗脊髓性肌萎缩症和高胆固醇血症。>产品攀队清晰，重品种米来可期。心血管方面的重点管线是治疗高脂蛋白血症的Pelacarse,在降低脂蛋白浓度方面表现良好。在肾病领城，诺华收购Chinook公司后，获得了两项重点管线Zi gakibart和Atrasentan,目前均处于临床IlI期，靶点处于lgA发病机理的信号末端，对上游免疫体系影响较小。在自免方向上，靶向B细胞活化因子交体的lanalumab、靶向lgE的Li gel izumab和靶向BK的Remibruti nib目前均处于临床III期，适应症涉及广泛。针对已上市的重磅品种Zol gensma和可善挺，管线主要包括Zo Igensma的鞘内给药和可善挺在狼疮性肾炎、哮喘和多发性硬化方向的适应症拓展。此外，为了巩圆诺华在核药和小核酸方面的地位，通过收购和合作，诺华获得了诸多新管线，例如：①成纤维细胞激活蛋白(FAP)靶向的FAPI-46、FAPI-74管线，②渐型的a放射性疗法，③靶向胃决素释放肽受体GRPR的核药管线[177Lu]-NoB,④针对CWT1A的根源WP2的过度表达的siNA管线，⑤治疗胱氨酸病的研究性造血千细胞(HSC)基因治疗管线，⑥针对神经疾病的siA疗法等。风险提示：1)创新药临床实险失败风险：2)创新药审评不通过风险：3)创新药销售不及预期风险。2诺华的重要管线：开发肾病领城，小核酸和核药是重要看点投责建议及风险提示3诺华制药：百年经营历史，走向创新药专注道路诺华制芮训有百年的经营历史，目前专注于创新药板块。根据诺华官网的介绍，诺华在1996年由汽巴嘉基和Sandoz合并而成，诺华及其前身可追潮到250多年前。正式成立之后，诺华经历了三大发展阶段：1)初期-2015年，重点发展抗病毒、抗肿瘤、仿制药和疫苗业务，2)2015-2019年，眼科保健、消费保健、仿制药、癌症等领城多处开花，3)2019-2023年，剥离眼科保健、仿制药等业务，专注发展创新药，推动小核酸、核药等多种前沿创新药的开发和上市。天元生物ChironAAA1996年，2005年，宝2009年，室2015年，2017年，2018年，2019年，诺华2010年稳中求进：自诺华成立以来，股价稳中向上为6.47美元，同比增长18%，产品诺欣妥、全欣达、凯丽隆和Pluvicto和Scemblix的销售持续强劲表现，2023年这五种产品的销售额同比分别增加30%、99%、69%、262%和179%。同时，2023年诺华剥离仿制药公司Sad0z,专注于创新药。公司股价自2023年4月上涨以来达到相较往年更高的水平，9月后在相对往年较高的位置附近波动。美元120160402000.01-032003-01222004-01-272005.01312008.02142007.02-0920110228200.02-24202.03.022017-03-28201904-082021-04-16202304-282022-04-205