证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业の东吴证券SOOCHOW SECURITIES利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善-电动车23年及24Q1财报总结电新首席证券分析刊师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析刊师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年5月9日东吴证券SOOCHOW SECURITIES24Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：23年电动板块收入和利润，分别同比+9%/-30%；24Q1收入同环比-3%/-25%，净利润同环比-40%/4%。利润占比看，Q1整车44%>电池42%>中游材料12%>零部件10%>碳酸锂-7%，其中整车和电池23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。◆24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1净利同比增速排序为：添加剂171%（黑猫、道扭亏）>铁锂正极79%（大幅减污）>结构件27%（扣除东山精密)>电池6%>汽零5%>整车-10%>三元前驱体-14%>锂电设备-21%>隔膜-53%>负极-56%>电解液-76%>铝箔-91%>三元正极-95%>碳酸锂-114%>铜箔-240%。2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct,，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.17%,同比下降2.9pct,电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct,环比下降0.2pct;归母净利率4.11%，同比下降2.5pct,环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%，同增0.6pct;2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct,环比增1.2pct。◆24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年未行业库存基本降到位,较年初降7%，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支看，23Q4同比下降12%，24Q1同环比下降21%/16%，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在建工程看，23Q4末较年初减少微增5%，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，整体而言行业扩产放缓，且未来产能张集中于海外。投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计5-6月将在3月超预期基础上再环比增长，龙头产能恢复至80%+，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑の东吴证券SOOCHOW SECURITIES销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓3国内：23年销量近950万辆，好于预期东吴证券SOOCHOW SECURITIES国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量949.5万辆，同比增长37.9%，其中EV累计销量668.5万辆，同比增长24.6%，占比70.4%，同比降7.5pct;PHEV销量280.4万辆，同比增加84.7%，电动化率31.6%，同比增5.9pct。2024年Q1电动车累计销售209.0万辆，同比增长31.8%，增速略好于预期，其中EV累计销量130.5万辆，同比增长13.3%，占比70.4%,环比降8.0pct;PHEV销量78.4万辆，同比增加81.2%，电动化率31.1%，同增5.0%，环增1.1%。出口增长继续亮眼，24Q1环增23%+。2023年电动车出口120.3万辆，同比+77.6%，2024年Q1电动车出▣30.6万辆，同比+23.4%，乘用车457.7万辆，同比+10.6%。图：国内月度销量及同比变化（中汽协口径）图：国内年度纯电插电销量及占比变化（乘联会口径）2023(万柄)一同比增速%，右轴)14090%700000090%80%12070%600000080%10060%70%500000050%60%8040%400000050%6030%20%300000040%4010%30%20000000%20%20-10%100000010%00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1数据来源：中汽协，东吴正券研究所欧洲：23年整体销量增15%+，符合预期东吴证券SOOCHOW SECURITIES欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15%+符合预期，24年1-2月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为288.5万辆，同比增长15.2%，其中，EV销量201.3万辆，同比增长29.5%，占比70%，同增8pct;PHEV销量87.2万辆，同比下降8.2%，电动化率16.8%，同比降2.3pct。2024年1-2月欧洲电动乘用车销量为37.5万辆，同比增长16.0%，其中EV销量21.0万辆，同比增长24.6%；PHEV销量11.4万辆，同比下降13.2%，新能源汽车渗透率16.15%，同比+0.2pct。图：欧洲月度销量及同比变化（万辆，%）图：欧洲年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%）■2023万辆)■2024（万辆）一同比增速%，右轴)EV(万辆)■PHEV(万辆)3530%25080%3025%70%20060%20%15050%15%40%10%10030%1020%5%5010%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00%2018年2020年2022年2024年1-2月5数据来源：Marklines,东吴正券研究所