行业研电力兴业证券新型电力体系绿色市场篇：推荐(维持)风险与机遇并存，静待政策拐，点2024年5月7日行业深入市竞价上网，当前电价侧主要由电能量价格+环境溢价消纳支出构成。因度其出力特征导致市场化电价折价，叠加辅助服务支出与消纳风险，市场对风S0190518030002研光项目收盖率存忧：而与此同时，双碳进程仍在加快，2月习近平主席再次强究调“以更大力度推动我国新能源高质量发展”，铁电收益率与建设目标的矛质报旦益加重。参考容量电价出台前的火电，若要确保能源转型目标实现及运营zhulixian@xyzq.com.cn商投资积极性，需环境价值合理回归，本文借鉴欧姜国家电市场建设，发告欧姜，我们认为住随新能源入市比例提升、强制消费比例进一步下顺、中长期价格协议（类似PPA)等机制探索，其商业模式有望逐步理顺，放，我国风光项目2021年起平价上网，随后各地保樟性消纳小时数逐年减少、入市比例逐年提升。2023年风光市场化交易电量占比达47.3%，同比+8.9pct发改委明确2030年新能源全面入市。由此带来电价中枢下行（例如据兰木达电力现货统计，山东绿电日前均价普遍低于燃煤基准价0.05-0.20元/度，2024年甘肃、宁夏规定光伏谷段交易价格上限为0.1539、0.1817元/度)以及弃电率整体上升(2024年2月全国弃风弃光率均超6%)，同时由于国内大部分省份电力现货市场仍不成熟，辅助服务费用多由绿电企业承担而未充分向用户侧疏导，故其收益率风险日益凸显。与此同时，由于此前国内可再生能源消纳权重较宽松、惩罚机制缺失、电网保樟性收购规模高，责任未充分下顺至用电侧，且电碳市场衔接、绿证国际互认有待进一步落实，环境价值仍有释●电能交易以中长期协议为主、现货市场为辅（加州及得州占比约10%），其中现货市场以节点边际电价主导，对供雪失衡较为数感；续电高发时段电价下跌概率较高，2022年加州实时负电价出现频率为3.6%。2)《通胀削减法案》再次延期生产税抵免（按发电量减税）与投资税抵免（按投資成本减税），其中2022年生产税抵免价格为26美元MWh,投资税抵免比例为30%。3)强制与自愿绿色市场并行，其中可再生能源配额制RPS对绿电采购/销售占比捉出强制雾求，并设置1050美元MW罚金，自愿市场包括非捆绑绿证、自愿购电协议(PPA)等多类交易方式，2022年强制与自愿市场规模占比分别为55%/45%。过去十年中非太阳能及太阳能强制绿证约1-50、150-680美元姜元MWh):此外雪求扩张下PPA成交价格自2020年起攀升，2024Q1北美P25购电协议(PPA)报价约57美元MWh,此外，与国内不同，欧美国家辅助服务费用主要由终端用户分摊。请务必阅读正文之后的信息披膏和重要声明兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES主要由电量电价、各国补贴、环境价值构成。)电能市场同样以中长期交易为主（占比约60%）、绿电发电占比提升&系统灵活性欠缺背景下2023年多国现货市场负电价小时数再创新高，德国、英国全年负电价时长达300h.214h。2)各国补贴已逐步退坡，其中德国由固定上网电价（固定补贴）转向竞价招标制度，英国2017年起以差价合约（投标固定履约价格）为主。3)与美国类似，欧洲蛛电PPA交易规模逐年提升，2024QL欧洲P25购电协议(PPA)报价约81欧元MWh:其作为10-20年长期购电协议，除固定价格外，亦对售电量（物理PPA通常要求售电曲线）、违约责任等作出规定，风光机组出力不足时应从现货市场中购电交付，故综合能源或含各用客量的发电企业更具优势。此外，欧盟绿证G0于各成员国、挪成、瑞士等28个国家获认证且可跨境交易，核销量2019-2021年CAGR+13%:其中挪成/瑞典/荷兰为主要供给国，德国/意大利/荷兰为主要需求国，绿证价格2023年逐步趋稳至5-6欧整体较出口国高。●投建议：2024年1月发改委提出将绿证用量纳入省级政府节能责任考核并加快建立高耗能企业可再生能源强制消费机制，广西探索绿电市场电价政府授权合约制，绿电交易中长期交易、绿证核发与交易规则等相关政策正逐步出台，我们认为风光收益率下行与双碳建设目标的矛盾正待拐点。)考虑到模式由基荷转变为基荷+调峰，重，点推荐纯火电运营商，如华电国际(H+A)、皖能电力、建投能源等，3)中长期考虑到用能终端电力化和清洁化趋势不变，用电雪求增速维持4%5%，我们认为长远来看，综合性的电力公司将更胜一筹，重点推荐国电电力、华润电力、华能国际(+A)等：4)风险与机遇并风险提示：政策不及预期、电量电价大幅下降、辅助服务市场支出大幅提升、原材料价格上行、宝观经济风险请务必阅读正文之后的信息被露和重要声明-2-兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES目录1、国内：绿电入市进程加快，绿证需求侧弱支撑下环境溢价有待释放一72、我国绿电发展进程晚于欧美，他国绿电市场建设经验可供参考一18。21、借鉴美国：强制市场配额制明确绿电需求，自愿市场多样机制提供交易活22、借鉴欧洲：高绿电渗透率下，欧盟绿证G0与各国政策协同互补…-27。3、投资建议…4、风险提示图目录图2、我国风电电价政策演变（元/千瓦时）图3、我国光伏电价政策演变（元/千瓦时）图4、我国绿电装机容量变化(GW)…一8-图5、我国绿电发电量及全社会用电量增速对比…一8-图8、平价阶段绿电交易模式……图10、新疆非平价风光保障性收购小时（小时）图11、蒙西常规风光保障性收购小时（小时）图12、我国新能源入市节奏……图13、单位MW机组风光出力曲线：发电量(KWh)-11-图14、山东省1-9月电力负荷曲线-11-图15、2023年重点现货省份分时电价…-12-图16、山东风光日前价格（元MWh)-12-图17、弃风率提升较快的省份.一12-图18、弃光率提升较快的省份12-图19、绿证成交量(（万张)…图20、我国无补贴绿证成交均价（元/张）16图21、省内绿电交易规模及占比（亿千瓦时）图22、广东绿电交易溢价回顾（左轴：亿千瓦时，右轴：元/千瓦时）图23、江苏绿电交易溢价回顾（左轴：亿千瓦时，右轴：元/千瓦时）图24、CCER年度成交量（万吨）一18-图25、CCER中间价格（元/吨）一18。图26、中国、美国、欧洲风电装机同比增长率一18-图27、中国、美国、欧洲光伏装机同比增长率…-18-图28、中国、美国、欧洲风光发电量占比…-19-图29、2023年中国、美国、欧洲发电结构对比-19-图31、美国风光发电量规模（亿千瓦时）图32、美回强制、自愿绿色市场交易规模（亿千瓦时）图33、得州负电价出现小时数(GW,小时).一20-请务必阅读正文之后的信息披属和重要声明兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES图35、PTC、ITC税收抵免政策梳理图36、北美绿证交易模式22-图37、美国各州RPS政策目标（截至2023年末）-22-图38、RPS电量占比超50%23-图39、配额制交易框架.…图40、自愿市场交易规摸快遠扩张（亿度）图41、自愿市场主要交易方式构成……图42、公用事业绿色定价市场规模（亿度）图43、公用事业绿色电贵市场规模（亿度）图44、非掴绑绿证市场交易规模变化（亿度）图45、非捆绑绿证市场消费者规模变化（千家）.-25-图46、2012-2018美国非掴绑绿证价格（美元MWh)25-图47、非掴绑绿证价格自2020年爬升（美元MWh)图48、实体PPA示意图（以光伏项目为例）.-26-图49、虚拟PPA示意图（以光伏项目为例）..-26-图50、PPA市场交易规模变化（亿度）-26-图51、PPA市场消费者规模变化（千家）图52、美国各州绿电PPA价格趋势（美元MWh)图53、北美绿电PPA价格指数趋势（美元MWh)图54、欧洲绿电交易体系.-28-图55、欧洲风光装机量(GW)图56、欧洲风光发电量占比变化.…一28-图57、欧洲主要国家绿电装机量(GW)图58、欧洲主要国家绿电发电量占比.…图59、欧洲部分国家负电价出现时长（小时）图60、德国实际使用的备用量（左轴：亿度，右轴：GW)图61、德国输电公司平衡功率招标情况(GW)一31-图62、德国实时平衡机制框架-31-图63、德国实时平衡机制交易流程图65、德国光伏EEG上网电价（欧元MW)图66、德国家庭电价构成（欧元MW)图67、配领制绿证ROC买断价格（左轴：英铸ROC,右轴：ROCs/MWh)·34图68、差价合约定价示意图…图69、欧洲绿电PPA交易规模(GW)图70、欧洲绿电PPA分类别交易规摸(GW)-36-图71、欧洲绿电PPA成交价格（欧元MWh)-36-图2、2023年前7月部分国家绿电PPA成交均价（欧元MWh)图74、欧洲绿证市场结构示意图…图75、欧洲绿证市场规摸稳增(TWh)图76、RE100可再生能源电力需求(TWh)图刀、欧洲各国G0绿证供应占比.…图78、欧洲各国G0绿证需求占比-38-图79、以能源类型分欧洲绿证供应量（百万张）图80、欧洲绿证价格走势（欧元MWh)-39-图81、2022年欧洲国家绿证进出口情况.-39-请务必阅读正文之后的信息被膏和重妥声明行业深度研究报告兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES表目录表1、中国、美国、欧洲绿电交易对比-6。表2、部分省区2024年绿电市场化政策-13-表4、我国绿电环境价值实现途径-15-表5、自愿市场交易方式对比-24-表6、我国绿电交易与PPA摸式对比一26-表8、德国针对不同光伏装机增量的退补率调整规划…一32-表9、英国可再生能源义务制度标准.-34-表10、英国差价合约限价变化-35-请务必阅读正文之后的信息披属和重要声明