全面深化改革HAITONG中国式现代化的机遇证券研究报告(优于大市，维持)《煤价底部抬升，煤炭价值重塑》李淼（煤炭行业首席分析师）SACS0850517120001王涛（煤炭行业分析师）SACS0850520090001吴太（煤炭行业分析师）SACS0850515120001朱彤（煤炭行业联系人）2024年6月17日HAITONG板块复盘和基本面分析。虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱(22年3月至今)，正处于慢牛重估之路。需求方面，火电韧性增长，化工钢铁相对稳定，钢材产品结构调整和出口增长支撑钢铁需求。供给方面，前4个月山西明显减量，主因是治理“三超一隐蔽”，其中焦煤产量下滑明显（前4个月下滑10%),即使后续生产有所恢复，产量增量也相对有限。进口方面，24年1-5月月均进口量约4100万吨，主因是进口煤价差+政策支持，预计全年进口约5亿吨。年内供需平衡测算。我们对煤炭月度产量及结构进行测算，根据历史上下游需求（电厂日耗、铁水产量)512月相对4月的变化，预测今年5-12月相对于4月的需求情况。结果显示，7-8及12月等旺季，动力煤煤炭供需依然是偏紧的，考虑到极低库存水平，焦煤供需或整体平衡。全球能源结构和煤炭供需分析。煤炭未来有望进一步向亚太地区转移。需求方面，印度和东盟是主要的增长，点；供给方面，印度和印尼持续加快产量释放，全球供需整体紧平衡。投资策略。我们认为，目前动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但趋势上涨仍待需求端进一步提振，煤价中枢维持高位下，全年红利投资逻辑不变。推荐（1)坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，推荐管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；（2)56月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源；（3)推荐受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司：天地科技、郑煤机。风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。2请务必阅读正文之后的信悬被露和法律声明HAITONG1板块表现复盘2需求：火电、化工、钢铁、水电3产量：分省份产量、焦煤产量4进口：动力煤、焦煤分国别进口情况，进口价差5库存：动力煤库存、焦煤库存6供需平衡表及煤价展望·专题一：年内月度供需测算·专题二：全球能源结构和煤炭供需分析专题三：红利策略中长期价值分析投资策略风险提示3请务必阅读正文之后的信悬被露和法律声明HAITONG历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价拾升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中枢的抬升。2016年以来的前6轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益。第7轮，特别是22年3月中旬-6月中旬，煤价下滑了近30%，但板块超额收益整体超过25%，主要由煤价中枢高位带动。22年10月之后，板块超额收益随煤价持续下行。23年8月底开始，煤价触底反弹，虽然反弹高度有限（从800元/吨至1000元/吨左右)，但依然带动板块实现第8轮上涨。近期煤价在900元/吨左右高位震荡，我们认为若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。图板块超额收益与煤价整体正相关（戴至2024年5月31日)1.80中信煤炭指数/上证综指（左轴）秦港5500大卡煤价（元/吨，右轴）25001.6020001.401.2015001.0010000.805000.600.40点点点资料来源：Wind,请务必阅读正文之后的信露和法律声明HAITONG虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年3月至今)，正处于慢牛重估之路。图：中国神华股价VS动力煤价格50300014300042500122500200010200081500150061000100010500250000淮北矿业股价Vs焦煤价格图：山西焦煤股价Vs焦煤价格25一淮北矿业收盘价（元/股，左轴）5000185000450016450020400014400015350012350030001300010250082500200062000150015000100021000资料来源：Wind,海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信悬露和法律声明