CMS招商证券2024年05月20日一季报业绩边际改善，关注GPT40与苹果AI终端创新消费电子行业深度跟踪报告TMT及中小盘/电子我们认为消费电子产业链景气度已在触底囤升，Q1终端需求延续弱复苏，公行业规模司一季报业绩总体边际改善，AI融合新品与Smart EV等创断亦在加速，草果方面持续关注A1布局加速创新进展，强调果能优质公司今年估值的向上空占比%股票家数（只）4949.7总市值（十亿元）6842.68.7局变化楚势下的机遇；GPT40为代表的多模态模型实用性大幅升般，建议关5648.08.0注A1端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。行业指数1)手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-40多模态实用性提升驱动端侧创1m6m12m新升级。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，4月及5月前两周国绝对表现13.4-21.4-15.7内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24年出货相对表现10.3-24.5-8.6增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归(%)一电子一沪深30010带来的格局变化，苹果方面，我们预计Q2 iPhone整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-40以手机PC为载体展示了-10更具可用性的A!语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，-20有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进-3040Al布局引发关注，Canalys预计24年Al手机出货占比5%，May/23Sep/23 Dec/23Apr/24资料来源：公司数据、招商证券相关报告更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；年初以来AIPC密集发布，产业链预计AIPC1、《消费电子行业深度跟踪报告一换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容A功终端需求Q1延续弱复苏，关注A终端及智能车新品创新》2024-04-能；新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，搭载全新M4芯片A性能24再升级，配备双层串联OLED技术屏幕，Pencil Pro提升交互体验，2、《消费电子行业深度跟踪报告一3)可穿戴：需求延续反弹楚势，关注Airpods新增摄像头且与Al融合创终端需求温和复苏，把握A融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20新研发项目.Q1全球TWS延续反弹趋势同比+6%至0.65亿台，IDC预计可穿戴24年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6亿部，3、《消费电子行业深度跟踪报告一多维数据框架详解消费电子景气与其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备创新趋势》2024-01-08中集成生成式Al,近期苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化A!功能，S10905110600024)XR:VR需求仍显藏软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售。当前yanfan@cmschina.com.cnVR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR王恬S1090522090002需求较好；苹果Vision Pro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定wangtian2@cmschina.com.cn成果，全球前100强公司超一半已购买Vision Pro,我们预计Vision Pro二S1090523070013chengxin2@cmschina.com.cn季度有望在全球上市；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融涂锟山研究助理合创新，例如Meta/Open Al/Google等厂商新品，tukunshan@cmschina.com.cn5)智能家居：电视延续大尺寸化楚势，任天堂下代新机将于25M3前发赵琳研究助理布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望zhaolin3@cmschina.com.cn持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1 Switch销量仍将下滑，但称敬请阅读末页的重要说明行业深度报告Switch的继任产品将于25M3前发布，6)汽车：4月乘用丰市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竟争焦，点。24M4全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受蓝于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二，政策方面，4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，5月15日完成第1万辆交付，目标2024年至少交付10万台；4月23日华为问界新M5焕新上市，享界S9首次亮相2024年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4月18日、5月15日上市和发布，智能化方面，4月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速，口产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注草果A、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等.果：Q1业绩略优于预期，预计Q2收入低个位数增长，苹果端侧硬件A!化升级提速，苹果非常看好其在生成式A!的机会和优势（正文详细梳理近期布局)；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pu「a70等新机；小米：24Q1智能手机出货同比高增长，关注SU7新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧A布局；莹石：Q1盈利质量持续提升，24年关注A创新融合，智能入户清洁机器人等新品以及云平台业务成长，2)整机组装：苹果，头部公司Q1业绩表现亮眼，关注PC、手机及MR等终端A1化加速演进楚势.从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M4整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年A端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha,立讯及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观，3)主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好A1手机PC楚势前景。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式A1有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能，PC:24Q1PC SoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数，AMD表示AI应用将推动增长集中在24H2,IoT:国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展，4)光学：4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗机机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4月度总营收同比+41%/环比-2%，大立光预计5月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：4月手机镜头出货量同比+6.4%/环比-9.8%，预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，24年手机摄像模组出货持平，创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixl、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内CS厂商加速高端机型国产替代，5)显示：5月上句65”电视及显示器面核价格续涨，新iPad Pro米用双层串联OLED技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面敬请阅读末页的重要说明2CMS⑩招商证券行业深度报告板价格3月全面起涨，其中55/65”价格已超去年高点，5月上旬65”价格续涨，显示器面板价格自3月起涨，部分尺寸笔电面板价格4月下旬起涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPad Pro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏HDR亮度高达1000/1600尼特，建议关注OLED中尺寸应用趋势，6)结构及功能件：关注折叠屏、然合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新楚势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24Uta均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端A!化创新推动散热材料升级以及需求的提升，7)充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，A!应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%；1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1：2.5。连接：安费诺24Q1营收超指引上限，预计24Q2总营收同比延续增长，其中A1应用将驱动T数通业务环比低两位数增长，泰科24Q1营收符合此前指引，预计24Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超颜增速预期，A!业务明年收入翻倍，国内电连技术24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间，8)射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫里通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计24Q2营收环比增长low-teens百分比，Qovo24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受蓝于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度，创新方面，华为Pu「a70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用，升级.中国台湾消费电池厂商2443月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%,库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加A!赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量，10)PCB:行业整体蒋动率环比向上，关注AI算力液潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HD1大厂华通：24M4收入58.6亿同比+27%环比+7%，公司表示因手机/服务器/车用NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其HDI产能相对吃紧，而国内PCB厂近期亦表示HDI产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商45月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1-2个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；隔鼎控股：4月收入22.0亿同比增长522%环比-2.3%,收入表现大超市场预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上敬请阅读末页的重要说明3CMS⑩招商证券行业深度报告楚势，公司在A客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及A服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1营收77.5亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9亿元同比-38.7%环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订草导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展，11)声学/马达：手机光学方隶带来电机应用创新，A、摄像头等应用赋能传统声学新体验，华为Pu阳70的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜TWS产品，24Q1国内厂商业绩普遍向好，兆威机电24Q1业绩超预期，看好微传动系统在X/汽车人形机器人等领域长线增长空间，上声电子24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量，12)被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、A1应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷TDK分别预计未来一年(24Q2-25Q1)营收同比+3.6%W2.3%/0.1%,营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%，京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计9月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC领域亦有复苏，工业设备仍将疲软，国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致，关注国内大厂后续新品及新领域应用进展，费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，A!亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长，奥普特Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-口投责建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在A!技术上的共同投入，智能终端有望迎来A!创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地，会。我们预计Q2 iPhone整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降，另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲Phone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年，我们建议重，点关注苹果在生成式A!方面的布局，国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha,我们继续首推立讯精密，看好高伟电于、比亚边电子、水晶光电、鹏鼎控胶、东山精密、长盈精密、环旭电子等，2)安卓链：把提行业复苏节奏、AV光学创新以及格局变化楚势下的机遇，从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注A、光学等敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券行业深度报告产业链创新带来的机会，我们们认为A!布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受蓝于安卓复苏、A!创新及终端格局变化的优质标的顺络电子、电连技术、小米集团、瑞声科技等。3)Smart EV:汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽丰链.伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，我们预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破，另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好小米集团凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好立讯精密、电连技术、兴瑞科技等，4)XR:Vision Pro二李度有望全球发售，把捶产业链优质公司，我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision P口独家组装及零部件深度垂直一体化的立讯精密，摄像头主力供应商高伟电子，PD瞳距调节模组厂商兆威机电，金属结构件供应商长盈精密，并关注领益智造、歌尔股份等。AR方面，建议关注科技大厂A|融合新品发布，5)出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商传音拉股、安克创新、费石网络等，GPT-40以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，我们建议关注：1)苹果在生成式A!方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2)其他品牌端的A!大模型及应用布局，如小米集团、传音控胶、营石网络、海康成视、大华胶份、没步者等；3)GPT40视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链高伟电于、舜宇光学、韦尔格科思特成等。板块公司品牌小米集团、传音控股、联想集团、安克创新、萤石网络、视源股份、漫步者、国光电器、朝阳科技等整机组装立讯精密、比亚迪电子、歌尔股份、闻泰科技、华勤技术、龙旗科技、深科技、光弘科技、康冠科技、盈趣科技、亿道信息、易德龙等主芯片恒玄科技、中科蓝讯、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、富瀚微、乐鑫科技、安凯微、炬芯科技等光学高伟电子、舜宇光学科技、水晶光电、瑞声科技、永新光学、欧菲光、蓝特光学、宇瞳光学、三利谱、华阳集团、联创光电、联创电子、丘钛科技、合力泰、联合光电、福光股份等面板京东方A、TCL科技、和辉光电、深天马A、彩虹股份、雏信诺、清越科技、奥来德、菜特光电等LED三安光电、诺瓦星云、兆驰股份、利亚德、木林森、华灿光电、聚飞光电、洲明科技、卡莱特、鸿利智汇、芯瑞达、艾比森、国星光电等结构及功立讯精密、工业富联、比亚迪电子、信濠光电、领益智造、瑞声科技、长盈精密、致尚科技、兴瑞科能件技、蓝思科技、安洁科技、博硕科技、恒铭达、精研科技、中石科技、春秋电子、光大同创、飞荣达、福蓉科技、胜利精密、合力泰、捷荣技术、万祥科技、星星科技、传艺科技、隆扬电子、科森科技、格林精密、鸿富瀚、福立旺、智动力、捷邦科技、英力股份等连接立讯精密、电连技术、雏峰电子、永责电器、沪光股份、中航光电、航天电器、信雏通信、长盈精密、合兴股份、兆龙互连、瑞可达、金信诺、意华股份、得润电子、夹东电子、鼎通科技、徕木股份、胜蓝股份、创益通等敬请阅读末页的重要说明