华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD.2024年6月4日公司研究河钢资源(000923.SZ)买入（首次评级）铁矿石业务构筑低成本护城河，铜二期投产放量当前价格：18.73元在即再添新动能投资要点：总股本流通股本（百万股）653/628总市值/流通市值（百万元）12226/11760磁铁矿业务成本优势凸显，外部环境媛和运输条件改善14.11公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，即可生产出62.5%至64.%品位的磁铁矿产品，铁矿业务具备明显低成本优势。现阶段影响公司2322磁铁矿销量最直接的因素是南非运营环境和基础设施情况，目前南非电力一年内最高/最低（元）22.0713.07危机已有所缓和，2023年下半年公司铁矿石发运已恢复正常，南非公布的一年内股价相对走势2023年综合资源计划(RP)旨在彻底解决南非能源危机，彻底解决限电公司首次覆盖问题，同时公司加强与南非铁路公司沟通合作，提高公司火车运力和装车效率，未来有望进一步打破运输瓶颈。铜二期年内有望完成建设，项目部分授产开启二次成长公司对铜二期施工进度重新评估，项目预计于2024年12月完工，截至2023年9月，公司铜二期项目进入前期试生产阶段，项目正式投产后，铜矿设计产能是1100万吨，金属铜产量7万吨，矿山运营年限预计延长至2033年，公司铜产品包括铜精矿、阴极铜、铜线等，大部分在南非当地销售。国际货币基金组织预计南非2024年实际GDP增速1.8%，叠加南非发团队成员布2023年综合资源计划，新能源以及电力基础设施建设将拉动当地对铜产分析师：王保庆(S0210522090001)品霄求，长期利好公司铜产品在当地的销售。联系人：胡兼皓(S0210122070105)邮箱：HSH3809 @hfzq.com.cn)国内持续提高铁矿石自给能力，海外矿山供给保持稳定，预计我国铁矿石供应整体宽松。钢铁产量进入峰值平台期叠加下游用钢霄求稳固，相关报告钢铁生产形成上有“顶”下有“底”的局面，铁矿石全年霄求整体稳固。2)2024年春季旺季下游霄求恢复偏慢，港口铁矿石库存压力增大，预计短期内铁矿石供强霄弱的格局难以发生根本改变。未来在利好政策和重大项目下有望提振霄求，推动库存整体水平下移。若美联储降息如期落地，美元指数进入下行周期，叠加利好政策和重大项目推动下霄求加快回升，若多重利好若集中兑现或支撑铁矿石价格复苏。证我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润11.21/11.97/13.3亿元，券对应EPS为1.721.83/2.04元/股，选取涉及铁矿石采选的大中矿业、海南矿业、金岭矿业，涉及铜采选加工的云南铜业作为可比公司，以2024年6짜月4日收盘价计算，可比公司2024-2026年PE均值分别为14.6/12.6/11.7究倍。考虑到南非经营环境好转，铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，首次覆盖，给子公司“买告(1)铁矿石价格下跌超预期；(2)铜二期项目投产不及预期；(3)南非经营环境变化风险；(4)海运价上涨超预期，2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,0537,0758.4229,981增长率-23%16%21%19%19%净利润（百万元）6369121,1211,1971,330增长率-49%37%23%7%11%1.021.401.721.832.04市盈率(PE)18.313.410.91029.2市净率(PB)14131.11.00.9诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的声明华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD公司首次覆盖」河钢资源正文目录41.2河钢族下矿产资源平台，坐拥南非优质矿产资源413聚焦矿业生产经营，三大业务板块齐发力…51.4南非经营环境复杂严峻，2023年下半年发运恢复正常2.1供给：海外供应整体穗定，国内增量引起重视.…3价格展望：多重利好有望集中克现…4公司层面：开启二次成长.5盈利预测与投资建议205.2投责建议.20216风险提示21图表目录困表3：Palabora铜矿生产流程困表4：近年来公司营业收入楚势6困表5：近年来公司归母净利润趋势公司单季营业收入情况7困表8：公司各业务营收情况（亿元）7困表9：公司各业务毛利情况（亿元）788图表13：.9图表15：我国铁矿石进口来源占比情况…10图表18：图表20：我国铁矿石到港量（万吨)…图表21：进口铁矿砂及其精旷当月值（万吨）...11图表22：进口铁矿砂及其精矿累计值（万吨）我国生铁产量情况…美元指数放松对铁矿石价格压制.…14图表28：铁矿石日均疏港量（万吨/天）…诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的声明华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD公司首次覆盖」河钢资源困表37：公司铜二期达产后铜精矿年产量预测表图表38：公司金属铜的产销楚势…20国表41：2023年全球矩石产量预测分布情况…20困表44：公司业绩拆分预测表困袁45：可比公司估值表21财务预测捕要….22诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD公司首次覆盖」河钢资源1河钢资源：成功转型发展，聚焦矿产主业1.1收购海外矿山，剥离工程机械业务河钢资源股份有限公司（简称河钢资源）隶属于世界500强河钢集团，前身为宣化工程机械厂，始建于1950年，是中国生产制造推土机等工程机械系列产品及零部件的大型国有企业。1999年6月，宣工集团独家发起募集设立了“河北宣化工程机械股份有限公司”，于同年7月14日在深圳证券交易所上市（股票简称：河北宣エ，股代码：000923)为了加快自身发展步伐，2017年6月，公司发行股份购买四联香港资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准，重组完成后，公司通过全资子公司四联香港间接控股南非帕拉博拉矿业有限公司(PMC)，实现了布局铁、铜等优质矿产资源的良好开端。2019年，公司实现战略转型，剥离工程机械板块业务，专注打造全球化资源类上市平台，公司名称变更为河钢资源股份有限公司（股票简称：河钢资源，股票代码：000923)，国表1：公司发展历程限公司成立完重1950195619961999200620072013201420172019的全资子公司块业务。并更名为河钢资源股份有限公司1.2河钢旗下矿产资源平台，坐拥南非优质矿产资潭截至公司2023年年报，公司控股股东为河钢集团有限公司，持有公司34.59%的股权，实际控制人为河北省国资委，发现价值4请务必阅读报告末页的声明华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD公司首次覆盖」河钢资源100%-上-二100%100%有限公司34.59%2.09%(香港)有限公司有限公司100%(毛里求80%-74%业公司有限公司有限公司公司(PMC)公司2017年度重大资产重组完成后，公司持有四联香港100%股份。四联香港通过控股公司PC实现对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿治炼。PC公司是一家历史悠久的多元化矿业企业，2013年前隶属于矿业巨头力拓公司，在力拓经营期间PC建立了世界领先、运营规范的生产管理体系，公司在采矿、选矿、冶炼、加工等生产环节获得了IS09001(2008)认证，能够为客户提供稳定有质量保障的矿产品。四联香港及其子公司主营业务为南非铜矿、蛭石矿的开发、运营，以及自产矿产品的加工、销售和服务，2022年四联香港总资产147亿元，约占河钢资源总资产的95%：营业收入49.4亿元，约占河钢资源总营收的98%，1.3聚焦旷业生产经营，三大业务板块齐发力在公司出售工程机械板块业务后，公司的生产经营主要在南非，核心业务分为磁铁矿、铜产品、蛭石三大业务板块，南非Palabora铜矿为铜铁伴生矿，公司采用机械化分块崩落开采法，开采地下凹陷采场壳下面的矿石，铜矿一期地下开采深度最深已经达到800米，铜矿二期地下施工深度最深已经达到1,200米，矿石通过起吊、破碎、压碎、研磨等得到精磨的矿石泥，在浮选槽中通过化学反应物使铜颗粒上升分离，冷凝形成铜精矿，剩下的残渣中含有磁铁矿，通过分离清洗，得到高品磁铁矿产品。绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，主要销售给中国钢铁生产企业。铜精矿通过熔炼、精炼、加工等得到相应铜产品，发现价值5请务必阅读报告末页的声明