华创证券HUA CHUANG SECURITIESk化工2024年05月07日氟化工行业定期报告制冷剂4月跟踪：R32及R125价格继续上涨，R32周度配额使用率环比持续提升口4月R32及R125价格继续上涨，月底R32周度配额使用率高达120%，市场华创证舞研究所成交火热。自2024年1月发布三代制冷剂配颜明细以来，内需市场供应紧张局面逐渐显现，制冷剂企业逐渐主导行业定价权。虽然下游空调大厂在3月底将二季度订单锁定，但是散单价格在4月份依然持续上涨，反映出三代制冷剂较为紧缺。截至4月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市邮箱：yanghui@hcyjs,com场价分别为3.15、4.5、3.2、6万元/吨，较4月初上涨9%2%/0%0%。从行业执业编号：S0360522050001配额使用率来看，截至4/285/5当周，R32/R125R134a的配额使用率分别为120%/98%/75%。从生产端库存来看，截至4/285/4当周，R32R125/R134a的库存天数分别为8.15/8.19/8.35天，分别处于2018年以来的54%/55%/59%分邮箱：wangxianli@hcyjs.com位值。自2月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平。总结来看执业编号：S036052208000412月的市场现象为：生产企业加足马力满用配颜，同时价格持续创新高。我们分析其原因在于：1月下游旺季尚未来临，企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态：2月3月旺季来临，下游订单逐渐饱满，生产端库存持续去化，占比%表明当前制冷剂需求旺盛。4月份旺季持续，R32在4月底的周度配颜使用率股票家数（只）>0.00高达120%，月环比提升11PCT,生产端库存则持续下降，市场成交火热。总市值（亿元）1.458.380.16流通市值（亿元）1,387.430.20二代R22配颜加速剂减在即，4月份强势涨价。二代制冷剂R22的下游主要用于售后加氟市场，其销售旺季通常在6-8月份。但根据百川盈孚数据，近期R22价格已经开始涨价，截至4/30，R22主流市场成交价在2.55万元/吨，较之4月初涨价13.3%、年初涨价30.8%。我们认为本次涨价反应25年加速削%IM6M12M绝对表现减预期，在R22涨价预期下囤库存的行为渐显，我们看好本轮涨价有望至3万-2.1%19.0%10.0%相对表现-4.0%18.4%20.5%元/吨。根据生态环境部下发的配颜数据，2024年F141b、R142b、R22的配颜较2013年分别削减77%、59%、41%，三者合计累计削减50.1%。根据蒙特利202305-08-2024-04-30尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配颜，R22尚需加速削减才能履约。在此背景下，22后续价格上涨预6%期较强。口5月空调排产保持周环比双增，亚非拉地区终端出口周比持续改善。2月底中230723/092404央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费，3月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消货政策，浙一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有望推动制冷剂结构变化。此外，根据产业在线数据，5月家用空调排产2277万台，较去年同期产量同比+19.4%，其中内销市场排产1390《制冷剂3月跟笨：产业链博乘二季度长协价，万台，较去年同期产量同比+10.0%，出口市场排产887万台，较去年同期产量制冷剂端主导定价权，成交价持续上行》同比+33.8%。5月排产延续同比高增速且环比增长，对制冷剂需求有较强支撑。2024-04-10此外，出口方面，3月终端出口同比继续增长，亚非拉地区增速显著。根据产《制冷剂行业2月跟踪报告：配额接近满用，价业在线数据，2024年3月家用空调出口量为902.8万台，同比上涨4.2%。从格强势上行，以旧换新政策有望催化需求》出口国家来看，亚非拉地区出口表现亮眼。其中出口泰国地区478万台，同2024-03-05《制冷剂行业深度研究报告：三代配额期将至，供比增长148.7%，出口沙特阿拉伯地区30.3万台，同比增长38.4%，出口西班给侧收缩推动长周期上行》牙地区39.4万台，同比增长37.4%，且这三个国家在2024年以来对我国空调2023-05-21进口量持续高速增长。制冷荆有望进入业绩梵现德步上行期。2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三代制冷剂有望进入产品价格和股价的觅现期。2024年正式实施配颜制度以来三代制冷剂持续涨价，在原料价格下跌的背景下，其盈利也同步修复。截至2024年4月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的毛利率分别为53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。后续来看，5月下游空调排产持续旺盛，6月将进入售后加氟市场旺季，价格及利润有望稳步上行。此外，根据我们当前监测的配颜使用结果来看，14月R32和R125的配颜总体为超量使用，意味着下半年配颜或面临紧张局面。我们判断淡旺季价格变化的模式可能有改变，如果在旺季如果配颜使用过快，在淡季反而可能因为配颜不足导致进一步涨价。本轮三代制冷涨价弹性有望远超二代制冷剂。二代制冷剂的配颜锁定期0910华创证券HUA CHUANG SECURITIES康化工行业定期报告年，彼时正好赶上国内家电下乡政策，使得二代制冷剂配额基数较高：而三代制冷剂配颜锁定期是2022年，受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低。在二代制冷剂实施配颜生产制度时，三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分：但由于四代制冷剂目前价格远高于三代制冷剂，即使以四代的成本6-7万元/吨来测算，也远远高于目前三代制冷剂售价。并且最早的四代制冷剂生产专利尚未到期，叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同，而设备的替换周期一般在80年，因此预计四代对三代的取代速度将慢于三代对二代的取代速度。二代制冷剂在2013年配颜实施后1年内价格涨幅达到50%，本轮三代制冷剂涨幅有望远超二代制冷剂上轮行情。口建汉关注：巨化股份（制冷剂龙头，掌握行业定价权，2024年三代配额为2521万吨、二代R22配额为4.75万吨)、三美股份(2024年三代配颜为11.71万吨、二代R22配颜为0.95万吨)、水和股份(2024年三代配颜为5.52万吨)、东岳集田（二代制冷剂龙一，二三代涨价弹性存在低估，2024年三代配颜为7.64万吨、二代R22制冷剂配颜为5.36万吨)、昊单科技（拟收购的全资子公司中化蓝天2024年三代配额为10.06万吨)、东阳光(85%控股子公司乳源东阳光2024年三代配颜为4.8万吨)。口风险提示：下游空调冰箱汽车排产不及预期：下游对制冷剂涨价进行抵制：二代HCFC65%配颜提前下发等。2华创证券HUA CHUANG SECURITIES康化工行业定期报告目录一、(一)4月R32及R125价格继续上涨，R32周度配额使用率高达120%.…5(二)二代R22配颜加速削减在即，4月份强势涨价…5(三)5月空调排产保持同环比双增，亚非拉地区终端出口同比持续改善.…5(四)制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期.…5(五)本轮三代制冷涨价弹性有望远超二代制冷剂6二、三代制冷剂4月跟踪：4月R32及R125价格继续上涨，R32周度配颜使用率高达(一)三代制冷剂价格4月以来继续上涨…6(（二)需求端：旺季来临，5月空调排产持续同环比双增8(三)供给瑞：三代配颜分配格局集中，4月R32配颜利用率持续上行9(四)成本端：制冷剂排产旺盛传导至上游，多数原料跟涨11四、二代配颜有加速削减预期且供给格局集中，近期价格强势上涨…14五、相关标的…证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3华创证券HUA CHUANG SECURITIES康化工行业定期报告图表目录图表1三代制冷剂价格（单位：元吨）7图表2当前二代制冷剂和三代制冷剂价格及分位数（单位：元吨）图表3三代制冷剂毛利率.8图表4国内家用空调产量（单位：万台)9图表5国内冰箱产量（单位：万台）9图表62024年3月家用空调出口量T0P10国家出口增速图表7国内执行的三代配额方案与基加利修正案的不同点.10图表82024年三代制冷剂配颜明细（不含HFC-23)10图表9主流三代制冷剂周度开工率11图表10主流三代制冷剂周度配颜使用率…11图表11主流三代制冷剂库存天数（单位：天)11图表12制冷剂产业链图12图表14氢氣酸价格及价差走势（单位：元/吨）图表15乙烯氟化物价格走势（单位：元/吨）13图表16甲烷氯化物价格走势（单位：元/吨）13图表17R22价格复盘（单位：元/吨）图表18历史最高价对应的吨利润（元)14图表19不同单吨盈利下各个企业的主流制冷剂板块的利润…14图表20R22价格及价差走势（单位：元/吨）15图表21R22库存天数及开工率（单位：天）15图表22二代制冷剂生产配额（万吨)16图表23R22的供需情况（单位：万吨)16图表242024年各企业R22配额明细（单位：吨）4华创证券HUA CHUANG SECURITIES康化工行业定期报告一、制冷剂核心观，点更新(（一)4月R32及R125价格继续上涨，R32周度配领使用半高达120%自2024年1月发布三代制冷剂配颜明细以来，内需市场供应紧张局面逐渐显现，制冷剂企业逐渐主导行业定价权。3月正式步入旺季，三代制冷剂价格总体表现为大厂强势拉涨价格，小厂快速跟进，市场主流价持续上涨。虽然下游空调大厂在3月底将二季度订单锁定，但是散单价格在4月份依然持续上涨，反映出三代制冷剂较为紧缺。截至4月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市扬价分别为3.15、4.5、3.2、6万元/吨，较4月初上涨9%2%0%/0%。从行业配颜使用率来看，截至4/28-5/5当周，R32/R125/R134a的配颜使用率分别为120%/98%75%。从生产端库存来看，截至4/28-5/4当周，R32/R125/R134a的库存天数分别为8.15/8.19/8.35天，分别处于2018年以来的54%55%/59%分位值。自2月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平。总结来看，12月的市场现象为：生产企业加足马力满用配颜，同时价格持续创新高。我们分析其原因在于：1月下游旺季尚未来临，企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态：2月3月旺季来临，下游订单逐渐饱满，生产端库存持续去化，表明当前制冷剂需求旺盛。4月份旺季持续，R32在4月底的周度配颜使用率高达120%，月环比提升11PCT,生产端库存则持续下降，市场成交火热。(二)二代R22配颜加速削减在即，4月份强势涨价二代制冷剂R22的下游主要用于售后加氟市场，其销售旺季通常在6-8月份。但根据百川盈孚数据，近期R22价格已经开始涨价，截至4/30，R22主流市场成交价在2.55万元/吨，较之4月初涨价13.3%、年初涨价30.8%。我们认为本次涨价反应25年加速削减预期，在R22涨价预期下画库存的行为渐显，我们看好本轮涨价有望至3万元/吨。根据生态环境部下发的配额数据，2024年F141b、R142b、R22的配额较2013年分别削减77%、59%、41%,三者合计累计削减50.1%。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配颜，R22尚需加速削减才能履约。在此背景下，R22后续价格上涨预期较强。(三)5月空调排产保持同环比双增，亚非拉地区终端出口同比持续改善2月底中央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费，3月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策，新一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有望推动制冷剂结构变化。此外，根据产业在线数据，5月家用空调排产2277万台，较去年同期产量同比+19.4%，其中内销市场排产1390万台，较去年同期产量同比+10.0%，出口市场排产887万台，较去年同期产量同比+33.8%。5月排产延续同比高增速且环比增长，对制冷剂需求有较强支撑。此外，出口方面，3月终端出口同比继续增长，亚非拉地区增速显著。根据产业在线数据，2024年3月家用空调出口量为902.8万台，同比上涨4.2%。从出口国家来看，亚非拉地区出口表现亮眼。其中出口泰国地区47.8万台，同比增长148.7%,出口沙特阿拉伯地区30.3万台，同比增长38.4%，出口西班牙地区39.4万台，同比增长37.4%，且这三个国家在2024年以来对我国空调进口量持续高速增长。(四)制冷荆有望进入业绩兑现稳步上行期2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三代制冷剂有望进入证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号