湘财证券XIANGCAI SECURITIES氟化工行业报告第三代制冷剂配额元年，景气度上行分析师：顾华吴登记编号：S05005230800012024年4月16日湘财证券核心要点含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。第三代制冷剂为氢氟经(HFCs),对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟经(HCFCs),对环境更加友好。根据《蒙特利尔议定书》的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配颜制度，生态环境部每年会公布其生产配额。2013年我国第二代制冷剂生产配颜的基线值为42.64万吨。在2015、2019、2020、2023年，我国第二代制冷剂的生产配颜呈现明显的下降，分别相较于2013年的基数下降14%、18%、31%和50%。为满足2030年削减基数的97.5%的要求，未来第二代制冷剂生产配额的削减有望加递。《基加利修正案》将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消货于基线值，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量被冻结的阶段。2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配颜核发情况的公示》。第三代制冷剂主流品种R32、R125,R134的企业生产配颜集中度高，分别为76.3%、74.5%和87.0%，集中度高有利于龙头企业增强议价权。第三代制冷剂盈利能力总体向好。2024年，随着第三代制冷剂配颜方案的落地，第三代制冷剂供给端受政策强制约束。需求端，空调需求旺盛，2024年12月空调产量累计同比增长18.8%，空调出口量累计同比增长17.2%；4月空调排产较高(4月内销排产同比增长18.5%，出口排产同比增长28.8%)。第三代制冷剂供应总体偏紧。裁至2024年4月3日，R32价格29000元/吨，较年初以来上涨68%；价差16035元/吨，较年初以来上涨239%。近期制冷剂价格较为强势。随着空调生产旺季的来临，4月空调企业排产数据增幅明显，制冷剂下游需求提升，市场供需格局向好。中长期来看，第三代制冷剂配颜方案落地，供给端趋于稳定。在空调等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，第三代制冷剂录气度有望上行。■风险提示需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；第四代制冷剂商业化进程超预期等风险。2湘财证券一、含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变二、第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位三、第三代制冷剂：配额元年，景气度上行目录四、相关公司五、投资建议六、风险提示3湘财证券一、含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变4湘财证券XIANGCAI SECURITIES1含氯制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变■制冷剂，又称冷媒、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。它在低温下吸取被冷却物体的热量，然后在较高温度下转移给冷却水或空气。■制冷剂对于环境的影响指标主要有ODP(Ozone Depletion Potential,臭氧消耗潜能)和GWP(GlobalWarming Potential,全球变暖潜能)。ODP值用于评估制冷剂对臭氧层破坏的潜在影响程度。数值越小，对臭氧层破坏性越低。取制冷剂R11的ODP值为1，其它制冷剂的ODP值是相对于RI1的比较值。GWP值用于评估制冷剂对气候变暖的影响值。取二氧化碳的GWP值为1，其它制冷剂的GWP值是相对于二氧化碳的比较值。