华创证券HUA CHUANG SECURITIES证券研究报告电于2024年06月14日比亚迪电子(00285.HK)深度研究报告强推（首次）一体化智造平台，人工智能&消费电子&汽目标价：49.40港元车电子三驾马车拉动公司业绩增长当前价：37.50港元华创证券研究所智能科技平台型企业，消费电子汽车电子八业务全面布局。比亚迪电子成立于1995年，是全球领先的平台型高端制造企业，下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部电话：0755-82755859件及组装业务起家，主要产品包括消费电子中框、背板、前壳及整体组装等。依托在消费电子领域积累的经脸，业务领域成功拓展至新型智能产品、邮箱：gengchen@hcyjs,.com执业编号：S0360517100004新能源汽车及数据中心。2023年公司消费电子/汽车业务营收分别为974.2亿元140.96亿元，同比增长18.5%W52.17%,主业稳定增长，A1时代公司积极布证券分析师：岳阳局数据中心、AMR机器人等AI相关业务，助力公司进入发展新阶段。云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利。比亚迪电子背靠母执业编号：S0360521120002公司比亚迪，依托精密制造能力和完善产品布局，在云侧与端侧齐发力全面布局AI业务。云侧：算力是大模型应用的底层基础，IDC预测2026年全球服务器产值将达1665亿美元，5年CAGR10.2%:公司目前已形成涵盖企业邮箱：yaodechang@hcyjs.com级通用服务器、存储服务器、AI服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案执业编号：S0360523080011等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧：机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了JETSON平台，比亚迪电子基于英伟总股本（万股）225300达ISAAC和JETSON平台开发了AMR自主移动机器人，此外，比亚迪与英已上市流通股（万股）225300伟达在自动泻驶方面持续深化合作，2024年GTC大会上官宣比亚迪汽车将搭总市值（亿港元）813.41载Orin及Thor芯片，为带来比亚迪电子潜在合作机会，流通市值（亿港元）813.41资产负债率(%)66.37消费电子：Pd零组件一体化龙头，收购捷普进一步深化大客户业务，大客每股净资产（元）13.02户加速AI终端布局公司有望受益。通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局12个月内最高/最低价39.9523.05完善，公司是Pad零部件一体化龙头，份颜及产品品类持续扩张，2024O2大客户发布新款iPad有望带动公司Pad业务上行。2023年底公司收购捷普移动市场表现对比围（近12个月）标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展2023-05-132024-06-13其他产品品类，大客户6月发布Apple Intelligence加速AI终端布局公司有望100%深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行809%”汽车电子及新型智能终端：汽车电子方面，新能源汽车持续渗透，母公司比亚迪集团销量持续增长，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花60%板。比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，同时积极拓展国内外其他车409企。新型智能终端方面，公司为大疆核心供应商有望受益行业发展。此外公230523/07231023/1224/03司业务覆盖扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。投责建议：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务AI算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于Pd新品周期+AI手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司2426年实现归母净利润50.69/70.6382.31亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司2024年20xPE,目标股价49.40港元，首次覆盖，给予“强推”评级，风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、份额拓展及导入不及预期2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万）130,404169280191,12921620220.83%29.81%12.91%13.12%归母净利润（百万）4.0415,0697.0638231同比增速%)117.56%25.44%39.34%16.54%1.792253.133.6518.314.610.59.0252.2181.5注：殿价为2024年6月13日收盘价证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES比亚造电于(00285.HK)深度研究报告投资主题全面详嘲分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司AI业务、消费电子业务、汽车电子业务和新型智能终端业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。比亚边电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电子和AI业务。1)AI业务：在云侧，公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、A服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方聚等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧方面，机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了JETSON平台，比亚迪电子基于英伟达ISAAC和JETSON平台开发了AMR自主移动机器人，2)消货电子业务，通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是Pd零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2大客户发布新款iPd有望带动公司Pad业务上行，2023年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为Phone15Pro钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户今年以来加速AI终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。3)汽车电子业务，比亚迪电子母公司比亚迪集团汽车销量持续增长，2023年获得全球新能源汽车销售冠军，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司比亚迪集团，同时积极拓展国内外其他车企，品类及客户拓展并驾齐驱。4)新型智能终端业务，低空经济有望进一步拉动无人机需求，公司为大疆核心供应商有望受益。此外公司业务覆盖电子烟、扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。关健假设、估值与盈利预测比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务AI算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于iPad新品周期+AI手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司2426年实现归母净利润50.69/70.63/82.31亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司2024年20xPE,目标股价49.40港元，首次覆盖，给予“强推”评级。证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES比亚造电于(00285.HK)深度研究报告目录(一)公司简介：全球领先平台型制造企业，多领域布局驱动长期增长(三）财务情况：经营业绩稳步提升，费用管控成果显著…9(四)科技智造平台型企业，新时代全面布局A赛道…二、A业务：云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利………12(一)ChatGPT推动AIGC行业进入快速发展期，算力景气度持续提升.l2(二)比亚迪电子全面布局A业务，深度服务头部客户151、全面布局服务器产品，浸没式液冷技术构筑可持续发展算力新时代152、端侧为行业发展方向，比亚迪电子基于NVDIA jetson开发AMR机器人163、比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，官宣搭载Onin及Thor.18三、消费电子：收购捷普进一步深化大客户业务，有望受益安卓复苏楚势…………19(一)北美大客户：有望受蓝Pad新品周期，收购捷普进一步深化大客户业务.19(二)安卓：安卓市场回暖趋势显著，客户广泛覆盖主流安卓厂商有望受益22四、汽车电子：汽车电子空间广阔，配套比亚迪同时积极寻求外部合作…………24(一)新能源汽车持续渗透，汽车电子空间广阔24(二)母公司比亚迪汽车销量持续增长，逐步打开高端市场天花板…25(三)背靠母公司比亚迪集团，品类及客户拓展并驾齐驱2628六、盈利预测与估值…七、风险提示30证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3华创证券HUA CHUANG SECU比亚造电于(00285.HK)深度研究报告图表目录图表1比亚迪电子发展历程图表2公司主要下游应用图表3比亚迪电部分所获奖项7图表4公司股权结构.…8图表5公司高管情况8图表6公司营收及增速.9图表7公司归母净利润及增速9图表8公司分业务收入拆分图表9公司研发费用情况…10图表10公司毛利率及净利率.10图表11公司费用率情况图表12公司核心客户……图表13公司AI业务布局…图表14AIGC模式及其应用领域.图表l5 ChatGPT月度访问量3图表16在线服务应用破百万用户所需时间13图表17大模型涌现能力的示例.图表18不同大模型所需算力…14图表19海外科技公司资本开支（亿美元）14图表20英伟达数据中心收入（亿美元).14图表21比亚迪电子服务器产品布局…15图表22英伟达发布GB200……图表23GB200液冷方案的节能效果图表24不同数据中心冷却方式制冷效果对比图表25公司和绿色云图共研的浸没式液冷解决方案图表26比亚迪电子为英伟达合作伙伴…16图表27比亚迪精密制造为英伟达合作伙伴图表28英伟达FY2025Q1收入拆分（亿美元）图表29英伟达机器人解决方案.…17图表30Jets0n平台硬件路线图（商业）17图表32比亚迪电子AMR产品18图表33比亚迪电子基于英伟达平台研发的AI机器人证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4华创证券HUA CHUANG SECU比亚造电于(00285.HK)深度研究报告图表34 NVIDIA DRIVE平台.…19图表35英伟达自动驾驶应用…19图表36比亚迪汽车将采用下一代车载计算平台DRIVE Thor19图表37北美大客户业务进展20图表38iPad出货量及新品发布情况20图表39 iPad Pro采用双层串联OLED.21图表40苹果M4芯片功能总结.21图表41 iPhone15Pro采用钛合金中框..21图表42 iPhone15Pro机身拆解21图表43 iPhone Pro0系列机型重量/g22图表44苹果发布Apple Intelligence..22图表45 Apple Intelligence可执行数百种跨APP应用.22图表46全球智能手机出货量23图表47全球安卓手机出货量23图表48舜宇光学手机镜头及摄像模组月度出货量23图表49我国新能源汽车月度销量及增速24图表50我国新能源汽车月度零售渗透率(%)24图表51中国汽车电子市场规模…图表52汽车电子占整车制造成本比重.…24图表53比亚迪新能源汽车销量25图表54全球新能源汽车市场份额…25图表55比亚迪汽车高端品牌布局…25图表56比亚迪高端品牌月度销量（辆）26图表57比亚迪电子汽车业务产品布局26图表58比亚迪电子汽车业务收入.27图表59 DiLink智能管家功能27图表60 DiLink车体3D数字李生27图表61全球无人机市场规模…28图表62全球无人机主要供应商28图表63公司电子烟相关专利…28图表64比亚迪电子主营业务拆分29图表65可比公司估值情况…30证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5