固定收益深度报告保险公司如何应对利差损风险？来自日本的经验报告日期：2024-04-29主要观，点：●2000年日本保险公司破产回顾执业证书号：S0010522030002日本寿险行业始于1881年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于电话：13127532070金融泡沫破灭、地产与利率快速下行，20世纪末日本保险业曾面临严峻的利邮箱：yanzq@hazq.com差损风险，期间有多家保险公司破产。日本保险业发展历程大致可分为三个研究助理：林虎阶段：执业证书号：S0010122060038①1990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业城起。期间处于中高利电话：18162614133邮箱：linhu(@hazq.com率水平，保险行业依赖高收益竞争，行业预定利率由1976年的4%多次提升至1985年的6.25%，至1989年日本寿险公司总资产突破100万亿日元，大量的高成本保单在为利差损风险埋下隐患。②1990年-2000年：利率快速下行，保险业面临利差损风险。《金融机构不动产融资总量限制》、《地价税法》限制地产融资，地价处于长周期下行通道，泡沐破裂之后日本金独-经济恶性循环加刷风险扩散，1996年开启“金独大爆炸”改革。1991年起保险行业投资收益率低于新单预定利率，1997年日本保险保货收入增速转负，增速达-3.74%，1999年起连续5年负增长。③2001年至今：低利率时期，寿险平稳发展。日本保险市场步入存量竞争阶段，2000年-2001年年均复合增速仅为1.8%，终身寿险、医疗险成为主要险种，寿险行业平均预定利率由2002年的3.55%下降至2022年的182%，2013年起寿险行业利差益危机后首次转正，行业利差损风险缓解。资产配置结构上，贷款占比下降至2019年的7.7%，海外投资占比则提升至25%，资产增配10Y以上债券投资来配合资产负债久期的匹配。1997至2001年期间，日本共有7家寿险公司和2家财险公司破产。按规模划分，日本破产保险公司以中型规模企业为主，10家中型寿险公司中，有6家于1997-2001五年间破产。破产原因可能有4美：①过于依赖储蓄型保险保单、追求资产的快速扩张，未考虑保单高预定利率带来的负债端成本负担(日产生命、东京生命、协荣生命、第一火灾)：②股票、地产敞口较大，泡沫经济破灭后资产质量与投资收益大幅下滑（东邦生命、第百生命）：③保单集中度过高，资金空转、资产端贷款与负债端保单同步恶化（千代田生敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告深度研究HUAAN RESEARCH命)：④大颜理赔造成的赔付风险（大成火突）。分档管理、建立授投保人保护制度。手段1：测整预定利率。如日本预定利率由1986年的6%下调至2001年的2%,且允许下调有效保险合同的预定利率。手役2：殿份制改草。如大和生命、大同生命、太阳生命保险公司由相互制转制成为股份制保险公司。手：3：行业并购重组。如日本1996年、1997年两次修改存款保险条例，允许保险机构以收购资产方式，向濒临破产金融机构融资。手胶4：依据偿付能力分档管理。如金融监管当局依据偿付能力的比率规定：①比率在100%至200%，要求立即提出改善计划并迅速实施：②比率在0%至100%以，要求停止分红、禁止给公司的高层管理人员发放奖金、控制事务费的开支等：③此率在0%以下，要求停止公司的全部或一部分业务。手段5：建立授保人保扩制度。1999年12月，日本金融厅引入投保人保护制度，分别设立人寿保险、财产损害保险的投保人保护机构，旨在保护投保人利益。我国保险业也面临一定不骑定性，但目前我国我国存量保单预定利率仅为2.5%3.5%、保险密度与保险深度不高，险企可通过渐发保单拉低负债端平均预定利率、资产负债久期缺口仅为5年、保险资产配置以围收债养为主等，不可简单与日本利差损风险进行对比。对于我国保险公司而言，可以加大保倖型保险产品发展，加强资产负债久期管理，开拓海外市场与海外资产配置等应对利差损风险。●风险提示：数据统计与处理的误差。敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告深度研究HUAAN RESEARCH正文目录151.11990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起51.21990-2001:利率快速下行，保险业面临利差损风险81.32001年至今：低利率时期，寿险平稳发展…122.1日产生命：个人保单占比远高同业，股票浮亏明显…2.2东邦生命：退保率提升，证券投资占比超70%…152.3第百生命：负债端储蕾保险为主，资产端股票占比高于同业……162.4千代田生命：依赖贷款投资，负债集中于集团年金产品182.5协荣生命：险资互救失败，资产端依赖地产与股票……192.6东京生命：三年资产翻倍，配债比例低于同业…202.7大正生命：新设公司承接保险业务…….222.8第一火突：投保人保护机构设立子公司承接保单22.223风险提示23敬请参阅末页重要声明及评级说明3/24证券研究报告深度研究HUAAN RESEARCH图表目录5图表2日本进口与出口金额（单位：万亿日元）6图表4日本金融市场及保险市场政策（1975-1990年)77图表7日本、发达国家、全球保险密度（单位：美元）…困表8日本、发达国家、全球保险深度（单位：%）889图表13日本保险预定利率及10Y国债利率（单位：%）10图表14日本寿险业“利差横益”(1999-2001年，单位：亿日元)图表15日本金秋市场及保险市场政策(1991-2000年)……1011图表172022年、2021年世界前10大保险市场（按名义保费总额，单位：10亿美元、%）12图表18日本生命保险保费及增速（单位：百亿日元）…12图表9日本、发达国家、全球保险深度（单位：%）12图表201997-2001年，日本7家玻产寿险公司情况（单位：%）1314图表25日产生命个人年金占比情况（单位：%）…15图表27东邦生命资产结构（单位：亿日元，%）16161718图表32千代田生命1986、1989、1995年末产品结构明幅（单位：%）1819.2021图表36东京生命1996年末责产结构及占比（单位：亿日元，%）.21敬请参阅末页重要声明及评级说明4/24证券研究报告深度研究HUAAN RESEARCH1日本保险公司如何应对利差损风险？日本寿险行业始于1881年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于金融泡沫破灭、地产与利率快速下行，20世纪末日本保险业曾面临严峻的利差损风险，期间有多家保险公司破产。参考日本保险行业的利差损经验，尽管我国保险业也面临外部环境的不确定性，但考虑到①目前我国存量保单预定利率不高，仅为2.5%3.5%、②保险密度和保险深度不高，保险公司可通过发行低成本保单拉低负债端成本、③资产负债久期缺口仅在5年左右，久期错配风险可控、④保险资产配置以固收债券为主、⑤利率不具备快速下行基础等方面，我国保险业面临的利差损压力不可简单与日本经验相比对。日本保险业发展历程大致可分为三个阶段，①1990年以前：GDP增速基本稳定在5%的中高水平，10Y国债利率中枢在5%左右，保险公司数量稳步增长：②1991年-2000年：长端利率快速下行，寿险行业低迷，1997-2001年共9家保险公司破产：③2001年至今：调整恢复阶段，《金融再生计划》出台，20002005年出现行业大规模并购重组。田表1日本寿险行业发辰历史소，()资料来源：《日本寿险业研究》，华安证券研究所1.11990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起20世起80年代日本开启金种自由化和国际化。国内因素来看，70年代以后日本经济由12%左右的高速增长转为6%左右的中高速，低汇率支持出口贸易，贸易顺差扩大，1980年《科技白皮书》中“科技立国”战略下，制造业优势凸显。1985年日本与美国签订《广场协议》，日元开始新一轮升值，经济增长转为内需驱动、出口承压，扩大内需、调整产业结构、开放市场是核心思路。金融改苹方面，金种自由化+分业管制放开。1985年日本利率管制范围编小，1994年实现除活期存款利率以外的利率自由化，1996年存贷款利率完全自由化。政策方面，1967年日本分阶段放开外国投资限制，1971年制定《外资证券公司法》允许外资券商在日本设立分支机构：1984年达成《日元/美元协议》，允许外资金融机构进入日本展业、敬请参阅末页重要声明及评级说明5/24证券研究报告