浙商证券证券研究报告」行业深度」机械设备ZHESHANG SECURITIES机械设备报告日期：2024年06月30日从“高股息”表象回归“好公司”本源浙商大制造高股息系列报告三投资要点行业评级：看好（维持）☐从低估值、高股息到ROE在之前的报告中，我们指出高股息策略具有比较优势，其本质是：具备低估值、分析师：年世果执业证书号：S1230520050001高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式与竞争格局、稳健经营现金流，业qiushiliang@stocke.com.cn绩有望持续增长。用相对量化的思雏审视，他们的共同点在于高ROE的可持续性以及向上的楚势，是可穿她经济周期的“好公司”。执业证书号：S1230520080005高R0E和高股惠的底层框来一致。行业龙头强者恒强，2010年以来三一重工、wanghuajun@stocke.com.cn誰柴动力、长江电力等公司平均ROE水平大于10%，长期保持高ROE的公司通常保持相对竞争优势、高效资本利用、稳健财务状况、良好公司治理等因素，这执业证书号：S1230521120004些因素相互作用，共同促进了公司的长期稳定发展和较高投资回报，zhanglei02@stocke.com.cn执业证书号：S1230524040001两个误区：1)通常认为大制造行业没有高股息公司；2)高股息策略与股息率正liuwei03@stocke.com.cn相关，受益于短期市场风格。事实上，1)大制造存在高胶悬公司，长期来看，股息率大于2%的公司位于大制zhouxiangfang @stocke.com.cn造行业的前10%，且股息率是高股息策略重要收益来源，其中2016、2018年贡献了组合大部分的正收益；2)高股惠策略并非仅和短期市场风格相关，而是长期穗使的策略，回测来看，2011-2022年大制造高股息组合年度胜率为75%，年化收益】《CME预估6月挖掘机国内达17%，销量同比增长近20%持续聚焦工程机拔、出口链》2024.06.302《聚焦周期，精选成长》1)近期表现：2023年12月组合提出至今，大制造高股息组合收益率超28%；年2024.0627初至今，组合收益超24%，超额收益约24%，3《15月工程机械出口同比增高股息组合包括宇通客车(105%入海兴电力(65%入、宗申动力(64%人华明装备(62%人四方股份(41%入、徐工机械(31%)等16只股票。（括号内长7%（人民币计价，持续聚焦为年初至今个股收益)工程机战、出口链》2024.06.252)历史表现：2011-2022年大制造高股息组合年化收益达17%，年化超额收益约10%;2023年报披津大制造公司分红、股惠率提升：2023年大制造公司分红比例约43%，股息率约12%。“新国九条”下，大制造公司分红意愿进一步提升，股息率相应提高。最新一期“基本面+高股息”组合：中国中车、萍柴动力、徐工机械、中联重科、中国通号、宇通客车、海兴电力、华明装备、安撒合力、宗中动力、大洋电机、华光环能、弘亚数拉、金杯电工、涛涛车业。除了“基本面+高股息”的大制造策略，我们建议关注股息增长的红利策略、预期高股息等多策略。警惕“高股息陷肼”，避免可能并不具备持续的高分红能力的公司，口风险提示1、经济增长不及预期：2、公司分红不及预期。http://www.stocke.com.cn117请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES正文目录1从“高股息”表象回归“好公司”本源…1.1误区一、大制造行业没有高股息公司？…512误区二、高股息策略与股息率正相关，受益于短期市场风格62大制造高股息组合收益率超24%…772.2“新国九条”下，大制造公司分红比例、股息率提升…83关注大制造“基本面十高股息”策略93.1大制造高股息策略择股更新…932关注红利贵族、预期高股息等多策略4风险提示…http://www.stocke.com.cn217请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度ZHESHANG SECURITIES图表目录图1：2010-2023年，三一重工平均R0E约17%…4图2：2010-2023年，濉柴动力平均R0E约14%.4图3：2010-2023年，长江电力平均R0E约14%4图42022年以来中国船舶受益于行业景气，R0E改善上行4图5：2010-2022年，汽车、机械设备行业平均股息率在全行业分别排名第10、18位5图6：2016、2018年分红收益贡献了大制造高股息组合大部分正收益6图7：2023年国防、汽车、机械行业分红总额增速提升.8图8：2023年机械、国防、电力设备分红比例明显提升….8表1：2018-2022年机械公司平均股息率分组：股息率单因子与区间收益率未表现出单调线性关系.6表2：2018-2022年全市场平均股息率分组：股息率单因子与区间收益率未表现出单调线性关系…7表3：年初至今，大制造高股息组合收益率超24%.………8表4：大制造高股息策略最新一期部分股票池10表5：大制造高股息策略最新一期组合…表6：大制造高股息策略股票池13http://www.stocke.com.cn317请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度1从“高股息”表象回归“好公司”本源本报告是浙商大制造团队高股息系列报告之三，在223年11月外发报告《高股息策略在机械行业是否有效》中，我们复盘高股息占优区间并提出机械高股息组合；2023年12月外发报告《高股息策略在大制造行业是否有效》，将高股息策略从机械拓展至电新、汽车等制造业，自上而下和自下而上相结合，构建大制造高股息组合，在之前的两篇报告中，我们指出高股息策略具有比较优势的本质是：具备低估值、高股息的细分行业龙头，受益于稳定商业模式与竞争格局、稳健经营现金流，业绩有望持续增长。用相对亚化的思维审视，这些稳定商业模式、穗使经营现金流的细分行业龙头的共同点在于高ROE的可持峡性及向上的楚势，是可穿越经济周期的“好公司”。一类是长期“绩优生”。拉长周期来看，2010年以来三一重工、濉柴动力、长江电力等公司平均ROE水平大于10%，一定程度可以体现细分行业龙头强者恒强，股价表现与ROE水平一致；第二类是ROE向上的楚势。中国船舶仅有个别年份的ROE水平为负，而22年以来公司受益于行业景气，ROE水平显著改善，股价表现为同步上涨。图1：2010-2023年，三一重工平均R0E约17%图2：2010-2023年，弹柴动力平均0E约14%60%2540%4535%4050%20353040%30%201015151010%10%5020122012012-12-31012020-12-320z2-12-312023-12-312013股价图3：2010-2023年，长江电力平均R0E约14%图4：2022年以来中国船舶受益于行业景气，ROE改善上行20%3015%14256010%●%2010%403010%2052%0-20%0025%-3120102010http://www.stocke.com.cn417请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券行业深度11误区一、大制造行业没有高股息公司？当提及高股息公司，通常指的是煤炭、地产、银行等传统行业公司，而大制造行业平均股息率偏低。事实上，在《高股息策略在大制造行业是否有效》报告中，我们指出：1)股息率大于2%的公司大概位于大制造行业前10%。在2016、2018年股息贡献了大制造组合主要的正收益：2)分行业来看，2010-2022年汽车、机械设备行业平均股息率分别为1.9%、1.1%,在31个申万行业的排名分别是第10、18。图5：2010-2022年，汽车、机械设备行业平均股息率在全行业分别排名第10、18位股息率(%)6.05.04.03.092.01.10.81.00.40.0幽浙商证券研究所。统计区问为：2010W12/31-2022/12/31.http://www.stocke.com.cn517请务必阅读正文之后的免责条款部分