机械设各华泰证券HUATAI SECURITIES24年中期策略：利润弹性的三条主线2024年6月10日|中国内地SAC No.S0570522100004nizhengyang@htsc.comSFC No.BTM566+82128972228机械行业目前核心矛盾，是需求整体存在不骑定性的情况下，大部分板块产能较为充足，利润弹性不明朗。首先，我们认为，在“逆全球化”大背景下，供应链安全成为主旋律，因此对需求本身不悲观。而从利润弹性而言，我们SAC No.S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com看好三条主线：1)通过产业周期洗礼，供给稳定甚至紧张：2)通过降本提SFC No.BUM664+(862128972228效，有效压降成本和费率：3)通过新产品渐区域拓展，扩充盈利增长点。SAC No.S0570522120002shaoyuhao@htsc.com+(82128972228)国内：市场景气指数及开工数据表明当前工程机械需求仍处于低位，但2024年3-5月国内挖掘机销量连续三个月正增长且在加速，我们认为这充SAC No.S0570523070001yangyunxiao@htsc.com分说明国内需求具备韧性：从下游投资端来看，地产投资尚待好转，基建及+(862128972228采矿业投资持续增长，随着行业信心修复带动更新需求，叠加大规模设备更晰政策+地产政策“组合拳”等多因素共振，国内工程机械有望开启新一轮SAC No.S0570522110002上行周期。2)海外：2024年全球GDP占比超40%的经济体将进行大选，SFC No.BTM901+(862128972228在大进年政府推动项目或受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025年向上。SAC No.S0570122090160zhangyaojia@htsc.com+86755824923882023年11月以来，制造业产成品库存同比增速扬头向上，意味着行业进入SAC No.S0570123070064 wangzi022582@htsc.com主动去库存阶段。参考2010年以来的三轮周期，我们建议关注浙技术/出口+(862128972228/国产替代板块：)箭服设备：海外服装需求有所回暖，设备需求或进入复苏周期：2)机床：政策支持叠加产业竞争力提升，国产替代有望加速：3)叉车：鲤电化和全球化趋势持续，中国叉车企业盈利能力有望持续提升；4)轨交设备：国铁投资+客运量持续向好拉动动车组招标，高级修密集期来临。机械设备船拍海工：供给端底部出清后整体刑性，大周期复苏、需求持续上行81M在全球碳中和目标的推动下，传统周期性行业供给端的弹性发生变化，而“逆(1)全球化”带来的供应链重构与能源安全诉求，催化相关板块需求的持续释放，(10)带来利润弹性空间。)船帕：产能扩张受限于船坞扩建政策，供给端刚性。本轮周期分船型订单结构温和轮动，更浙需求持续上行。浙造船价指数接近历史高点，坚定看好周期向上。2)海工：海上油气项目投资额大、开发周Jun-23Feb-24Jun-24期长的属性，决定了产业链的倒序复苏，23年热度已传导至钻井平台环节。而行业供给端底部大幅出清，同时标准化产品范围和下游应用不断扩大，全球油气能源需求持续稳健增长，海上油气投资上行趋势明显，利润弹性可期。新兴行业：关注应用落地、技术选代、周期复苏带来的弹性)人形机器人：大模型为人形机器人放量带来曙光，海外龙头特斯拉和Figure(01迅速选代，后续催化不断。2)光伏设备：2024年设备商订单承601882CH34.01压或是下游出清前奏，关注小技术选代及海外建厂趋势。3)恒电设各：产688697CH24.43业链出海、以及复合集流体固态电池等新技术，引领行业发展风向。4)直688305CH83.51002747CH28.40603298CH41.58来的妹油、煤化工、合成氦以及甲醇等行业的化工公司用氢结构变化。5)600761CH32.48增持3C设各：消货电子产业链景气度已触底回升，24Q1终端需求延续缓慢复苏，603337CH35.80关注面板XR相关设备。600150CH45.60买入603727CH17.79风险提示：工业复苏/产业进步不及预期：原料价格波动：国际贸易关系恶化：600320CH4.32关税缓和相关政策落地进度不及预期：渐能源相关产业政策不及预期。000039CH11.27吴入002353CH44.00增持600031CH18.53华泰证券正文目录国内：销量筑底成功、静待下游需求扬点5海外：需求有望在2025年释放…7工控：内需复苏节奏分化，出海布局成为主旋律…9机床：产品竞争力提升+自主可控强诉求，工业母机国产替代加速…12激光器：价格竞争有望趋缓，龙头份额高将最先受益.13叉车：鲤电化和全球化趋势持续，中国叉车企业盈利能力有望持续提升….14纺服设备：海外服装需求有所回暖，设备需求或进入复苏周期…轨交设备：国铁投资+客运量持续向好拉动动车组招标，高级修密集期来临18压缩机：受益于设备更新政策，关注节能技术升级和进口替代….20船拍海工：供给端底部出清后整体刑性，大周期复苏、需求上行21船帕：供给端刚性，航运加速绿色转型带来的新需求推动景气度持续向上..21海工：供给侧产能紧缺，需求持续稳健增长，看好行业景气度加速上行.23新兴产业：关注应用落地、技术进代、周期复苏带来的弹性…人形机器人：大模型助力产品放量，海外巨头迅速选代、后续催化不断.27特斯拉：Optimus持续进化，关注6月股东大会.28Figure01:OpenAl大模型加持，与人流畅交互.29光伏俚电：关注产业出清进程，重视新能源装备出海及技术选代.30光伏设备：2024年设备商订单承压或是下游出清前奏，关注小技术选代及海外建厂趋势.30锂电设备：出海+渐技术引领行业发展风向3C设备：下游消货电子稳步复苏，关注面板XR相关设备33图表目录图表1：4M24国内挖摇机销量累计同比下滑2.9%，降幅收窄图表2：国内挖抵机销量自2021Q2进入下行区间.…5图表3：24M5中国工程机械市场CM1同比继续增长…6图表4：中国小松挖掘机开工小时数处于低位6图表5：4M24我国房屋渐开工面积累计同比下滑24.6%…6图表6：4M24我国基建投资累计同比增7.8%.6图表7：我国挖掘机出口销量及出口占比近年快速提升.………7图表8：2017年以来我国对外承包工程新签业务合同额趋于稳定图表9：2024M4印尼小松挖掘机开工170.9小时y0y0.4%.…图表10：2024M4欧洲小松挖掘机开工74.4小时y0y14.4%8图表11：2024M4北美小松挖摇机开工67.4小时y0y+7.0%.…82图表12：2024M4日本小松挖抵机开工43.3小时y0y43.8%…8图表3：对比海外龙头，国内工程机械公司收入仍有较大提升空间，海外市场星辰大海8图表14：制造业库存周期9图表15：2024Q1工控行业项目型市场增速高于OEM型市场9图表16：24Q1纺织、塑料、包装等传统OEM市场增速靠前…10图表17：24Q1采矿、化工等项目型市场增速较快…10图表18：西门子、欧姆龙和中国企业出海对比11图表19：我国机床龙头公司财务状况较为健康12图表20：日本早期通过一系列政策扶持本土机床产业发展.……………12图表21：2023年，我国光纤激光器市场规模增长10.8%至1361亿元.…图表22：我国光纤激光器销量保持较快增长（以锐科激光为例）.图表23：2017-23，锐科在我国光纤激光器市场的占有率提升13.9pp…图表24：2023年，我国光纤激光器市场国产化率约为81.6%…14图表25：2023年中国叉车全行业销量增速12%，1美和2类叉车增速显著14图表26：中国地区平衡重叉车电动化率和鲤电化率提升显著（平衡重叉车为1美和4+5美叉车）15图表27：全行业叉车销量整体星稳健增长态势……15图表28：2024M4叉车内销同比增长304%.…16图表29：叉车出口景气度较好…16图表30：欧元区PM2024年初以米呈修复态势16图表31：美国制造业PM2024年以来呈修复态势..图表32：越南纺织品出口月度同比…17图表33：越南纺织品出口季度同比…17图表34：国内服装及衣着配件出口同比17图表35：国内服装及衣着配件出口绝对额情况17图表36：中国工业缝纫机出口额情况…图表37：2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元，同比增长7.5%：24年M1-M3同比增长9.86%...18图表38：铁路客运量持续高增.…图表39：铁路动车组采购量，24年第一次招标数量已超23年全年.19图表40：动车组高级修数量拆解及预测.19图表41：工业节能产业链…20图表42：国内2020年现存万吨以上船台与船坞472座…21图表43：超过10万吨以上船坞审批上移至省层级，目前仍停止批复…21图表44：这一轮周期从需求看，油船、LNG船占比显著提升.22图表45：5月新接订单340.35万载重吨，同比68.21%.…22图表46：5月新接订单金额达128.9亿关元，同比+0.83%22图表47：5月新造船价综合指数，环比+1.36%，年初以来涨幅+4.52%…图表48：年初以来，油船/馓货船/集装箱船新造船价+5.56%/+4.55%48.22%23图表49：海上油气项目投资领大，开发周期长24图表50：海工复苏节奏是从后向前，呈现逐次修复的特征.………图表51：海油盈亏平衡价格已低于北美页岩油气(2021年11月)3图表52：吉宝和大船重工曾是海工行业巨头.25图表53：2014年以来，越来越多的企业选择退出转而投资其他领域…图表54：2020年，中国万吨以上船台船坞数量相比周期顶部减少36%.…26图表55：大多主流船厂业务包括海工设备建造…图表56：通用性受限是实现商业化的首要问题…图表57：大模型的能力与机器人任务级交互要求匹配…27图表58：Optimus进行电池分拣…图表59：Optimus在办公室长距离行走…28图表60：Optimus具有11个自由度.28图表61：人手26个自由度……28图表62：宣传视频中多次出现Optimus.…图表63：宣传视频中多次出现Optimus.29图表64：Figure01将杯子和盘子放在架子上…29图表65：Figure01将苹果递给人类图表66：光伏生料、生片、电池、组件价格自23Q2以来下跌……….30图表67：光伏主产业链毛利率自2022年以来上涨，持续至23Q3末30图表68：2016-2026年我国各类电池市场份额情况…图表69：2023年我国PERC电池片市场占比下降至73%…31图表70：2022-2023年美国及中国光伏企业在美国计划或已经布局的产能31图表71：RA对美国光伏制造业补贴情况图表72：海外厂商锂电布局进展.32图表73：2020-2026年中国电解槽（碱性电解糟和PEM电解槽）出货量及预测33图表74：全球智能手机出货量23年Q1后逐步向好34图表75：中国手机出货量同样从23年开始稳步复苏.图表76：显示面板市场资本投入(2019-2025E年)图表77：O儿ED产能增长拉动面板行业整体产能稳步提高..34图表78：全球VR/AR年度销量.35图表79：全球VR/AR分季度销量.35图表81：AR眼镜部件…35图表82：重点公司推荐一览表…36图表83：重点推荐公司最新观，点.…4华泰证券工程机械：国内静待需求拐点，海外需求有望向上预计2024年5月国内挖掘机销量同比增长近19%，有望连续三个月正增长。需求端，2024年5月中国工程机械市场指数即CMl为100.17，同比增长4.68%，环比降低2.68%：2024年4月中国小松挖掘机开工小时数为97.0小时，仍处于低位，在开工数据同比尚未转正的情况下，国内销量连续三个月正增长且在加速，我们认为这充分说明国内需求具备韧性。从下游投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长，在国内需求韧性已经得到充分证明的情况下，随着行业信心修复带动更新需求，叠加大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多因素共振，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。海外需求有望在2025年秤放，滦外市场星辰大海。疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，根据中国工程机械工业协会数据，2020-2022年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%，我国工程机械已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变。短期看，海外需求降温+海外供应链恢复，2023年以来中国工程机械出海增速有所回落：2024年全球GDP占比超40%的经济体将进行大选，在大选年政府推动项目或受到抑制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025年向上。长期看，对比海外龙头，2024Q1国内工程机械龙头三一重工、徐工机械收入仅为全球工程机械龙头卡特彼勒的16%、22%，目前国内工程机械品牌海外市场占有率仍然较低，海外市场星辰大海，国产品牌仍有较大成长空间。国内：销量筑底成功、静待下游需求拐，点国内挖据机销量筑底成功。根据中国工程机械工业协会数据，2022年挖掘机在工程机械主要品种（除叉车）中销量占比约40%。且挖掘机对应的土方施工在地产施工工序中为前期工序，所以跟踪挖掘机需求来跟踪工程机械行业具有指导意义。从挖掘机销量来看，2021Q2以来我国工程机械行业进入下行区间，CME预计2024年5月国内挖摇机销量同比增长近19%,有望连续三个月正增长，国内挖摇机销量筑底成功。()(台)350,000YoY,120%120,000300,000100%100,00080%250,00060%80.000200,00040%60.000150,00020%40.0000%100,00020%20.00050,00040%060%开工端数据表明当前行业需求有所回曦，但仍处于低位。根据今日工程机械，2024年5月中国工程机械市场指数即CMl为100.17，同比增长4.68%，环比降低2.68%，表明5月之后，国内多数市场延续4月修复态势，继续呈现不同程度的同比改善，但是终端一线市场的浙机销售订单量要弱于上月：受2024年上游资金到位情况、突发气侯候性等因素影响，国内市场的回暖进程仍然承受着一定程度的压力。2024年4月中国小松挖掘机开工小时数为97.0小时，同比微降32%，环比提升5.0%，环比有所改善但仍处于较低水平。在开工数据同比尚未转正的情况下，国内销量连续三个月正增长且在加速，我们认为这充分说明国内需求具备韧性。5