CMS招商证券证券研究报告」行业深度报告2024年5月6日住建部重提热计量改革，空间有多大？仪器仪表专题（二）：重视热计量领域投资机会中游制造机械行业规模及配套财政的支持力度堪比2010年。随清“双碳”目标时间节点意来意近，碳占比%排放比例占全社会总量钓10%的供热行业或将迎来重大变革，而热计量领城的股票家数（只）4699.2总市值（十亿元）3482.54.5流通市值（十亿元）2943.84.2智慧放造行业历史上受政策形响几何？2、为什么我们认为本次供热计量改革和空间测算。%1m6m12m绝对表现0.43.4-6.3今年以来，供热行业发布多项政策，提出推进热计量和按供热量收费。相对表现-1.54.22024年3月5日，国家财政部提请《关于2023年中央和地方预算执行情(%)一机械一沪深30020况与2024年中央和地方预算草案的报告》至第十四届全国人大一次会议审10查，该报告现已受国务院批准。2024年3月12日，国家发改委、住建部0-10发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》。2024年3月27日，住建-20部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。-3040May/23 Aug/23Dec/23Apr/24需求形响较大。由于供热具备公用事业属性，我国供热智慧改造行业政策资料来源：公司数据、招商证券驱动性强。我国北方集中供热始于20世纪50年代，至今出台了数十条政相关报告策。其中，“供热计量改革”（将面积计价方式改为热量表计价）被多次提及，与热量表的市场需求关联度较大。例如，2010年《关于进一步推进1、《船舶行业系列九：沪东中华签署NG船订单点评一全球最大单笔供热计量改革工作的意见》曾导致当年热量表需求增长383%，助力了汇中造船订单落地》2024-04-29股份等热量表公司的上市。但是，2010年那波热量表增长之后，供热计量2、《“设备与经济”周观点改革并未大规模推进。我国大部分北方地区仍采用面积计量的计价方式。(20240428)4月挖机前瞻数据企口我们认为本次热计量改大概率会推行。1、双碳渐行渐近，北方供暖约占稳，Optimus有望25年底前对外销售》2024-04-29我国总碳排的10%，供热计量改革能够通过减少过量供热、减少供热各环3、《“设备与经济”系列周观点节热损失、鼓励居民用户节能行为等方式减少10-20%的供热碳排放。2、(20240421)一美对华发起301调占供热成本70%的能源（煤炭为主）价格高企，对热力公司盈利能力造成查：波士頓动力发布电动版Atlas》2024-04-23巨大影响。目前，推行顺价机制已成为共识，热力公司通过进行热计量改苹，盈利能力有望改善，其改造意愿有望提升。3、部分热力公司实践证明，胡小禹S1090522050002热计量改革有望通过节省人工费用、提升每单位热能所供应的面积、提升运营效率等方式为热力公司创造经济价值，该价值超过了用户每年因节能宋叠盈S1090520080001行为导致的热费退费额。songyingying@cmschina.com.cn口乐观/中性/悲观假设下，我国超声热量表市场需求有望增长吴洋S10905230800011500%1700%433%。2023年我国北方供热总面积约250亿平方米，对应wuyang2@cmschina.com.cn供热总户数约2.4亿户，假设一户一表，对应热量表安装量2.4亿台。当前我国户用超声波热量表每年需求量在300万台左右，对应每年市场规模约zhuyiqing@cms china.com.cn10.5亿元，乐观(5年改造完)/仲性（10年改造完)/悲观(15年改造完)研究助理假设下，我国超声热量表市场需求有望增长1500%/700%/433%。fangjiamin@cms china.com.cn投资建议：强烈推荐汇中殿份（我国超声流体测量设备龙头），建议关注风险提示：政策落地不及预期、财政支持不到位、宏观经济增速不及预期等。敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券行业深度报告正文目录一、前言二、我国供热智慧改造行业具有较强政策驱动性.41、什么是供热和供热智慧改造？2、热计量改革政策对供热智慧改造影响深远6什么是供热计量改革？由热计量改革衍生出了两部制热价.8三、站在当前时点，智慧供热改造不得不行91、双碳渐行渐近，热计量改革不得不行….92、顺价机制有望执行，热力公司盈利能力有望改善.133、热计量改革能够给热力公司创造长期经济价值..14四、热计量表需求弹性测算.15五、相关标的梳理1、汇中股份.…172、天罡股份….173、迈拓股份…185、新天科技.…19六、风险提示.19图表目录图1：北方集中供热示意图.……图2：我国供热产业链示意图.5图3：供热智慧改造行业的三类参与者6图4：2006-2010我国户用热量表销售情况..8图5：2019-2023年我国超声热表出货量（含预测）8图6：全国集中供热面积（万平米)及同比(%)8图7：两部制热价示意图9图8：2020年中国建筑全过程能耗与碳排放量占比.10图9：各个环节热损及相关因素11CMS@招商证券行业深度报告图10：汇中股份智慧供热解决方案.12图12：电力、热力的生产和供应业国有控股企业数量(%)及占比(%)13图13：我国供热价格机制尚未市场化.14图14：2021-2022年供暖期企业供热成本14图15：承德热力热计量退补费历年统计15图16：汇中股份、迈拓股份、天罡股份热量表营收（百万元)对比17图17：汇中股份超声波热量表产品示意图17图18：天罡股份超声波热量表产品示意图.18图19：迈拓股份超声波热量表产品示意图.18图20瑞纳智能智慧供热解决方案.19图21：新天科技热量表产品.19图22：机械行业历史PE Band20图23：机械行业历史PB Band.20表1：三种主要的供热形式5表3：历年来我国提及热价调整的政策梳理…9表4：我国部分地区换热站过量供热率(%)11表5：我国北方供热地区面积及供热户数测算15表6：2023年十大热量表企业16敬请阅读木页的重要说明CMS@招商证券行业深度报告一、前言今年以来，供热行业顶层设计频出，政策的密集程度、目标要求的明确性，以及配套财政的支持力度堪比2010年：1、2024年3月5日，国家财政部提请《关于2023年中夹和地方预算执行情况与2024年中夹和地方预算草策的报告》（以下简称《报告》）至第十四届全国人大一次会议审查，该报告现已受国务院批准。《报告》指出，中央财政大气污染防治资金安排340亿元，继续支持北方地区冬季清洁取暖工作：新增地方专项债券颜度3.8亿元，将供热、供气等纳入项目资金范围。2、2024年3月12日，国家发改委、住建部发布《加快推动建筑领城节能降碳工作方策》（以下简称《工作方案》），后该文件被国务院办公厅转发。《工作方案》指出，推进热计量和按供热量收费，各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案。北方采暖地区新竣工建筑可实行按楼栋计量：加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价和终端供热价格。3、2024年3月27日，住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更渐工作实施方秉》（以下简称《实施方案》）。《实施方案》要求，更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，更新加装计量装置等设备。随肴“双碳”目标时间节点愈来愈近，碳排放比例占全社会总量近10%的供热行业或将迎来重大变革，而热计量领域的改革或为本次变革之核心。我们写这篇报什么我们认为本次供热计量放草和两部制热价大概率会实行：3、政策对于供热智慧改造相关供应商的影响及市场空间测算。二、我国供热智慧改造行业具有较强政策驱动性在分析本次政策具体效应之前，我们对我国的供热行业及供热智能化改造进程做了复盘，得出一个主要结论：我国供热智慧改造行业具有强政策驱动性，但是目前改造还有很长的路要走。1、什么是供热和供热智慧改造？供热是指以热水或蒸汽作为蝶介，利用一个或多个热源通过供热管网等设施向用户提供热能的生产活动。按照供热方式的不同，供热可分为集中式供热、分布式供热和分散式供热。>集中式供热：由集中热源所产生的蒸汽、热水，通过管网供给一个城市（镇）或部分区域生产、采暖和生活所需的热量。>分布式供热：建立在用户负荷中心附近的能源综合利用系统，涵盖发电、热电联产、储能和能源管理系统等多种形式。>分散式供热：将热源设置在用户端，自主供热的供热方式：分散式供热没有供热管网，运行灵活度高。敬请阅读末页的重要说明CMS招商证券行业深度报告表1：三种主要的供热形式供热形式集中式供热由集中热源所产生的蒸汽、热水，通过管网供给一个城有集中供热管网、建筑密度高的北方大市（镇）或部分区城生产、采暖和生活所需的热量中型城市分布式供热建立在用户负荷中心附近的能源综合利用系统，涵盖发部分居住建筑、公共建筑以及厂矿、学电、热电联产、储能和能源管理系统等多种形式受经济、地理条件和生活习惯恨制的城分散式供热将热源设置在用户端，自主供热乡结合部和乡村资料来源：《中国清洁供热产业发展报告(2023)》、招商证券中供热地区，有集中供热管网和设花。这些地区主要包括黑龙江、吉林、辽宁、北京、天津、河北、山西、内蒙古、宁夏、甘肃、青海、新疆和陕西北部、山东北部、河南北部等，面积约为全国的70%，人口超过全国的40%。素岭、淮河一带以南属于南方地区，主要采用分散式供暖（空测、电供暖设备、烤火炉、戴气片等)。按照气候特征，南方地区可分为夏热冬冷、夏热冬暖、温和三类，随着生活水平的提高，南方夏热冬冷地区对供热的需求在不断提升。热源厂→换热站用户室内设施二次管网资补来源：上海铭控传感、招商证券参与供热行业的主体为热力公司。热力公司向上游采购煤炭、天然气、生物质等能源，支付能源费，再将热源通过供热管网、换热站，以蒸汽」热水的形式供应给下游用户，收取热费。目前我国几千家热力公司，大多具备区域性经营的特质，竞争格局较为分散。行业第一梯队为国有电力、能源公司，第二梯队为传统热力公司和清洁能源公司，第三梯队为新进入主体、中小型热力公司。八天然气热力公司生物质蒸汽或热水能源硬件/软件/整费用用户能源货热费太阳能供热智慧改造供应商地热余热资料来源：《中国清洁供热产业发展报告(2023)》、招商证券“供热智慧改造供应商”服务于热力公司，同样位于产业徒中游。随着节能增效、供热智慧改造的理念逐步得到认可，我国市场走出了一部分以智慧供热改造为主敬请阅读末页的重要说明