本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。国投证券SDIC SECURITIES2024年05月17日四行业深度分析机械SDIC政策拐点已至，中游环节业绩表现最佳投资评级领先大市-A低空经济2023年年报及2024年一季报综述持评级目核心结论：低空经济板块从当下投资角度来看，是政策催化下的主目标价（元）题性投资机会，短期业绩承压主要由于板块中军工行业公司数量占比较大且行业需求放缓所致。通过对比低空经济板块上、中、下游及应用或管理各环节，中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）业绩表现最佳。目前行业政策拐点已至，未来低空经济领域业绩贡献有望加行业表现速提升。目2023年年报总结：板块受军品需求形响业绩承压，中游环节业8%我们选取低空经济产业链中的62家公司作为分析样本，因部分公司-18%-2营收体量较大对整体板块分析存在影响，将其别除后的剩余56家公2023-052023-092024-012024-05司2023年营收合计为1914.20亿元，同比增长3.94%，归母净利润资料来源：Wind资讯合计为97.54亿元，同比下降23.83%。由于军工行业公司数量在低3M空经济板块中占比较大，且2023年军工行业整体需求放缓，部分环3.97.81.6节产品价格下降，导致低空经济板块业绩波动。其中各环节归母净利7.616.0-6.8润增速排序为中游78.36亿元（+4.44%)>上游89.24亿元(+0.63%)>下游22.71亿元(-22.15%)>应用或管理27.67亿元(-25.63%)，中SAC执业证书编号：S1450521120004游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。展望2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断宋子豪增加，行业发展将以“点-线一面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐SAC执业证书编号：S1450522090004射至全国，形成低空经济网。低空经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。相关报告东方欲晓，量价兑现关注船2024-05-14目2024年一季度总结：军品形响持续，短期现金流承压企利润释放一一船舶板块因部分公司营收体量较大对整体板块分析存在影响，将其别除后的剩2023年年报及2023年一季余56家公司营收合计为402.54亿元，同比下降6.73%，归母净利润报总结合计为21.09亿元，同比下降17.85%。由于军工行业需求持续放缓，工程机械设备更新政策落2024-04-16同时民品公司营收增幅收窄且单品价格下降，导致板块业绩增速下地，打开未来景气弹性空间降。另外，样本公司经营性现金流量净额为-191.56亿元，同比下降钢构焊接产业化持续推进，2024-04-11722.22%。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长的特点，同时一季度一般为交付与结算淡季，占全年营收比光焊接系列专题报告一重较低，因此一季度通常会出现短期现金流承压现象，后续有望随着政策催生“低空经济+”新生2024-04-02军品逐季交付实现好转。态，万亿级市场蓄势待发低空经济重要一环，检测行2024-04-01业再迎新机遇本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。国投证券SDIC SECURITIES目后市展望：政策拐，点已至，我国基础设施建设将进入加速阶段目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点-线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。目投资建议低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。随着低空经济商业化模式的不断成熟和相关应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础中游分系统、设施建造、整机制造、运营等领域及下列标的。【动力系统】卧龙电驱、宗申动力、航发动力；【雷达系统】纳睿雷达、国睿科技、四创电子；【空管系统】莱斯信息、四川九洲：【整机】万丰奥威、应流股份、中直股份、商络电子、山河智能、纵横股份、中无人机、航天电子、航天彩虹、观典防务；【应急管理】中科星图：【运营】中信海直、深城交：【检测服务】广电计量、苏试试验、东华测试、信测标准、华测检测、谱尼测试；目风险提示：1)相关政策落地不及预期：2)低空经济领域推广及利用不及预期：3)eVT0L研发及认证进度不及预期；4)统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。国投证券SDIC SECURITIES目内容目录1。短期板块业绩承压，中游环节表现最佳。41.1.2023年年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，中游环节业绩表现最佳.42.1。政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰…142.2.美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段.·16目图表目录图1.2023年低空经济板块样本公司营收合计同比+18.60%.·.4图2.2023年低空经济板块样本公司归母净利润合计同比-0.17%.…4图4.2023年低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元，剔除山河智能）..5图6.2023年低空经济板块样本公司费用率小幅上升..8图8.2023年低空经济板块样本公司现金流同比+188.19%（别除航发动力）.8图9.202401低空经济板块样本公司营收合计同比-2.96%.............9图11.20241低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳..9图12.202401低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元）图13.202401低空经济板块样本公司毛利率与净利率情况...…11图16.202401低空经济板块样本公司现金流同比-380.63%（剔除航发动力）13图17.低空经济相关政策梳理。14图18。低空经济政策支持由中央渗透到地方…15图19。全球低空经济逐步走向普及阶段..16图20.2022年全球通用飞机交付量同比+7%..16图22。全球无人机行业投资规模出现快速上升后的短期回落...1717图25.2022年通用航空企业数量同比+10%.…17图26.2022年在册通用机场数量同比+8%..17图27.通用航空企业分布…18图28。无人机通用航空企业分布...18图29.2022年机队数量同比+7%.…18图31.城市空中交通(UAM)将催生空中驾驶员需求..18图32.2022年民航驾驶员有效执照同比+7%..19图33.2022年无人机有效驾驶员执照同比+26%..19图34。低空经济相关上市公司估值…19本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。国投证券SDIC SECURITIES1.短期板块业绩承压，中游环节表现最佳1.1.2023年年报总结：板块受军品需求形响业绩承压，中游环节业绩表现最佳低空经济板块短期受军品需求形响业绩承压。本报告选取低空经济产业链62家公司作为分析样本，对低空经济板块进行综迷。从统计样本表观数据观察，2023年，62家公司营收合计为3879.54亿元，同比增长18.60%，归母净利润合计为218.32亿元，同比下降0.17%。考虑到部分公司营收体量较大，对整体板块数据分析存在一定影响，若剔除营收体量较大的中航光电、航发动力、中航机载、中直股份、亿纬锂能、国轩高科，剩余56家公司营收合计为1914.20亿元，同比增长3.94%，归母净利润合计为97.54亿元，同比下降23.83%。我们认为低空经济领域营收与利润的波动主要由于以下原因：1)在62家公司中33家为军工行业公司，由于军工行业2023年整体需求放缓，且部分环节产品价格下降，造成行业整体营收及利润存在波动：2)由于低空经济产业链发展正处于初期阶段，订单体量较小，因此对产业链营收贡献较小。我们认为随着未来基础设施建设完善后，整机订单将进入快速爬坡期。图1.2023年低空经济板块样本公司营收合计周比图2.2023年低空经济板块样本公司归母净利涧合计周比+18.60%-0.17%500025.00%25025.00%400020.00%20020.00%15.00%300015.00%15010.00%200010.00%1005.00%10005.00%500.00%0.00%05.00%2019202020212022202320192020202120222023中游环节业绩表现景佳。以产业链环节进行划分，低空经济板块可分为上游（材料、零部件、元器件)、中游（动力、能源、雷达、机载分系统）、下游（整机）、应用或管理（空管、运营、通信导航、检测、应急管理、物流配送)。从统计样本表观数据观察，2023年，各环节营收合计及同比增长率分别为：上游665.91亿元(+11.71%)、中游2018.43亿元(+33.07%)、下游790.45亿元(+4.24%)、应用或管理404.75亿元(+1.21%)：各环节归母净利润合计及同比增长率分别为：上游89.24亿元(+0.63%)、中游78.36亿元(+4.44%)、下游23.06亿元(+29.65%)、应用或管理27.67亿元(-25.63%)。下游整机归母净利润同比增长较快主要由于山河智能2022年出现较大亏损，拉低了当年整机合计归母净利润，若剔除山河智能，2023年下游整机合计归母净利润下降22.15%。中游环节相对其他环节业绩增幅表现最佳。展望2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行业发展将以“点一线一面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。低空经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。图3.2023年低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳（刷除山河智能）上游合计596.11665.9188.6889.24中游合计1,516.832,018.4333.07%75.0378.36下游合计685.27718.164.80%29.1722.71-22.15%应用或管理合计399.90404.7537.2027.67-25.63%本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。国投证券SDIC SECURITIES国4.2023年低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元，刷除山河智能）产业市值2023年营长300699.SZ216.9825.1125.189.348.73-6.54%000969.sZ92.2674.0681.872.112.4918.19%688295.SH中复神鹰236.3419.9522.596.053.18300777.sZ中简科技124.227.975.59-29.90%5.962.89600862.SH中航高科274.1544.4647.807.50%7.6510.3134.78%宝钛股份132.8266.3569.274.415.575.44-2.32%688122.SH273.8342.2741.59-1.6210.807.52-30.34%71.6229.4132.269.69%1.851.96309.58326.1549.334254300900.sZ广联航空65.246.647.4011.50%1.501.05-30.21%37.872.713.520.560.8042.42%002651.SZ利君股份61.1810.2010.732.201.23-44.065300696.sZ爱乐达42.455.613.50-37.69%2.130.69-67.62%零部件688333.SH157.639.1812.320.791.4278.11%603261.SH27.803.702.350.35-0.68-294.64光洋股份47.6118.2322.53%-2.34-1.17-50.07%300719.sZ安达维尔55.644.138.51-0.461.13-347.69%合计57.0466.5616.69%4.73002179.$Z中航光电766.68158.38200.7426.75晴27.1733.3922.90%002025.sZ航天电器197.5560.2062.103.165.557.5035.11%元器件300447.sZ全信股份43.5710.9210.37-5.05睛1.34-29.44229.49273.2119.05%346242.2322.00%上游合计596.11665.9111.71%88.6889.240.63%600893.SH航发动力963.35370.97437.3417.89%12.6814.2112.12%001696.sZ宗中动力134.5481.5181.510.00%3.903.62-7.26%动力系603308.SH应流股份98.3221.984.023.03-24.50%统24.12600580.SH188.03149.98155.673.7%8.005.30624.44698.6411.88%28.5926.178.49%300014.sZ769.19363.04487.8435.0940.5015.42%能源系国轩高科331.43230.52316.053.129.39201.26统688567.SH149.83115.88164.36-9.27-18.68101.49%709.44968.2536.48%28.9431.217.87%600562.SH国睿科技175.9732.2532.821.77%5.495.99688522.SH103.102.102.121.060.63688552.SH59.399.537.261.571.02-34.665600990.SH四创电子56.3627.2119.27-29.19%0.66-5.53-937.7671.0961.47-13.538.782.12-75.89%机载系600372.SH中航机载587.93111.86290.07159.31%8.7218.861,516.832,018.4333.07%75.0378.36370.30163.82162.07-1.07%8.097.27-10.14将商络电子79.1456.4151.03-9.53%1.320.34-74.31%314.37194.73233.3019.81%3.874.4314.37%整机688070.SH29.362.873.02-0.26-0.64146.20%观典防务25.012.912.12-27.120.870.25-71.30%59.0723.4624.042.49%2.401.26-47.64隋本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5