广发证券投资策略报告机械设备GF SECURITIES证券研究报告机械行业2024年中期策略行业评级买入前次评级买入供给为弦，需求是箭报告日期2024-07-03核心观，点：相对市场表现●需求回顾：面临宏观基础不牢固的外部环境，机械行业整体呈现内弱外%3%20224强的特征。内需方面，地产投资持续下行，基建有所放缓，叠加制造业10%需求疲软，下游投资积极性不强，信贷数据较为疲软。专用设备领域新16%能源行业供需关系走弱，设备企业订单预期向下修正，半导体与3C设23%备呈现底部企稳的趋势。外需方面，工业资本品海外份额持续提升，消一机械设备一沪深300费品开始低位补库，均有相对亮眼表现，2024年下半年展望：地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PP川长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；代川而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引，SAC执证号：S0260517080007海外补库的概率在逐渐增大，在当前总量增速有限的背景下，投资的主要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化，上游类及周021-38003678期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。daichuan@gf.com.cn选胶思路：(1)供给格局优异、雪求温和复苏的资产：船舶、轨交和传分析师：孙柏阳统能源装备等上游类资产，(2)国内需求有望底部企稳，海外带动增量SAC执证号：S0260520080002的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动021-38003680化，(3)短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导sunboyang@gf.com.cn体设备、3C产业链、人形机器人等，●授资建议：我们给出2024年机械行业下半年投资所围绕的几条核心主线：(1)等待周期复苏的品种：重点推荐工程机械-三一重工、徐工机相关研究：械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力；建议关注山推股份；通用机械设备行业：5月挖机内销2024-0610自动化-推荐安徽合力、杭叉集团、汇川技术（和电新组联合覆盖）柏再超预期，关注内需边际变楚电子、杭氧股份、伊之密、海天精工、纽威数控，建议关注海天国际；化出口产业链-推荐巨星科技、泉峰控股、宏华数科、杰克股份、米奥会机械设备行业：工业企业当月2024-06-03展（和商社组联合覆盖）等。(2)供给格局优异，周期向上赉产：推荐利润由降转增，经济继续恢中国船舶、中国动力（和军工组联合覆盖入、中集集团、中国中车、时复代电气、耐普矿机、海油工程、中海油服、纽威股份，(3)成长型责产：造船行业跟踪报告（七）：集2024-05-31建议关注3C产业链-赛腾股份、鼎泰高科、联赢激光、博众精工、快运价格回暖，探讨集装箱船克智能等；半导体设备中微公司、长川科技、华峰测控等；人形机器人订单二次提速的可能性绿的谐波、鸣志电器、北特科技、五洲新春等，●风险提示：基建和地产投资需求减弱；国内和海外宏观经济变化导致机联系人：蒲明琪021-38003807械产品需求大幅波动的风险；细分领域竞争加剧的风险；盈利能力下降pumingqi@gf.com.cn的风险；企业创新业务和外延发展具有不确定性。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/61广发证券GF SECURITIES投资策略报告引机械设备重点公司估值和财务分析表EPS(元)EV/EBITDA(X)ROE(%)（元度)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E安徽合力600761.SHCNY21.082024/05/06买入29.531.972.3410.709.018.677.4717.5018.40三一重工600031.SHCNY15.652024/04/30买入19.320.780.9520.0616.4711.459.639.3010.70恒立液压601100.SHCNY45.472024/04/24买入60.231.992.2122.8520.5718.6616.5816.2015.80中联重科000157.SZ CNY7.632024/05/07买入9.920.550.7113.8710.759.207.437.809.20002430.S2CNY21.302024/03/28买入37.021.481.8614.3911.457.466.1512.9013.00柏楚电子688188.SH CNY182.772024/03/24买入313.746.979.6726.2218.9037.0726.9816.8018.70中国船舶600150.SH CNY41.102024/04/29买入42.051.221.8633.6922.1019.6113.3910.2013.40中国动力600482.SHCNY19.702024/05/07增持24.120.641.0430.7818.9411.527.853.605.60亚星猫链601890.SH CNY7.032024/04/23买入12.320.310362268195315.1613.257.908.40海油工程600583.SHCNY6.192024/03/21买入9.070.4505411467.856.937.708.60603699.SHCNY17.152024/04/15买入22.901.1411.7511.218.5521.1023.90海天精工601882.SHCNY 22332024/05/05买入35.0115114.5212.5923.4020.60688697.SH CNY15.122024/04/28买入29.621.1810.6510.648.9519.4018.9002285.HKHKD17.982023/12/07买入27.190.2308.2051.2540.3411.5014.10中集集团000039.SZCNY9.142024/06/11买入12.580514.583.955.307.00时代电气688187.SHCNY50.642024/05/06买入64.962.60413.0211.419.3010.00杭叉集团603298.SH CNY19.162024/04/23买入37.952.239.648.1920.6020.40603915.SH CNY10.012023/09/07买入20.700.90118.327.2114.2014.50300124.SZCNY50.522024/04/24买入73.302.09419.4321.6717.2218.5019.40耐普矿机300818.SZ CNY26.372024/05/09买入33.2017014.3210.8011.5013.90巨星科技002444.SZCNY25.952024/04/28买入29.7711.149.6813.1013.00603283.SHCNY71.302024/06/11买入80.454.025.213.5013.6910.6726.7026.00浙江鼎力603338.SHCNY57.492024/04/26买入77.22429112312.729.6120.3019.70000425.SZCNY6.802024/05/07买入8.410.569195.855.2611.5013.60中海油服601808.SHCNY17.012024/05/08买入21.300.8520.0116.057.466.669.2010.60伊之密300415.SZ CNY19.892024/04/19买入25.651.2815.5411.9110.198.0419.0019.80联赢漱光688518.SHCNY16.422023/12/08买入28.201.451.9811.328.298.586.5019.2021.60柳工000528.SZCNY10.802024/03/21买入9.380.630.9917.1410.918.575.986.809.70家华数科688789.SH CNY99.372024/05/07增持130.043.724.8826.7120.3620.7115.5214.1016.00603337.SH CNY26.462024/05/06买入38.021.522.0617.4112.8411.499.0315.4018.40米奥会展300795.SZ CNY16.232024/06/04买入29.811.211.5213.4110.6810.798.9329.6027.00中微公司688012.SH CNY138.312024/05/10买入222.623.264.1842.4333.0953.6745.4210.3011.70中国中车601766.SH CNY7.672024/05/07买入8.590.480.5315.9814.479.078.278.108.70数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；泉峰控股EPS单位为美元/股，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/61行广发证券GF SECURITIES投资策略报告引机械设备目录索引一、宏观背景：广义基建略有起色，库存加速去化.7二、供给的秋密，从供给视角选股.13（一）船舶：乘势而上，把握周期的确定性13(二)轨交：把握招标提速+大修放量+更新替换三条主线21(三)传统能源设备：煤、矿、油三大上游类资产景气周期到来25三、工程机械：底部思维等待和观察内需变化.37(一)内霄：底部夯实，更新规律+更新政策有望开启新周期37(二)外霄：全球化是必由之路，国内企业海外份额提升39四、出口：忽视短期力量，珍视长期力量.43(一)低库存状态下的主动补库，何时结束？43(二)如果降息，美国的地产投资复苏带来的弹性展望.44(三)强消费能力，耐用品库存去化充分.45(四)本轮海外出口的长期因子：海外市场份额扩张的阿尔法45五、成长子版块的重塑..49(二)半导体设备：关注半导体行业复苏的力度51(三)人形机器人：定型+量产前夜，追求确定性溢价.54六、风险提示59识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/61广发证券GF SECURITIES投资策略报告|机械设备图表索引图1：基建固定资产授资增速(%)7图2：房地产开发投资增速和投销比7图3：机械行业前瞻指标（信贷）运行状况8图4：机械行业工业企业产成品库存增速….8图6：全球制造业PMl数据图7：美国制造业建造支出数据….10图9：美国制造商库存销售比处于低位.11图10：美国制造商库存水平处于低位(%)………11图11：整体选股思路：如果需求边际变化，应首先重视中上游弹性，主要理由是供给格局改善.12图12：整体选股思路：寻找供需合力的领域12图13：供给逻辑主导的资产：格局改善，产能刚性；需求多来自于海外或存量13图14：2024年1-5月各个船型累计修正总吨同比增速….13图15：新船订单船型结构（万CGT)…13图16：新船价格指数逼近历史前高.14图17：四大船型的新船订单核心驱动因素..14图18：运力增速与贸易需求增速15图19：集装箱船的运力结构失衡…….15图20：当下处于油轮新一轮替换周期的起，点…15图21：集装箱船待替换中枢持续上移16图22：散货船替换需求在2030年之后将迎来高峰16图23：2012-2023可替代燃料船订单占比趋势(mDWT)..17图24：不同船型的替代燃料船占比（现有船+订单）17图25：环保船的价值增量..17图26：新船价格指数与别除通胀后指数…18图27：分船型新船价格指数.18图28：分船型二手船价/新船价格.18图29：船厂重启与扩张对产能的冲击有限..19图30：替代燃料船渗透率提升驱动行业有效供给收缩.19图31：中日韩三国船企新接订单市占率（按金额计）….19图32：四大上市船企的24Q1利涧水平.20图33：中国船舶现金流与净利润的匹配程度.20图34：中国重点船企利润率.20图35：国铁集团2023年业绩创下近年新高（亿元).21图36：国铁集团资产负债率下降.…21图37：城投债净融资持续收缩.21图38：铁路固定资产投资提速22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/61广发证券GF SECURITIES投资策略报告引机械设备图39：车辆购置+更新改造投资在铁路总投资额中占比显著提升（亿元）22图40：高铁的动车配置比稳定在1组/什公里左右……23图41：国铁集团每年动车组高级修招标量（组）……23图42：高级修动车组数量测算（组）.23图43：国内动车组三四五级修市场测算（亿元）.24图44：环保型机车价值量高于普通内燃机车24图45：高铁线路改造带来的地面信号系统需求规模25图46：煤炭开采与洗选业固定资产完成颜及同比增速（亿元）…26图47：主要上市煤炭开采企业的固定资产成新率持续下降26图48：规模以上煤炭企业营收及同比变化（亿元）.27图49：规模以上煤炭企业利润及利润率（亿元）….27图50：原煤产量和固定资产投资完成颜基本同向变动…28图51：14-23年核准项目单吨产能投资额中枢上升趋势…28图52：估算2022-2025年需求中枢较上一轮显著提升（亿元）…28图53：矿山机械产业链及产品种类.29图54：全球矿山装备市场空间.30图55：2022年全球矿山装备市场应用场景.30图56：中国矿山机械行业营业收入.30图57：中国矿山机械行业利润总额.….30图58：全球铁及铁合金矿石产量及价格31图59：2022年全球矿石产量结构..31图60：中国铁矿石原矿产量及同比&全球产量同比31图61：智利铜矿石品位情况.32图62：复盘全球前十大采矿业巨头公司历年资本开支（亿美元）及Bloomberg金图63：紫金矿业海外营收及金属价格33图64：20-22年紫金矿业矿产权益作业量变动33图65：铜矿产量开采增速预期…34图66：全球8年累计资本开支与设备利用率（十亿美金，桶/天/千美金，产能利用图67：全球海上与陆地资本开开支分化（十亿美金)34图68：2015-2050全球石油供需情况（百万桶/天，石油产量左轴）.35图69：2030e预计全球油气盈亏线（百万桶/天）..35图70：2021-2023前三季度油服产业链收入增速(%).36图71：2021-2023前三季度油服产业链净利率情况(%，2014年右轴)36图72：中国挖掘机内销数据（台）38图73：国内挖掘机机龄测算(24年底已经达到4.6年)38图75：全球土方机械销售额（单位：亿美元）.40图76：23年全球T0P10企业收入份额40图77：09-23年全球TOP50企业收入份额（按所在地划分）.40图78：全球土方机械销售额（单位：亿美元）41图79：挖掘机出口和内销的结构占比..41识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/61