长江证券CHANGJIANG SECURITIES9车机船：从供给端竞争格局择股一机械行业2024年度中期投资策略请阅读最后评级说明和重要声明长江证券报告要点在需求弱复苏背景下，供给和管理是创造弹性的重要渠道：1)寻找供给收缩、市占率提升的赛道。以船帕为例，供给端产能强收缩的态势下，龙头企业强者恒强，表现有望优于细分板块。2)结构优化、管理改善、产品创新有望带来盈利能力提升。海外占比提升、锂电等创新型产品、以及国企改革背景下的降本控费都能够促进利润增速高于收入增速。除此以外，远期来看，外需将扮演重要角色，海外市场空间远大于国内，制造企业海外营收占比呈现持续提升的趋势，出海带来行业增长新机遇。分析师及联系人赵智勇倪蕤SAC:S0490517110001SAC:S0490518070005SAC:S0490520030003SFC:BRP550曹小敏刘晓舟SAC:S0490521050001SAC:S0490524030001请阅读最后评级说明和重要声明2157机械2024-0630车机船：从供给端竞争格局择股机械行业行业研究！深度报告2024年度中期投资策略投资评级看好丨维持需求弱复苏背景下，从供给和管理要弹性从制造业相关经济指标来看，上半年制造业仍处于弱修复状态，需求出现小幅改善。宏观数据来看，3、4月PM1高于50%，5月PM1低于50%，保持弱复苏态势。中观数据来看，行业需求触底，但向上弹性尚不明晰。在需求弱复苏背景下，供给和管理是创造弹性的重要渠道：)寻找供给收缩、市占率提升的赛242道。以船铂为例，供给端产能强收缩的态势下，龙头企业强者恒强，表现有望优于细分板块。2)结构优化、管理改善、产品创新有望带来盈利能力提升。海外占比提升、锂电等创新型产品、以及国企改革背景下的降本控费都能够促进利润增速高于收入增速。除此以外，远期来看，外需将扮演重要角色，海外市场空间远大于国内，制造企业海外营收占比呈现持续提升的趋势，相关研究出海带来行业增长新机遇。随着制造企业收入结构优化，同时通过优化供应链、盘活资产等实·机械出海月报：4月海外市场景气跟踪》2024现管理改善，有效推进降本增效，带来盈利能力提升，0619轨交装备：需求稳复苏，供给强优势，长期稳增长·《人形机器人周报：特斯拉股东大会召开，0pmus小批量量产节点更加明确》202406-16轨交行业需求端投资复苏已现，预计铁路投资有望重回8000亿元。国铁经营改善是核心，后·《工程机械电动化：方兴未艾，行则将至》2024续盈利改善动力强，有望持续向好。客运量持续高增，货运后续有望发力，动车组新车和高级06-10修招标已现。供给端供应商集中度高，竞争格局稳定，轨交装备企业固定资产投资较少，产能利用率有望提升，经营效率或将改善。往后来看，更新替换需求上行，关注产业发展的机会。工程机械&农机&煤机&矿机：龙头格局有望优化，出海打开成长空间工程机械国内来看短期基本面边际改善，我国挖掘机内销增速预计全年有望持平微增；中长期叠加电动化趋势和环保要求提升，行业有望迎来更新换代上行期。同时，出口已成为行业重要支撑，新兴市场为主要增长驱动。目前国产品牌仍处于海外拓展快速增长期，海外份颜仍有较大空间，伴随国产品牌全球竞争力持续提升，出海仍为行业二次成长重要机遇。农机新一轮农机补贴政策窗口开启，龙头份额有望集中。政策结构性优化导向意图明确，头部企业亦将通过产品技术的差异化竞争优势实现市占率的进一步提升。煤机需求持续，往后看存在设备更换及智能化改造趋势，头部企业具有较高的股息率，具备“红利”属性且盈利稳健，资产优质。矿机行业受益于资源品涨价，景气持续上行，出海打开成长与盈利空间。船舶&海工油服：行业景气向上，盈利有望改善船粕大周期向上趋势明确，船价持续上涨，结构性景气后油船开始接力，未来油散复苏存在进一步上行空间。替换需求+环保政策驱动存量换新，产能端供给收缩推动集中度提升，短期扩建难度较高，供给收缩态势下价格端强势表现有望特续。全球造船行业景气上行，政策+海运+成本优势推动中国造船竞争力持续增强，随着我国在高端船型领域的份额增加，船舶行业盈利重心有望超过历史中枢。海工油服方面钻并平台利用率、日费率呈双提升趋势，盈利出现改善，站在当前时点，我们预计海工大周期景气向上趋势有望延续，将带动相关油服设备及海工装备4-IE需求释放。行业工作量和价格有望同步提升，且规模效应凸显，有望驱动板块利润率提升。风险提示1、制造业修复不及预期的风险；更多研报请访问2、基建投资不及预期的风险。长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究丨深度报告目录需求弱复苏背景下，从供给和管理要弹性.………9制造业仍处于弱修复状态，需求小幅改善.……投资策略一：寻找供给收缩、市占率提升的赛道…投资策略二：结构优化、管理改善、产品创新有望带来盈利能力提升.12远期：出海，是更大的成长空间.14轨交装备：需求稳复苏，供给强优势，长期稳增长.…需求端：投资复苏已现，国铁经营改善是核心，有望持续向好….16供给端：强优势，固定资产投资少，经营效率有望提升.19更新替换需求上行，关注产业发展的机会……20工程机械&农机&煤机&矿机：龙头格局有望优化，出海打开成长空间…21工程机械：国内周期触底向上趋势明确，全球化持续拓展.….21农机：新一轮农机补贴政策窗口开启，龙头份额有望集中.….29煤机：煤机需求持续，优质红利资产经营稳健…….34矿业机械：资源品支撑行业景气上行，出海打开成长与盈利空间.39船舶&海工油服：行业景气向上，盈利有望改善.…船舶制造：行业周期上行，持续景气趋势明确….42海工油服装备：景气向上，盈利改善….50风险提示…55图表目录图1：2024年5月，PMl为49.5，低于荣枯线.……9图2：2024年4月，制造业利润总额累计同比+8.0%…9图3：5月PP1同比-14%，环比小幅收窄…9图4：2024年5月金切机床产量同比-4.8%..….10图5：2024年5月工业机器人产量同比+14.1%…10图6：2024年5月叉车销量同比+10.2%.…10图7：2024年4月日本金切机床对华出口同比+2.6%...…10图8：2024年5月我国通用设备制造业规上工业增加值同比+24%.10图9：2024年5月我国专用设备制造业规上工业增加值同比+2.1%图10：中国船舶承接民品船舶制造订单情况………11图11：中国船舶承接修船订单情况..………图12：中国塑机优势企业及规模以上企业主营收入及增速….11图13：中国塑机优势企业主要经济指标在行业内的同期占比…11图14：2023年工程机械头部企业毛利率均有所提升.…12图15：2023年工程机械头部企业净利率均有所提升.12图16：徐工挖机持续深度推进“智改数转网联”…13图17：24年2月柳工成功发行第一期先进制造应收账款资产支持计划…13请阅读最后评级说明和重要声明4157长江证券行业研究丨深度报告图18：2024年5月我国电动装载机单月销量达1250台…14图19：2024年5月我国电动装载机单月渗透率达12.7%.…………14图20：2023年，全球工控市场空间约2135亿美元.14图21：2023年，中国土方机械市场空间仅占全球9%…………14图22：2023年，中国出口占全球的15%15图23：中国企业正加速出海15图24：2022年和2023年各细分板块龙头海外收入增速情况图25：中国上游成本端相对于海外更便宜….16图26：中国商品出口至欧美能获得较为丰厚的利润…16图27：全国铁路固定资产投资完成额有望重回8000亿.….17图28：高铁营业里程较规划仍有缺口催化未来2年开通里程维持高位17图29：近年来高铁新增营业里程数，2023年达2776公里.…17图30：近两年基建投资平稳17图31：2023年和24Q1国铁集团实现同比扭亏18图32：国铁集团资产负债率有所下降.………图33：24年以来单月度客运量持续创新高（亿人次）…18图34：24年货运量仍维持相对高位（月度货运量，单位：亿吨）……18图35：2024年上半年时速350公里复兴号动车组招标超23年全年…19图36：2024年上半年中国中车公告的动车组高级修合同超23年全年.1919图38：轨交车辆发展历程及中国中车产能19图39：铁路运输设备制造企业相关产品/设备准入门槛.…………….20.20图41：3-5月挖机销量同比增速持续改善，CME预估6月同比+1.5%…图42：3-5月挖机国内销量持续提速，CME预估6月同比+20%.……图43：3-5月装载机销量同比增速持续改善……图44：5月装载机国内销量同比+14%大幅提速.………22图45：24年5月小松平均开机小时数（中国）同比+1.0%首度转正.22图46：3-5月庞源租赁塔吊吨米利用率同比降幅持续收窄….22图47：2023年我国挖掘机8年保有量169.8万台….23图48：2024年开始我国挖机有望进入新一轮更新替换周期.23图49：1999年以来我国工程机械出口金额及增速…图50：2024年3-5月我国挖机出口单月降幅环比改善…图51：2024年1-5月挖机累计出口占比为47.2%….24图52：2023年全球土方机械市场分布情况（按金额计算）.26图53：2023年我国工程机械出口结构情况（按金额计算）图54：国内市场挖掘机国产化率已经达到较高水平.…27图55：2020M1-11国内品牌大挖市占率达到57%....…图56：近几年国产品牌中大挖出口占比持续提升…图57：鼎力业内首创模块设计，发布全臂式系列产品图58：浙江鼎力臂式产品近年来快速放量……图59：我国农机购置补贴自2020年以来持续提升.…请阅读最后评级说明和重要声明5157