2024年5月14日光大证券EVERBRIGHT SECURITIES行业研究电动工具：复盘周期，迎接黎明聚焦出海系列报告（一）要点机械行业工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主买入（维持）全球工具市场可分为以下分部：手工具、工具存储、动力工具和OPE。手工具和工具存储市场：预计2022-2026年复合增长率分别为3.9%和3.1%，2026年作者市场空间达到244亿美元和95亿美元；动力工具市场和0PE:预计2022-2026分析师：黄帅赋执业证书编号：S0930520080005年复合增长率分别为6.2%和5.0%，2026年市场空间达到607亿美元和360亿0755-23915357美元。按区域划分，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，2020年占比分别huangshuaibin@ebscn.com为41%、36%。按下游划分，工具类需求受到建筑装修等地产活动拉动。分析师：陈佳宁美国电动工具周期：销售到库存的演变执业证书编号：S0930512120001021-525238511)2020年上半年，疫情导致中国出口受阻，美国需求高增，处于被动去库阶段；chenjianing@ebscn.com2)2020年6月-2022年1月，中国电动工具出口正增长，行业供需两旺，库存联系人：李佳琦抬升，处于主动补库阶段；021-52523853lijiaqi@ebscn.com3)2022年开始，美国家具家电零售额增速趋弱。2022年2月，中国电动工具出口额增速转负，说明零售增速下行反馈，商超放缓了下单力度。但由于航运缓联系人：夏天字解，大量在途货船到港，进一步抬升库存，处于被动补库阶段。直到2022年11xiatianyu@ebscn.com月，库存达到阶段高点；行业与沪深300指微对比图4)2023年起，库存绝对值开始下降，出口增速持续为负，处于主动去库阶段；5)2023年11-12月，由于过于谨慎的销售预测导致备货偏少，叠加2023年30%12月圣诞节、黑色星期五销售较好，导致库存下降幅度超预期，处于被动去库10%阶段。2023年11月开始，出口增速转正，为阶段性库存回补。由于红海局势扰-10%动航运，出口商品转化为库存的时间拉长。-30%航运对电动工具库存变动的响2304230723/1024/0124W042021-2022年由于航运受到影响，前半段展现为出口商品转化为库存的时间拉机械行业一沪深300长，这导致海外商超加大下订单力度；后半段展现为在途货船持续到港，进一步资料来源：Wind推高库存。2024年3月，出口增速转负，我们认为本质上是红海局势导致新一轮航运紧张的后续影响。2023年11月起，阶段性库存回补导致出口增速转正，但直到2024年2月进项才转正，而后大量在途货船到港后抬升库存，属于典型的航运影响后半段。在此情形下，出口短暂受到压制。投资建议：2023年11月，库存处于净减少状态，为2019年以来首次出现，显示商超备库偏保守。2023年12月，高点零售额同比-2%，较2022年降幅有所收窄，显示零售情况好于预期。因此，2023年12月去库情况超预期，当月库存/销售1.3，已达到2021年上半年水平。整体来看，库存已处于底部，后续补库的力度取决于海外商超对于销售的预测。对比2023年去库情境下出口持续负增长，2024年出货维持正增长的确定性较高。若美国降息周期启动，房地产市场需求拉动下，电动工具行业有望迎来新一轮补库周期。建议关注：巨星科技、创科实业、泉峰控股。风险分析：贸易摩擦风险、上游原材料成本波动风险、海运运费上涨及港口堵塞风险。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告机械行业光大证券目录1、工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主2、美国电动工具周期：销售到库存的演变…72.12.2迎接黎明…113、投资建议…133.1巨星科技133.2创科实业…153.3泉峰控股164风险分析16敬请参阅最后一页特别声明-2证券研究报告机械行业光大证券图目录图1：全球工具市场规模…4图3：动力工具2020年销售额比例（动力来源）5图4：电动工具2020年销售额比例（供电技术）5图5：电动工具2020年销售额比例（终端用户）5图6：电动工具2020年销售额比例（区域市场）图7：电动工具2020年销售额比例（销售渠道）图8：电动工具终端分布（以TTI为例），2019年…6图9：全球主要电动工具企业销售额市场份额(2021年)图10：电动工具产业运行示意图……图11：家具家电类产品库存情况…8图12：家具家电类产品库存变动情况……图13：家具家电类产品出口、进项、销售、库存增速……图14：家具家电类产品出口与进项情况…图15：中国出口集装箱运价指数…图16：美国各环节库存情况…图17：电动工具出口增速与家具家电类产品库存增速.…11图18：家得宝、劳氏库存（剔除通胀因素）…11图19：巨星科技营收同比…………图20：美国房贷利率与房屋销量.…12图21：美国房屋销量与家具家电类产品库销比…图22：巨星科技营收情况.….14图23：巨星科技归母净利润情况…图24：巨星科技分部业务营收…14图25：巨星科技分部业务营收比例……14图24：巨星科技利润率情况…图25：巨星科技费用率情况14图22：创科实业发展历程.表目录表2：美国家具家电类产品零售与库存情况，7表3：海外零售库存的四个阶段复盘.……9表4：相关公司营收情况………12敬请参阅最后一页特别声明3证券研究报告机械行业光大证券1、工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主全球工具市场可分为以下分部：手工具、工具存储、动力工具和OPE。根据弗若斯特沙利文，自2017年至2021年期间，全球工具市场稳步增长，市场规模从2017年的778亿美元增长到2021年的998亿美元，复合增长率为6.4%。手工具和工具存储市场：在消费升级、DY文化兴起和线上销售渠道拓展的驱动下，全球手工具市场和全球工具存储市场近期已实现稳定增长，预计到2026年将分别达到244亿美元和95亿美元，从2022年到2026年的复合增长率分别为3.9%和3.1%。动力工具市场：全球动力工具市场可按动力来源划分为两个主要板块：电动工具及其他动力工具。于2017年至2021年期间，全球动力工具市场稳步增长，市场规模从337亿美元增至441亿美元，复合增长率为7.0%。随着技术和产品设计的不断进步，例如锂离子电池系统技术的快速发展，预计全球动力工具市场规模将从2022年的477亿美元增至2026年的607亿美元，复合增长率为6.2%。图1：全球工具市场规横图2：全球工具市场(2021年)■手工具■工具存储■动力工具■OPE手工具，19.9，140OPE,27.820%289%120100工具存储，808.0,8%604020201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E44.1,449%从市场规模复合增速来看，动力类大于非动力类，预计2022-2026年，动力工具复合增速达到6%以上，OPE复合增速约5%，手工具和工具存储复合增速在3%-4%。表1：全球工具市场规横增速复合增长率手工具OPE合计2017-2021年5.9%3.8%7.09%6.8%6.49%2022-2026年3.9%3.19%6.2%5.0%5.2%按动力来源，动力工具可分为两个分部，即电动工具和其他动力工具。其中电动工具2020年销售额占比在70%以上。其他动力工具中，虽然气动工具正在成为专业级、工业级终端用户电动工具的潜在替代选择，气动工具的生产占比仍然很低。敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告机械行业光大证券按供电技术，电动工具可划分为无绳类、有绳类，即直流供电（锂电）或交流供电。电动工具大多应用场景均为户外作业，通过电线为电动工具提供动力的传统方法在很大程度上限制了电动工具的作业半径和作业条件，而以锂电池为动力的新一代无绳类电动工具轻巧便携，扩展了作业范围，改善了各种应用场景下的工作条件，同时提高了工作效率。2020年无绳类销售额占比35%，由于使用更便利，预计未来占比将进一步提升。图4：电动工具2020年销售额比例《供电技术)其他动力工具零件8配件，10.1,26%72,25%无绳类，10.335%电动工具29.1,749%有绳类，11.6，40%资料来源：弗若斯特沙利文；单位：十亿美金按终端用户，电动工具可划分为工业级&专业级、消费级。工业级工具面向专业的工厂或工程建设施工队伍；专业级工具最为常见，市场最广，多针对建筑行业、管道行业等；消费级工具目标客户主要是一般家庭，适合偶尔的维修作业，在人工成本较高的欧美地区，DIY类型的家庭维修较为常见。按区域市场，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，2020年北美、欧洲销售额分别达到117亿美元、105亿美元，占比分别为41%、36%。图6：电动工具2020年销售额比例（区域市场）世界其他地区，1.8,6%消费级，8.9，亚太地区，5，31%17%北美，11.7，41%工业级&专业级，202,69%36%按销售渠道，电动工具可划分为线下、纯电子商务。按下游用途，电动工具的终端需求集中于地产相关行业，以TT川为例，2019年地产相关领域（商业建筑、工业建筑、装修改造、DIY、保养维修、住宅建筑）占其收入比例达到65%。敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告