白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑？五矿证券研究所新材料行业/有色金属行业分析师：黄梓钊分析师：蔡紫豪联系人：张雪五矿证券登记编码：S0950519050001纪编码：S0950523070002联系方式：18813099967p箱：huangzizhao@wkzq.corm.cnp箱：caizihao@wkzq.com.cn中国五矿五矿证券中国五矿报告结论-预计光伏需求占总需求比重将从2023年的16%(6017吨年)，三年后有里提升倒22%(8772吨年)，·光伏需求需重点银踪：2023年工业需求中，电力电子需求持稳，弹性边际由光伏款，判断光伏需求的始长，成为白银工业需求至整体需求研判的核心点.一历史复盘，供糯缺口连续三年以上时，银价向上趋势具备强支撑，根据白银协会数据口径，24~26年白银供需现状预计给予银价方向性支撑。·白银供需平衡将继续呈现供不应求状态，根据白银协会数口径，2023年表观供需数据，白银供需缺口在20年以未收敛，23年环比22年进一步扩大，·供给别性将特续：根据白银协会口径，2023年全球白银7成为产银供给，24年其供应性将在23年基础上持续：此外T印20矿企过往5年及最新资本研支计划，针对银鲜有大幅资本开支投入。全球业并购市场中，白银相关的矿产交易额也处于的低位供给中另一来源回收领域预计持稳~我们基于白银助会15-23年数据甚础上，针对24-26三年做预测，预计缺口分别为6065、7乃17、8308吨年（未考虑ETP holding情况）口光状用银需求由：1、光伏装机总需求；2、单耗（技术路径、银价成本对其共同产生影响）共同影响·光伏装机在2021-2023年的博发增长后，24年预计装机515GW,增降速，到30年预计实现T规模·硅品厂的技术路径变革将直接影响到银浆企的未来趋势，总量增长背景下、单耗总型电池对P型电池的粉挤占、多线技术（SMBB)带来了单耗总量上的增口基于白银协会基础上调整的供需平衡：·不考虑ETP holding科目影响下，我预计球白银，未来三年制口(Market balan ce)在7000吨/年中框水平，从白银历史行复盘来看，供给缺口特续型给银价提供支撑，301银一一光伏产业中的光电捕手五矿证券中国五矿1.银由于出色的导电性能与稳定性，使得其成为光伏电池金属电极的首选材料1,1高导电性、良好的电极附诺性、优异的光反射性能与耐腐蚀性共同决定了银为光伏电池金属电极的首选材料口高导电性：光伏银浆中的银颗粒具有优异的导电性，其同样被广泛应用于电子行业，口良好的电极附着性：光伏电池制造对效率与成本的追逐，银浆通过丝网印刷、烧结工艺能够很做好地附着在太阳能电池基底或电极表面，确保稳定的电极连接和可靠的电流收集。口优异的光反射性能：效率的细微提升对于光伏行业至关重要，银颗粒在可见光范围内具有较高的光反射率，能够塔强太阳能电池对光的吸收效率。口耐腐蚀性：光状银浆通常使用具有良好耐腐蚀性的胶体溶剂和粘合剂，以确保在名种环境条件下的长期隐定性，图表1：常见有色金属电阻率排序图表2：光伏电池路径竟争下，辅材的材料选择是成本与效率综合考量的结果元素201.59×10分类2023年2024年2025年2026年2028年2030年201.68×10Au202.46×10AI20P型单品单品电池23.4%23623.7%23.823.9%24.0%Be20400×1020275.65X10Zn20520×10N型单品26.品电池Ni20Fe20971X10Sn01.1×10异质结电Pb20207×10池Ti20420×10°资料来源：《有色金属冶金概论》，五矿证券研究所资料来源：CPA,五矿证券研究所502光伏用银上游：银粉一一决定银浆性能的灵魂