东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD有色金属发布时间：2024-06-30证券研究报告/行业动态报告优于大势美国5月PC通胀下行，金铜静待更多催化上次评级：优于大势历史收益率曲钱金：PCE通胀下行特合预期，特朗普胜率提升利好金价.本周五伦敦金现收盘价2326.15美元/盎司，周涨幅02%，1)美国PCE通胀继续下有色金属一沪深300行，美国5月PCE通胀同比2.6%，预期2.6%，前值2.7%；环比持平，20%预期持平，前值0.3%；核心PCE同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%，10%环比0.1%，预期0.1%，前值0.2%，由于此前CPI和PPI数据均已走0%弱，市场对此次PCE下行已有所预期，从结构上看：二手车等商品价格-10%拖累下，核心商品通胀同环比均下行；核心服务通胀环比0.3%→01%，20%同比3.4%→3.3%，反应劳动力供霄紧张状况继续缓解；住房通胀环比从0.3%小幅回升至0.4%，同比则维持在5.4%左右，总体看与CP1反20236202392023/122024/3映情况较为类似，后续看美国通胀预计仍处于缓慢下行状态。2)美国大3M-2%选首场电视辩论后特朗普胜率进一步提升，相对利好金价：628拜登与相对收益-1%7%特朗普首场电视辩论结束，拜登表现出更令人担忧的身体状态，且辩论行业数据过程中对部分议题处理欠佳（比如非法移民问题回应不足，而在相对优成分殷数量（只）136势的气候、福利政策等领域攻击力不足)，从CNN民调来看，67%的受总市值（亿）24568流通市值（亿）13349访者认为特朗普的表现更好，而辩论前的预期是55%，博彩市场赔率变14.56化也显示特朗普赢得辩论。其实无论是拜登还是特朗普，美国大概率都市净率（倍）2.13会进入到财政赤字扩张的状态，但特朗普的经济政策组合（所得税减免317761882+相对高支出+高关税)可能更难持续，且容易导致全球经济面临更大风50.80险，因此预计整体更利好黄金，目前黄金可以用“一条主线+两条暗线”相关报告的框架来跟踪观察：短期主线仍是降息交易的推进，7月或是关键节点，《东北有色周报：美国经济数据折返跑，金钢若失业率上破4%，通胀连续第三个月下行，联储对降息的信心可能明显强化：两条暗线中，一是央行后续购金决策，这决定中国资金的多头-20240624强度，二是美国大选选情变化，特朗普711封口费案判决结果、8月民《黄金：多一点信心，再多一点耐心》主党是否更换侯选人、9月第二场辩论等事件可能形成新的催化，中期-20240619金价继续看多，相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、《东北有色周报：CPI弱但FOMC鹰，金钢高湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹂欣责潭等。-20240617加斯塔与中国部分冶炼厂就2025年50%的铜精矿长单TC价格敲定为《东北有色周报：如何看待金钢价格大殊？》23.25美元/千吨，远低于4050美元/千吨的行业成本，长协TC下调-20240611后，当前铜治炼行业的长协盈利保护将丧失，精铜端减产压力加剧，2)产业雪求回温+铜精矿紧缺影响持续+废铜放量边际缓解，等待来自基本稳》面的下一轮催化，淡季之下观望情绪较强，下游暂以逢低采购为主，T℃-20240605低位格局延续，下半年海外炼厂投产或加剧国内铜精矿紧缺程度，废铜际缓解，供给端矿端紧缺向精铜传导，铜价合理回调料带动雪求端改善，执业证书编号：S0550520110002持续看好铜板块投资机会，相关标的：常金矿业、洛阳钼业、西部矿业、021-20363251执业证书编号：S0550523010002风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值，021-20363255请务必阅读正文后的声明及说明东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD有色金属/行业动态目录1.2.板块表现……3.金属价格及库存…3.1.新能源金属：钻盐、锂、稀土价格下跌…3.2.基本金属：国内/海外基本金属价格分化/普涨93.3.贵金属：金价格上涨、银价格下跌…114.行业新闻及公司公告……5.风险提示…22图表目录图1：本周有色金属指数跌幅0.99%，涨跌幅排名第7.6图2：中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况6图3：本周相关公司涨跌幅情况图4：MB钻标准级、合金级均持平图5：国内钻盐价格下跌8图6：工业级碳酸锂/电池级碳酸锂下跌4.0%/3.5%…8图7：氢氧化锂下跌2.0%…图8：轻稀土氧化错钕价格持平.…图9：中重稀土氧化铽下跌4.0%、氧化镝下跌0.8%…图10：SHFE基本金属价格分化…10图11：LME基本金属价格普涨.10图12：LME铜库存+9.1%，SHFE铜库存-1.0%.10图13：LME铝库存-2.7%，SHFE铝库存+2.7%10图14：LME锌库存+8.1%，SHFE锌库存-13%…图15：LME铅库存-0.4%，SHFE铅库存-0.5%.图16：LME锡库存+0.7%，SHFE锡库存-2.6%…图17：LME镍库存+5.1%，SHFE镍库存-0.9%.…图18：C0MEX金价+0.4%，C0MEX银价-0.2%…图19：截止2024/6/28金银比为79.1…图20：SPDR/iShares黄金ETF持有量-0.3%/持平11图21：SLV/PSLV白银ETF持有量+1.1%/特平.表1：本周有色金属个股涨跌幅前五表2：国内海外基本金属价格分化/普涨.…表3：6月24日-6月28日行业新闻汇总表4：6月24日-6月28日公司公告汇总…请务必阅读正文后的声明及说明2/24东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD有色金属/行业动态1.本周研究观，点金：PCE通胀下行符合预期，赞朗普胜率提升利好金价。本周五伦敦金现收盘价2326.15美元/盎司，周涨幅0.2%，1)美国PCE通胀继续下行，美国5月PCE通胀同比2.6%，预期2.6%，前值2.7%；环比持平，预期持平，前值0.3%；核心PCE同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%，环比0.1%，预期0.1%，前值0.2%，由于此前CPI和PPI数据均已走弱，市场对此次PCE下行已有所预期，从结构上看：二手车等商品价格拖累下，核心商品通胀同环比均下行；核心服务通胀环比03%→0.1%,同比3.4%→3.3%，反应劳动力供需紧张状况继续缓解；住房通胀环比从0.3%小幅回升至0.4%，同比则维持在5.4%左右，总体看与CP1反映情况较为类似，后续看美国通胀预计仍处于缓慢下行状态，2)美国大选首场电视辩论后特朗普胜率进一步提升，相对利好金价：628拜登与特朗普首场电视辩论结束，拜登表现出更令人担忧的身体状态，且辩论过程中对部分议题处理欠佳（比如非法移民问题回应不足，而在相对优势的气候、福利政策等领域攻击力不足)，从CNN民调来看，67%的受访者认为特朗普的表现更好，而辩论前的预期是55%，博彩市场赔率变化也显示特朗普赢得辩论。其实无论是拜登还是特朗普，美国大概率都会进入到财政赤字扩张的状态，但特朗普的经济政策组合（所得税减免+相对高支出+高关税）可能更难持续，且容易导致全球经济面临更大风险，因此预计整体更利好黄金，目前黄金可以用“一条主线+两条暗线”的框架来跟踪观察：短期主线仍是降息交易的推进，7月或是关键节点，若失业率上破4%，通胀连续第三个月下行，联储对降息的信心可能明显强化：两条暗线中，一是央行后续购金决策，这决定中国资金的多头强度，二是美国大选选情变化，特朗普7/11封口费案判决结果、8月民主党是否更换候选人、9月第二场辩论等事件可能形成新的催化。中期金价继续看多，相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金中国部分冶炼厂就2025年50%的铜精矿长单TC价格敲定为23.25美元/千吨，远低于40~50美元/千吨的行业成本，长协TC下调后，当前铜冶炼行业的长协盈利保护将丧失，精铜端减产压力加剧，2)产业雪求回温+铜精矿紧缺影响持续+废铜放量边际缓解，等待来自基本面的下一轮催化，淡季之下观望情绪较强，下游暂以逢低采购为主，TC低位格局延续，下半年海外炼厂投产或加剧国内铜精矿紧缺程度，废铜货源收缩，精废价差迅速收窄至合理价差以下，废铜对供给的补充将边际缓解，当前国内精铜产量仍居于高位，但供给端矿端紧缺向精铜传导的逻辑只是推迟并未结束，钢价合理回调带动雪求端改善，钢的长期供雪格局优异+短期看Q2业绩增长显著，持续看好铜板块投资机会。相关标的：掌金矿业、洛阳相业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资潭等。尾声：据SMM,本周国内电解铝的运行产能约为4310万吨，增量主要来自云南地区的复产以及内蒙古新增产能部分槽子的顺利投产，2)雪求端，消费淡季氛围明显：铝线缆需求向好，主因多地国网订单出现招标，补货需求释放，但铝型材、铝板带箔等板块开工率呈现淡季走弱的趋势，3)国产矿山复产偏慢，氧化铝环节相对坚挺：5月份以来洞采矿和露天矿均进入了恢复阶段，矿石供应紧张的预期缓解，但难见请务必阅读正文后的声明及说明3/24东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD有色金属/行业动态快速大规模复产，氧化铝开工仍有政策端的持续扰动，氧化铝价格、盈利相对坚挺，短期看，铝供给端增产近星声，雪求瑞淡季之下去库趋势纠结，期待未来雪求修复助推流畅去库。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝雪求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。复：智利5月复盐出口重环比下清15.1%至2.44万吨，1)锂盐价格维持下跌态势，本周，锂精矿价格下跌0.52%至1095美元/吨，锂盐方面，电池级碳酸锂价格下跌3.53%至9.15万元/吨，氢氧化锂下跌2.01%至8.29万元/吨，期货方面，广期所近月碳酸锂价格下跌4.68%至8.76万元吨，当前现货市场仍然成交清淡，下游采购积极性不强。此外，当前期货仓单已达2.8万吨左右，而多头接货意愿明显较弱，因此2407合约于临近交割月前出现大幅减仓下跌的情形，与现货形成负反馈；2)智利5月锂盐出口量环比有所下滑，据智利海关数据，①2024年5月智利锂盐出口量为2.44万吨，同环比+142%/-15.1%；其中向中国出口1.80万吨，同环比+37.7%/-212%.②1-5月智利累计出口锂盐11.36万吨，同比+232%；其中累计向中国出口8.29万吨，同比+53.1%，3)长期来看，锂价1-2年内磨底，关注短期旺季反禅的机会：①新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制，②当前锂价已运行至底部区间，短期库存的波动对价格影响放大。若旺季如期而至，下游或出现一波补库行为，而当前供给端回收出现减产、头部锂盐厂宣布检修，后续不排除出现短期供需错配带动价格上涨的情况，③考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%什，对价格见底反映较为充分，且短期锂价或有反弹机会，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐复业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、业新锂能、雅化集团、天华新能、西减矿业、西减格持平，镝铽价格下跌。截至本周五，氧化错钕价格363万元/吨，与上周五持平；氧化镝价格181万元/吨，周跌幅-0.8%；氧化轼价格535.5万元/吨，周跌幅4.0%，本周稀土价格弱势震荡，市场活跃度仍偏低，从供给端来看，工厂开工稳定，现货市场供应相对充足，再从需求端来看，钕铁硼企业以刚需补货为主，整体新增需求不多，2)稀土管理条例正式发布，法制化釣束下长期稀土供给端有望进一步优化，6/29国务院官网公布《稀土管理条例》，该条例于2024年4月26日国务院第31次常务会议通过，自2024年10月1日起施行，这也标志着稀土资源的开发利用进一步得到法制化规范，较关键的两点在于：①一是建立全流程稀土产品追溯信息系统，包括开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用和进出口等所有流程都要如实记录稀土产品流向信息；②二是严格流通管理，相关稀土开采、冶炼分离、销售等行为必须符合国家规定，并且明确了相关处罚标准，值得注意的是相较于2021年征求意见稿，此次正式版稀土管理条例处罚力度更大（例如对于无指标超指标开采分离等行为，征求意见稿中处违法所得1倍以上5倍以下的罚款，此次正式版中则是处违法所得5倍以上10倍以下的罚款)，新规之下，预计未来国内稀土供给将得到更明确的管理和约束，中长期看，稀土供雪供雪格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大雪求增量。短期看，稀土供应相对稳定，雪求则仍在复苏过程中，预计稀土价格短期仍偏弱运行，不过考虑到目前价格已至部分企业成本线附近，价格再继续下跌空间有限，当前时点可积极关注，相关标的：中国稀土、北方稀土、请务必阅读正文后的声明及说明4/24东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD有色金属/行业动态厦门钨业、广晨有色、盛和资源、华宏科技等。2.板块表现本周上证指数跌幅1.03%，有色金属指数跌幅0.99%，跑赢大盘0.04%，在30个子行业中排名第7。有色金属细分板块中表现前三为：铜涨幅0.55%，稀土及磁性材料涨幅0.17%，镍钻锡锦跌幅1.24%。个股涨幅前三为龙磁科技(18.72%入、退市园城(16.67%)、云南错业(14.44%)，个股跌幅前三为坤彩科技(-16.48%)、国城矿业(-11.44%)、联瑞新材(-10.48%)。请务必阅读正文后的声明及说明5/24