广发证券投资策略月报|电力设备GF SECURITIES证券研究报告新能源汽车行业行业评级买入前次评级买入以1旧换新政策效果渐显，5月开启电动车加速渗透报告日期2024-05-17核心观，点：相对市场表现●优质车型周期催化电动车销量提速。据中汽协，4月新能源汽车产销量分别为87万辆和85万辆，环比+0.81%和-3.74%，同比+35.9%和12230324052+33.5%.新能源汽车渗透率36.03%，环比+3.26pct,同比+6.57pct.15%根据交强险数据测算，5月第1周新能源车周度销量14.7万辆，同比25%34%+38.5%,环比+20.3%。伴随中央“以旧换新”政策效果逐步释放，北44%京车展后优质纯电车型周期开启，将催化5月后电动车销量增速提速，电力设备一沪深300●比亚迪重磅混动枝术选代夺实销售基本盘，零跑Stellantis中外合作新范式落地形成良性循环。根据乘联会数据测算，4月比亚迪电动车销分析师：陈子坤量31.2万辆，同比+48.39%，环比+3.45%，市占率34.64%，较2023SAC执i证号：S0260513080001年上升5.11pct,24Q2后秦LDMi/海豹06DMH(DM5.0混动技术)，010-59136690OCEAN-M(首款纯电后驱)、仰望U7陆续上市提振销量，据零跑汽chenzikun@gf.com.cn车官微，5月14日Stellantis合资公司“零跑国际”(51：49)正式成分析师：立，全球旗舰车型C10和T03将于2024年9月率先于欧洲开启销售，SAC执i话号：S0260518080001双方优势互补，轻资产出口模式有望在中东、印度、南美等地拓展销量，SFC CE No.BOI548欧洲政策扰动形响消弭，24H2铺量有望进入穗态修复期。据各国官网，021-380035944月欧洲8国电动车销量15.82万辆，同比+12.99%，环比-28.35%，jichengwei@gf.com.cn渗透率19.68%，同比持平，环比-0.82pct.考虑欧洲24Q2后改款新车分析师：型全面实现内饰及三电性能升级，将形成全年销量有效支撑，SAC执i证号：S0260524030010●美国FEOC法隶终稿落地，中国产业链出海路径清晰，全球产能布局021-38003595无惧挑战。据Marklines,4月美国电动车销量12.65万辆，同比zhubeicen@gf.com.cn+11.02%,环比-1.88%，渗透率9.25%，同比+1.12pct,环比+0.64pct,短期优质供给稀缺限制销量增速，据DOE,5月3日FEOC法案终稿落地，较2023年12月初版指引基本一致，主要对“外国政府”及“高层政治人物”进行严格释义，延迟对负极石墨、电解液中的锂盐和添加相关研究：剂、粘结剂等难以溯源的材料(impracticable-to-trace)至2027年开电力设备行业：磷酸铁锂行业2024-05-13始考核，我们认为，FEOC细则严苛程度来看电池组件>关键矿物，较或迎拐点，光伏5月电池组低价值环节不受RA本土化比例&FOEC法案限制，中国产业链出海路件排产微增径逐渐清晰：①海外授权模式需要开放关键生产技术，同时规避中国合电动车拐点专题一兼2024年2024-0505作实体的有效控制，中国电池借力技术授权模式突围，②海外合资模式1季报总结：碎酸铁锂正极材(大部分非国资持股)需要在原材料加工环节做妥协，预计会提升BOM料行业将率先开启盈利拐点成本。法案从细则上明确约束条件，有利于后续商务层工作的开展，电力设备行业：沙特柔直开启2024-0430●授资建议。中国电池受益欧美合作导入机遇，重点关注：宁德时代、招标，新型电力系统关健技比亚迪(A州)、亿韩锂能、国轩高科。中国材料受益海外市场扩张术走出国门●风险提示。新能源汽车销量不及预期：技术升级进度不及预期；上游原材料价格波动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32GF SECURITIES投资策略月报|电力设备重点公司估值和财务分析表合理评EPS(元)PE(x)ROE(%)（元/度)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E比亚迪002594.SZ CNY219.592024/03/31买入318.4212.7416.2317.2413.537.506.3121.1021.20宁德时代300750.SZCNY203.002024/03/18买入299.0311.5014.0217.6514.4811.7510.2420.4019.90300014.SZCY38.072024/04/20买入49.422.472.9815.41127811.1410.7112.7013.30国轩高科002074.SZ CNY20.422024/04/28买入20.170.590.9434.6121.728.577.774.106.10璞泰来603659.SH CNY17.392023/05/21买入60.352.643.276.595.325.214.2723.8022.70客百科技688005.SHCY29.882023/08/11买入65.753.294.759.086.294.993.7215.9018.70比亚迪殷份01211.HK HKD222.62024/3/31买入318.4212.7416.2317.4713.727.456.2721.1021.20数据来源：Mnd、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32广发证券GF SECURITIES投资策略月报|电力设备目录索引一、国内整车：政策周期与车型周期共振，催化电动车销量提速5二、海外整车：欧洲政策扰动影响消弭，美国FE0C法案终稿落地14三、动力电池：磷酸铁锂装机份额提振，宁德时代份额稳固.…27四、投资建议…30.30(一)新能源汽车销量不及预期30(二)技术升级进度不及预期.30(三)上游原材料价格波动….30识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32广发证券GF SECURITIES投资策略月报电力设备图表索引图1：国内月度新能源汽车销量（万辆）.5图2：国内月度新能源汽车销量同比增速5图3：国内月度新能源乘用车销量（万辆）图4：国内月度新能源乘用车销量同比增速.6图5：国内月度新能源汽车渗透率.6图6：国内月度新能源乘用车渗透率.6图7：20232024年乘用车周度上险数据（万辆）.7图8：历年纯电动汽车各级别累计市场份额…图9：国内新能源乘用车海内外新势力销量份额(%).9图10：欧洲八国新能源车注册量（万辆）.15图11：欧洲八国新能源车渗透率.15图12：欧洲八国纯电动车注册量（万辆）15图13：欧洲八国插电混动车注册量（万辆）.15图14：欧洲八国各国新能源车月度销量（辆）16图15：欧洲八国各国新能源车渗透率16图16：2020-2024年欧洲八国纯电动车销量占整体新能源市场份额月度变化.17图17：NEDC下2019-2020年欧洲三国碳排放量(g/km).20图18：WMTP下2021-24年欧洲三国碳排放(g/km).20图19：2021-2024年美国新能源车销量（万辆）20图20：2021-2024年美国新能源车渗透率20图21：2021-2024年关国纯电动车销量（万辆)20图22：2021-2024年美国插电混动车销量（万辆)20图23：RA法案关键矿物及电池组件价值百分比考核方式21图24：FE0C细则判断核心界定：政府股权、政府管辖、有效控制24图25：2020-2024年美国新能源车注册量（辆）25图26：2021-2024年特斯拉各车型在美销量（辆）.25图27：美国纯电及插混汽车月度注册量情况26图28：动力电池装机量结构月度变化28表1：纯电车型各级别销量（万辆)及占比结构分析表2：车企月度销量表现（万辆)及市场份额变化9表3：重点车型月度销量对比（辆)10表4：国内新能源乘用车月度销量排行（辆）.12表5：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测.14表6：欧洲八国最新电动车补贴政策（更新至2023.12.18）.18表7：美国RA政策调整下补贴车型目录更新（更新至24Q1)22表8：2024年4月美国新能源车销量t0p10车型（辆）.24表9：2024年4月美国新能源车销量top10车企（辆）25表10：美国新能源乘用车月度销量排行（辆）26表11：国内动力电池企业月度装车量统计(Gh).28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32广发证券GF SECURITIES投资策略月报|电力设备一、国内整车：政策周期与车型周期共振，催化电动车销量提速4月电动车产销同比高增，优质纯电车型供给释放开启深度电动化大幕。据中汽协，4月新能源汽车产销量分别为87万辆和85万辆，环比+0.81%和-3.74%，同比+35.9%和+33.5%；2024年1~4月新能源汽车产销量分别为298.5万辆和294万辆，同比+30.3%和32.3%。4月新能源汽车渗透率36.03%，环比+3.26pct,同比+6.57pct;2024年1~4月新能源汽车渗透率32.4%，同比+5.40pct,4月新能源整车出口11.4万辆，环比-8.6%，同比+13.3%；2023年1-4月新能源整车出口42.1万辆，同比+20.8%。4月25日第十八届北京国际车展开幕，本次车展重磅纯电新车陆续亮相，如小米SU7、问界2024款M5、北汽享界S9、零跑C16等；宁德时代发布神行PLUS助力平价快充技术渗透，叠加车、桩、零部件企业协同推动高压快充场景普及，驱动电动车渗透率二次向上；激光雷达+高算力芯片+A!大模型上车，叠加NOA智驾功能由低频高速使用场景向高频城市场景延伸，车企智能化竞速全面推升车型产品竞争力。北京车展催化新能源汽车行业景气度上行，优质纯电车型叠加快充技术周期开启，催化5月后新能源整车销量增速提速。140920%◆2020-2022◆—2024120720%10080520%320%120%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心新能源乘用车产销量同比高增。据乘联分会，4月新能源乘用车产销量为802万辆和78.5万辆，环比+0.9%和-3.7%，同比+33.5%和+30.0%：2024年1~4月新能源乘用车产销量为276.1万辆和273.7万辆，同比+28.8%和+30.0%.识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/32