の东吴证券证券研究报浩·行业研究电力设备与新能源行业风电整机盈利承压，零部件分化明显-新能源行业-风电23年&24Q1总结证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年5月7日摘要东吴证券SOOCHOW SECURITIES23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔简出口初见起色，但大型化价格竞净压缩总量+海☒进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件：归母净利同比增速：变流器(88%)>轴承(11%)>海缆(1%)>铸锻件-0.5%)>运营商(-5%)>塔简(-6%)>叶片(-32%)>整机(-63%)。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔简。归母净利同比增速：运营商(5%)>海缆(-12%)>塔简(-25%)>变流器(-29%)>叶片(-36%)>整机(-46%)>铸锻件(-62%)>轴承(-117%)。◆24年1-3月新增装机15.5GW,同增49%，23年新增装机75.9GW,同增105%。随若Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预计24年新增装机80GW+,保持稳步增长，其中陆上70GW+,同比持平略增：海上10GW+,同增约50%。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。◆整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%：归母净利润28.53亿元，同降63%：24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。塔简板块23年营收228亿元，同增9.6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响。盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部功加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速，1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。◆投资建议：我们预计海风24年装机10GW+,同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动RR高增，24年陆风装机70GW+,同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔简&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸搬件(日月股份、金雷股份)，整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料张价。风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好东吴证券SOOCHOW SECURITIES2024年1-3月风电装机15.5GW,同增49%◆23年风电装机75.9GW,同增102%。24年1-3月风电装机15.5GW,同增49%，全年预计新增90GW+。根据国家能源局，24年3月全国新增装机5.6GW,同增23%，24年累计15.5GW,同增49%。23年全国累计装机75.9GW,同增102%。进入十四五规划后半程，我们预计24年新增装机80GW+,保持稳步增长，其中陆上70GW+,同比持平略增：海上10GW+,同增约50%。图：中国风电22-24年Q1月度新增装机量(GW)图：中国风电年度新增装机情况及预测(GW)20222023■2024一2024同比■陆风■海风4080%803570%68.669.170.0703060%602550%502040%154030.732.61530%301020%2019.06.616.910.010%10162.03.15.10%01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232024E3数据来源：国家统计局、CWEA、Wind,东吴证券研究所风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好の东吴证券123年全国新增吊装装机79.4GW,平均单机容量5.6MW◆风电行业仍在快速增长期，23年全国新增吊装装机79.4GW,同增59%。其中，陆上风电新增吊装72.2GW,同增62%，海上风电新增装机容量7.2GW,同增38%。◆平价时代大型化成主旋律，23年全国新增单机平均5.6MW,同增25%。其中陆上平均单机容量为5.4MW,同增25%；海上平均单机容量9.6MW,同增29%。激烈市场竞争下降本依旧是大型化主要动力，我们预计未来五年风机大型化趋势依旧明显。图：中国风电机组年度新增及同比(GW)图：中国年度新增海上和陆上风电机组平均单机容量(MW)100.079.4150%54.455949.8100%1250.016.123230823.419,721.12550%9.60%一同比100.0-50%20142085.65.4图：中国风电机组海风陆风新增(GW)64.93.93.63.83.73.84.280.072.24242.63160.050.6191.81.8192.12141.444721940.0230304■陆风16.118.519.524314.5■海风020.00.00.20.40.61.21.7255.27.2201320142015201620172018201920202021202220230.0一海上一陆上20132014201520162017201820192020202120222023数据来源：CWEA,东吴证券研究所风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好の东吴证券SOOCHOW SECURITIES海风：24年1-4月招标3.0GW,开/中标2.1GW海上空间广阔，24年招中标有里延续景气。24年4月海风招标1.3GW,同比+100%，开/中标0.7GW,同比18%；1-4月海风招标累计3.0GW,同比+9%，开/中标累计2.1GW,同比31%。23年海风风机招标11.6GW(不含国电投16GW/中电建3GW框招)，较22年基本持平；23年海风风机中标10.1GW(不含国电投16GW框招)，同降30%。◆24年远景、电气风电、金风开/中标占比显著增加。截止24年4/30，海风开/中标量前五名分别为明阳0.5GW、金风0.45GW、远景0.4GW、电气风电0.4GW、东方电气0.11GW,CR5为77.8%(23年底CR5为86%)。其中，远景、电气风电、金风开/中标比较23年显著提升。图：23-24年海风每月招标容量(GW)图：23-24年海风中标厂商占比（不含框招）(内：2023年■2024年—24年同比23年：外：24年至今)32.80.00%231818-50.00%1.30.7■电气风电-100.00%电气风电0.4■东方电气0.00.10.00.20.021%0-150.00%电气风电运达设份10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8%3%东电气■金风科技图：23-24年海风每月中标容量(GW)19%■联合动力10%6%2023年■2024年一24年同比200.00%241919100.00%13%27%34%1.20.00%■中车风电0.6■中国海装0.30.40.2-100.00%24%0.0020.00-200.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所