の东吴证券证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强；风电整机盈利承压、零部件分化明显-新能源行业23年8&24Q1报告总结证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年5月12日东吴证券SOOCHOW SECURITIES●23年光伏板块整体盈利有所下降，24Q1归母净利润下行。23年营收12904.3亿元，同增14.7%，归母净利润1134.9亿元，同减11.6%；23Q4营收3295亿元，同减3%，环减2%，归母净利润27.0亿元，同减91.3%，环减91.8%;24Q1营收2350.5亿元，同减17.3%，环减28.7%，归母净利润65.3亿元，同降83.1%，环增142%。各环节盈利分化明显。24Q1归母净利润同比增速：支架(+139.81%)>胶膜(+26.83%)>玻璃(+15.03%)>银浆(+11.14%)>设备(2.98%)>逆变器(-14.81%)>EP℃(-20.66%)>金刚线(-35.61%)>石英坩埚(-81.86%)>其他辅材(-89.55%)>硅料(-99.43%)>组件(-105.89%)>电池(-106.77%)>硅片(-156.02%)；环比增速：金刚线(+250.01%)>硅料(+104.37%)>电池(+96.34%)>胶膜(+85.35%)>银浆(+57.24%)>EPC(+40.56%)>支架(+7.72%)>硅片(+4.47%)>逆变器(-1.70%)>玻璃(-2.90%)>设备(-5.69%)>其他辅材(-45.64%)>石英坩埚(-79.93%)>组件-167.42%).主链降价盈利承压、欧洲去库户储环降、大储及辅材龙头韧性强。硅料价格进入底部阶段，成本曲线陡峭、拉开盈利成本差距；硅片产能过剩问题显现、盈利收缩，24H2或出现二三线出清信号；电池24年供给大幅过剩，后续产能出清，头部企业凭N型占比提升+供应链管控优秀，盈利开始修复；组件价格快速下行、盈利承压，二三线厂商触达现金成本，头部厂商依靠新技术+海外高端市场赚取溢价；逆变器24Q1进入去库尾声，户储预计24H1去库完成后恢复高增，储能系统成本大幅下行，大储、工商储24年降息预期下需求有望持续旺盛；玻璃24Q1库存消化价格略微上行，24Q2纯碱、天然气价格下行成本端将持续改善，二三线扩产放缓；胶膜处于盈利底部区间，行业格局清晰、仅龙头福斯特保持盈利，二三线持续亏损；银浆型占比持续提升推动盈利上行，两大龙头集中度提升：跟踪支架对应中东印度等高速增长市场，订单增量迅猛，盈利持续改善。●投资建议：24年国内项目充足需求强劲预计20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW+,同增25%+。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升，推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技)，格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份)，具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份)以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环）风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，电网消纳问题限制等。の东吴证券目录☐新能源：板块分化明显，2401光伏降幅最大光伏：装机持续高增，23年/2401辅链表现更优■分环节更新：主链降价盈利承压、辅材龙头韧性强☐投资建议3の东吴证券新能源：板块分化明显，24Q1光伏降幅最大の东吴证券SOOCHOW SECURITIES新能源2023年营收增长12%，归母净利润下降9%新能源板块，2023年营收同比增长12%，归母净利润同比下降9%。我们在新能源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023年实现收入18369亿元，同增12%，实现归母净利润1447亿元，同减9%。全行业2023Q4收入4962亿元，同降2%，环增5.52%，归母净利润60亿元，同降83%，环减86%；2024Q1收入3394亿元，同降12%，环减32%，归母净利润139亿元，同降71%，环增132%。◆2023年收入同比下降的公司有29家，增幅为0-30%的有48家，增幅为30%以上的有38家。2023年归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的32家，增幅为30%以上的有33家，亏损的有12家。图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，%）2000050%2000100%40%80%15000150060%30%10000100040%20%20%500050010%0%00%-20%2017201820192020202120222023201720182020202120222023-YOY数据来源：Wind、东吴证券研究所