浦银国际研究浦銀國際SPDB INTERNATIONAL主题研究」新能源汽车行业新能源汽车行业2024年中期展望：首席科技分析师渗透率保持上扬，竞争中实现成长tony_shen @spdbi.com(852)28086435维持2024年中国新能源乘用车销量1,136万辆预测；新能源车行业渗透率仍保持上扬态势，为车企的成长提供土壤：我们维持在近期小科技分析师隔上调后的中国2024年新能源车乘用车销量1,136万辆的预测，同sia_huang@spdbi.com比增长26%，对应全年渗透率39.7%。中国新能源车行业优质供给增(852)28090355加，产品矩阵丰富叠加产品力提升，反向刺激消费者需求增长。我们2024年6月18日认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势：预计在2026年，中国新能源乘用车渗透率将超过50%，达到52.4%。在行业保持增长的基础上，我们预期2024年零跑与理想两家车企的新能源车销量将达到25.1万辆和51.7万辆。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面更加扎实，可以在竞争环境中更好地抵御风险。零35020%跑是我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。而蔚来、小鹏今年交付量则有望在下半年新车正式上市后持续改善。我们再次重0%申上述4家新能源车企的“买入”评级。250中国新能源车行业增量竞争态势依然延续，价格竞争或更多转向以促200销为目的：在去年末的展望报告中，我们预期今年增量竞争态势将会延续。目前看来，发展符合我们的预期。但重审目前行业形势，我们依然认为中国新能源车行业已处于新的发展阶段中，行业渗透率提升带来总盘扩大，规模效应释放车企更大的降本潜力。进入下半年，强产品周期下产品的快速迭代也给车企提供空间去做更多元化的探索，车企对各自的生态位有了更清晰的定义。虽然价格竞争依然持续，但相关报告：预期车企将通过供应链管理、技术降本等手段扩大降本潜力，辅以配《新能源汽车行业投资手册系列置调整、定位下探、权益优惠等灵活的销售策略提振销量报告（十）：竞争不止，成长不息》盲目的集体降价互相倾轧最终导致内卷式价格战。因此，我们认为新(2024-06-11)能源车行业下半年销量增速仍将在去年的基础上实现较好的增长。《新能源汽车行业2024年展望：车企加速布局智能化，积极探素自主化，尝试积极寻求新突破：智能增量竞争态势延续，行业维持高速化和自主化是产业玩家寻求新突破的重要方向。一方面，智驾功能体成长》(2023-12-15)验越来越成为用户购车的核心考量要素之一，驱动车企加速布局相关《新能源汽车行业投资手册系列业务，其中以小鹏和华为鸿蒙智行为代表的玩家在城市智驾无图化方报告（九）：中国新能源车的百花齐面开拓较为领先。另一方面，新能源乘用车月度出口销量攀升，自主2024车企和新势力也纷纷寻求出海，积极探索本地化适应性开发，反向合资、技术合作成出海新模式。虽然行业眼下受到欧美市场的政策扰动，《新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长》(2023-但是我们长期看好全球可持续发展和汽车电动化趋势。06-26)估值：当前零跑市销率为0.8×，理想美股市盈率为16.8x,蔚来、小鹏《新能源汽车行业投资手册系列美股市销率为0.8x、0.9x;较年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。(2023-06-15)投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升：海外新《新能源汽车行业2023年展望：能源汽车需求不及预期：行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企新能源汽车渗透率曲线继续加速销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期：自动驾驶研发上扬》(2022-12-09)落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期：复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。本研究报告由清银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。目录上半年全球新能源汽车主力市场温和恢复，全年继续加速渗透，中国新能源汽车行业优质供给增加，带动需求和渗透率维持上扬态势7上半年中国新能源汽车行业表现逐步激活下半年中国新能源汽车行业在竞争中成长.中国新能源车企追求份额提升以获得生存空间29造车新势力横向比较.…30新能源车企估值…33新能源车企股价及成交量….35新能源汽车行业可比公司估值…36图表1：全球新能源汽车月度销量：3月销量132.3万辆，同比增长20%，环比增长63%5图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分…5图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区)6图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）6图表5：欧洲电动汽车月度销量：3月销量30.1万辆，同比下降9%，环比增长42%.6图表6：欧洲新能源汽车车企销量份额6图表7：北美新能源汽车车企销量份额6图表8：中国新能源汽车月度销量：4月销量85.0万辆，同比增长34%，环比下降4%8图表9：中国新能源乘用车月度销量：4月销量80.6万辆，同比增长32%，环比下降3%.8图表10：中国新能源汽车/乘用车渗透率：4月新能源汽车渗透率36.0%，环比提升3.3个百分点9图表11：中国电动汽车充电桩保有量及净增量…9图表12：中国新能源汽车品种拆分：4月纯电动车占比59.2%，插电式混合动力汽车占比40.8%图表13：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分10图表14：中国乘用车市场价格段销量结构变化11图表15：中国新能源车渗透率按照车型拆分11图表16：纯电车型价格段销量结构变化.…11图表17：插混车型价格役销量结构变化11图表18：中国纯电乘用车各级城市销量占比…12图表19：中国插混乘用车各级城市销量占比…12图表20：2023年至今国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总13图表21：《汽车以旧换新补贴实施细则》具体细节及解读.14图表22：《汽车以旧换新补贴实施细则》明确补贴范围和标准.14图表23：2024年4月以来，地方政府关于汽车置换补贴的政策跟进情况.…152024-06-18图表24：中国新能源乘用车销量及同比预测图表25：中国新能源乘用车渗透率及预测.…17图表26：中国新能源汽车新车公告数量变化17图表27：近三年新能源汽车新车公告数量17图表28：覆盖新势力车企2024年新增车型及计划（含改款）18图表29：比亚迪主力车型荣耀版配置一览18图表30：小米汽车SU7与竞品车型配置比较19图表31：中国新能源乘用车月度综合促销幅度变化走势…21图表32：中国电池级碳酸锂价格走势（万元/吨）图表33：中国乘用车L2级及以上ADAS功能装车率变化（按动力类型划分）.23图表34：中国新能源乘用车不同车型L2级及以上ADAS功能装车率变化（按价格段划分）…23图表35：新能源车企端积极布局城市领航辅助驾驶功能24图表36：新能源车企当前无图N0A进展24图表37：中国各类型品牌乘用车销量市场份额变化26图表38：中国新能源乘用车零售渗透率（分品牌类型）26图表39：小鹏汽车与大众集团的技术合作逐步深入27图表40：覆盖新能源车企出海计划及现状图表41：中国汽车出口量：4月出口50.4万辆，同比增长34%，环比持平28图表42：中国新能源乘用车出口量：4月出口11.5万辆，同比增长26%，环比下降4%28图表43：中国新能源乘用车月度销量份额按照不同参与者拆分…29图表44：汽车销量31图表45：汽车均价.31图表46：汽车销售收入…31图表47：汽车板块毛利率.31图表48：软件服务与其他收入占比31图表49：公司综合毛利率.31图表50：研发费用.32图表51：研发费用率…32图表52：营业利润率…32图表53：净利润（亏损）32图表54：现金及现金等价物…32图表55：零售门店数量32图表56：蔚来、小鹏、理想、零跑：市销率(x)估值比较…33图表57：蔚来美股市销率：当前0.8xvs历史均值4.0xs历史均值以下1个标准差-0.1x.34图表58：小鹏美股市销率：当前0.9xs历史均值4.9xs历史均值以下1个标准差0.1×34图表59：理想美股市销率：当前0.8xvs历史均值3.8xvs历史均值以下1个标准差1.1x.34图表60：零跑市销率：当前0.8xvs历史均值0.9xs历史均值以下1个标准差0.7x34图表61：比亚迪股份市销率：当前0.8xs历史均值1.4xs历史均值以下1个标准差0.8x34图表62：特斯拉市销率：当前5.3xvs历史均值5.8xs历史均值以下1个标准差2.0x34图表63：新能源车企股价走势…35图表64：股票交易额比较35图表65：新能源汽车可比公司估值比较…2024-06-183新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长上半年全球新能源汽车主力市场温和恢复，全年继续加速渗透2024年年初至今，全球新能源汽车销量同比保持较高增速。根据MarkLines,今年一季度全球新能源汽车累计销量317.5万辆，同比增长24%（图表1）。全球新能源汽车渗透率在经过年底的旺季后，处于环比逐月回升、同比持增长状态。其中，3月渗透率同比增长2.8个百分点至18.4%。2024年一季度，全球新能源车销量同比增速略低于中国市场表现。换言之，中国新能源车行业销量表现仍处于全球领先地位。中国仍是主力地区，歌美和其他地区也在发力。在销量、份额、渗透率三个方面，中国新能源车仍是全球增长的最大推动力。从2024年一季度数据来看，中国新能源汽车销量同比增长37%，高于欧洲的6%、北美的13%和其他地区的11%（图表4）。在新能源车渗透率方面，中国一直领先于欧美(图表2)。今年以来，欧美新能源车市场呈现平稳恢复的态势。2024年一季度欧洲市场新能源汽车销量72.4万辆，同比恢复增长。北美市场新能源汽车销量40.3万辆，同比增长13%。但欧美市场主流消费者对充电基础设施、电池寿命、保险成本的担忧仍较大，叠加当前较高利率的现实背景，一季度欧美市场新能源车渗透率恢复力度不及销量增速明显（图表2和图表4）。展望下半年，预计新能源车市场仍将保持较强的增长势头。根据国际能源署(IEA)预测，2024年全球电动汽车市场将在2023年创纪录的高基数上保持增长，预计全年销量将达1,700万辆，渗透率达到20%以上。同时，尽管需求仍主要集中在中国和欧美市场，但越南和泰国等一些新兴市场的增长也有所加快。随着更适应本地化需求的新能源车型陆续推出，新兴市场的新能源车交付量有望做出增量贡献。2024-06-18图表1：全球新能源汽车月度销量：3月销量132.3万柄，同比增长20%，环比增长63%☐全球新能源汽车销量（万柄）一全球新能源汽车销量同比（右轴）一全球新能源汽车销量环比（右轴）180200%160140132.3120100%10063%8020%60%40200-2202220-202图表2：全球新能源汽车渗透率按服地区拆分一全球一欧洲一全球其他40%35%30%25%20%15%10%5%0%60-2202024-06-18