国金证券2024年05月04日新能源发电设备行业研究买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业S1130512080001)分析师：宇文甸（执业S1130522010005)yaoy@gjzq.com.cnyuwendian@gjzq.com.cn2023&1Q24风电业绩总结：板块盈利承压，出口成破局关键投资逻辑：2023年装机高增长，1C24再创Q1单季装机新高。2023年国内风电新增装机75.90GW,同比高增107.7%，其中海风、陆风新增装机分别为6.83Gm、69.1Gm,分别同比+123.9%、+106.2%。1Q24国内风电新增装机15.50GW,同增49.0%，其中海风、陆风新增装机分别为0.69G酬、14.81GW,同比+49.8%、+35.3%。2023年招标规模略有下降，预计2024年有望回暖。2023年国内风电招标量达86.3GW,同降12.4%，其中新增陆风招标达77.8GW,同比-7.2%，新增海风招标达8.9GW,同比-39.6%。1Q24国内风电招标量达23.3GW,同比-13.0%，其中新增陆风招标达21.3G,同比-13.4%，新增海风招标达2.0G,同比-8.7%。2024年陆风机组价格持德，海风机粗保持下降楚势。目前陆风机组（不含塔筒）价格稳定在1400-1600元/KM,2024年1-4月陆风机组招标均价为1487元/KW,同比2023年同期下降8.1%，2024年1-4月海风机组中标均价为3402元KW,同比下降10.1%，环比2023年812月下降5.1%。收入增速放嫌、竞争加刷，盈利能力有所下降。2023年风电板块实现营收1990亿元，同比+4.8%：由于行业竞争加刷，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润78亿元，同比-36%。销售毛利率及销售净利率为16.6%/4.0%，同比-1.5/-2.5PCT。1024实现营收323亿元，同比+5.0%：实现归母净利润15亿元，同比-44.1%：实现销售毛利率、销售净利率20.5%/4.9%，同比+0.46/-3.86印ct,原材料价格下降带动毛利率回升，但由于竞争加剧、收入增速放缓导致各企业费用率有所上升。自由现金流同比改善，派惠率同比大播提升。2023年风电板块自由现金流-146.6亿元，较2022年-281.7亿元显著改善：经营现金流35.9亿元，同比-40.0%。自由现金流大幅改善主要是整机企业投资收益较高所致，剔除后自由现金流为-101.6亿元，同比小幅改善。2023年现金分红总颜为33.85亿元，同比+31.4%，派息率为43.2%，同比+22.27pct。整机环节毛利率基本触底，风电场转让收益支排短期业绩。2023年整机环节的综合毛利率为14.37%，同比下降4.17pct,毛利率已经处于历史底部水平。2023年整机板块投资收益/扣非归母净利润为267.1%，风电场转让收益成为整机环节公司短期内的业绩支撑。展望后续，预计随着价格压力逐步传导，两海业务占比提升，大容量机组占比提升，整机企业毛利率有望触底修复。零部件环节盈利能力承压，出口业务成破局关健。受到下游竞争加刷影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件1Q24毛利率同比下降9.20pct、4.99pct,叶片毛利率环比下降相对显著，1Q24毛利率环比下降3.81pct。塔筒环节的大金重工等受益于海外出口收入占比提升，1Q24毛利率环比提升10.72pct,同比提升12.60pct。随着海风施工逐步恢复，预计下游需求有望迎步回暖。年初以来重要海风项目及政策推进加速：2月海南、福建等清洁能源大省相继公布2024年重大海风项目投资计划：3月阳江市阳西县自然资源局发布青洲五七海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示：4月23日海南省发改委宣布海南省海上风电场址扩容，规模由12.3G谓增加至24.9GW:4月26日中广核广东阳江帆石二海上风电项目启动招标等等。投资建议与估值重点推荐受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节：泰胜风能、海力风电、东方电缆：受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节：日月股份、三一重能等。风险提示大宗商品价格波动风险：下游装机不及预期：政策风险。国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录1.1国内装机：2023年/1Q24新增装机同比变动+108%、49%.....41.2国内招标：2023年/1024新增招标同比变动-12%、-13%....·2、财务分析：23FY81Q24板块盈利承压.…2.1财务回顾：行业竞争加剧，23FY&1Q24风电板块盈利能力承压..2.2盈利能力：零部件盈利能力承压，出口业务成破局关键.…82.3资本开支：1Q24各制造环节资本开支同比下降...112.4营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降…。112.5研发支出：1Q24制造环节研发支出同比放缓。11121213图表目录图表1：国内年度新增装机(GW)图表2：国内月度新增装机(GW)…图表3：2023年/1Q24新增招标规模同比-12%、-13%.图表4：1024新增陆风、海风招标24.9GW、1.6GW..·图表5：2022年以来陆风机组加权平均中标价格（元KW)...图表7：【S谓风电设备】营收变化…图表8：【S风电设备】归母净利润变化..6图表12：【S洲风电设备】经营性现金流……77图表14：【S谓风电设备】季度营收变化8图表16：【$洲风电设备】季度毛利率及净利率.…8图表19：风电各环节盈利能力变化…92国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告图表20：2023年整机环节毛利率触底..9图表21：金风科技风机产品毛利率仅为个位数……9图表22：风电场转让带来的投资收益成为整机企业盈利的关键…10图表23：主轴板块1Q24毛利率同比下降9.20pct.…10图表25：叶片板块1Q24毛利率环比下降3.81pct....10图表26：大金重工1Q24毛利率同环比提升.…10图表27：风电各环节资本投入指标…11图表28：风电各环节营运能力指标..11图表29：风电各环节研发支出指标.12图表30：风电各环节速动比率变化……12图表31：主要推荐标的盈利预测及估值（净利润单位：亿元）。133国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告1、需求回顾：2023&1Q24装机超预期1.1国内装机：2023年/1C24新增装机同比变动+108%、49%根据中电联统计，2023年国内风电新增装机75.90G,同比高增107.7%，其中海风、陆风新增装机分别为6.83Gm、69.1GW,分别同比+123.9%、+106.2%。一总装机同比80200%70150%6050100%50%50%0100%20142015201620172018201920202021202220231.983.0616.93.056.8319.8132.9719.315.0320.5923.766.5130.6733.569.07"总装机同比36.7%66.49%-41.5%-22.1%37.0%25.0%-3369%-2309%107.7%据国家能源局统计，1Q24内风电新增装机15.50G,同增49.0%，其中海风、陆风新增装机分别为0.69GW、14.81Gm,同比+49.8%、+35.3%。■2021■2022■2023☐20244080%3570%60%2550%2040%1530%1020%510%00%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1.2国内招标：2023年/1024新增招标同比变动-12%、-13%2023年国内风电招标量达86.3GW,同降12.4%，其中新增陆风招标达77.8G酬，同比-7.2%新增海风招标达8.9GM,同比-39.6%。1Q24国内风电招标量达23.3GW,同比-13.0%，其中新增陆风招标达21.3GW,同比-13.4%，新增海风招标达2.0G,同比-8.7%。4国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告-YOY·陆风招标(GW·海风招标(GW)12090%3010060%230%60400%2030%060%02019202020212022202324Q1220122022203220423012302230323042401陆风机组价格维持在1400-1600元/KW左右，海风机组价格呈小幅下降趋势。2024年1-4月陆风机组招标均价为1487元/K,同比下降8.1%，2024年1-4月海风机组中标均价为3402元/KW,同比下降10.1%，较2023年812月均价下降5.1%。一陆风（不含塔筒）加权中标均价（元/W)220020001800160014001200420040684116400038113800365936073613360035463540338834163400320030002022年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年8月2023年9月2023年12月2024年1月2024年4月5