FOUNDER SECURITIES正在你身边公司研究2024.05.28斯瑞新材（688102)公司深度报告传统铜基合金龙头，卫星+医疗+半导体多维度拓展业绩放量可期正证券研究所证券研究报告分析师铜基特种材料制备技术行业领先，业务拓延卓有成效多产品放量在即张明磊登记编号：S1220524040004公司是我国铜基合金龙头，凭借领先的铜基特种材料制备技术成为全球高李鲁靖强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品行业第一，登记编号：$1220523090002产品主要应用于中高压电力开关、轨道交通电机等领域，并逐步将业务拓展联系人方皓武湛铠至液体火箭发动机推力室内壁、CT和D球管零组件、光模块芯片基座等新兴板块，服务的客户包括西门子电力、BB、施耐德、东芝、伊顿、美国GE交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。推荐（首次）经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放公司信息经营业绩稳步增长，2023年营收归母均创新高。2020-2023年公司营业收行业其他金属新材料入、归母净利润均稳步增长，复合增速分别为20.11%和23.58%，且2023年最新收盘价（人民币/元）10.88营收和归母净利润均创新高，主要系募投项目产能逐步释放，叠加销售结构总市值（亿）（元）60.93优化及经营提质增效所致.24Q1公司实现营业收入2.87亿元，同比+14.26%，52周最高/最低价（元）17.00/8.10实现归母净利润0.25亿元，同比+13.49%，维持稳健增长态势。利润表端三项费用占比持续下降，提质增效成果显菁助力公司利润释放。历史表现公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，2023年指标为7.53%，较2022年下降0.40个百分点，意味着公司管理效率持续提升，提质增效成果显著，有助于进一步释放利润。资产负债表端期末存货逐年增加，积极备货备产之下业绩有望随库存消化实现快速释放。2020-202401公司期末存货逐年增加，2024年一季度末指标为2.94亿元，较20237年底增加0.46亿元，我们认为反映公司在手订单充足，或正处于积极备货23528备产阶段，业绩有望随库存消化快速释放。传统板块行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河2023年前三季度中国铁路旅客发送量达29.33亿人，同比大增112.4%，但相关研究动车组列车数量及普及地区相对较少，无法满足大型节假日期间的旅客出行需求，动车组列车拥有量未来有望持续提升。公司高强高导铜合金电机端环和导条已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应，有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。2023年我国连接器市场规模预计将达293亿美元，2016-2022年复合增速为5.9%，目前高端连接器市场上欧美和日本企业仍占据主导地位，国产替代空间大。公司研发的高强高导铜合金材料是高端连接器接触件的重要原材料，有望受益于高端连接器市场规棋提升+国产普代加速实现持续增长。2014-2022年我国全口径发电装机和全社会用电量容量均持续增长，复合增速分别达到8.12%和5.47%，中高压电接触触头需求有望伴随发电设备和输配电网络的新建及存量替换需求维持快速增长。公司是中高压电接触材料全球行业第一，产品的国内市场占有率超过0%并且返销全球，有望伴随下游需求增长及真空开关加速对六氧化硫开关的管代而实现加速放量。敞请关注文后特别声明与免责条款口方正证券FOUNDER SECURITIES正在你身边斯瑞新材(688102)公司深度报告正文目录1铜基合金龙头，依托行业领先的核心技术实现多维度业务拓展.611铜基特种材料制备技术行业领先，业务拓延卓有成效多产品放量在即…61.1.1高强高导铜合金：细分领域主要供应商，产品逐步实现进口替代.·1.12中高压电接触材料：细分领域全球第一，国内市占率超60%.·81.1.3高性能金属铬粉：自主掌提研磨工艺，保障原材料自主可控.·81.1.4CT和D球管零组件：产品取得头部客户认可，顺利进军国际市场..91.15核心技术优势突出，持续进行业务延拓公司发展未来可期.…·1.2经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放.…·10131.4实施股权激励充分激发员工积极性，高标准解锁条件彰显公司发展信心..·152传统板块行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河.152.1牵引电机端环和导条：或充分受益于动车组列车新建+雏修替换需求提升.·1522高端连接器接触件：或充分受益于高端连接器市场规模提升+国产替代…1723中高压电接触触头：或充分受益于发电设备和输配电网络新建+替换需求.··182.4高性能金属铬粉：或充分受益于高温合金及高端靶材市场增长·203新兴板块业务持续拓延，前瞻布局+产能投建枸筑业绩新增长点.203.1液体火箭发动机推力室内壁：或充分受益于航天发射高景气周期.·203.2CT和D球管零部件：或充分受益于我国CT设备数量增长+国产化率提升·223.3光模块芯片基座：或充分受益于光模块需求量提升+高速率产品加速迭代.…·234盈利预测.255.1技术未能形成产品或实现产业化风险.…265.2原材料价格波动及套期保值管理风险.……265.3海外市场贸易环境变化风险.…2727敬请关注文后特别声明与免责条款FOUNDER SECURITIES正在你身边斯瑞新材(688102)公司深度报告图表目录图表1：公司发展历程……b图表2：公司股权结构示意（截至2024年一季报）……6图表3：公司主要业务板块布局情况…7图表4：公司高强高导铜基合金及制品板块产品简介…7图表5：公司中高压电接触材料板块产品简介。8图表6：公司高性能金属铬粉板块产品简介…9图表7：公司医疗影像零组件板块产品简介…9图表8：核心技术陆续形成，助力公司实现产业化...10图表9：2020A-202401公司营业收入持续提升....…11图表10：2020A-202401公司归母净利润持续提升.........11图表11：2020-2023年公司营收占比情况..…11图表12：2020-2023年公司毛利润占比情况..。11图表13：2020-2023年公司分产品毛利率情况.12图表14：2020A-202401公司毛利率及净利率情况..·12图表15：2020-2023年公司三项费用占营收比重持续下降...…12图表16：2020-202401公司研发费用占营收比重波动提升..·13图表18：2020-202401公司固定资产逐年增加..·1313图表20：公司各产品板块产能扩张情况.……14图表21：公司2023年股票期权激励计划公司层面业绩考核要求...15图表22：2023前三季度我国铁路旅客发送量大幅提升.…16图表23：2020-2022我国动车组列车量持续提升..…16图表24：端环和导条为牵引电机的核心组件.……16图表25：汽车、通信和计算机领域是连接器最主要的应用市场...…1717图表27：接触件是连接器的关键组件……18图表28：铜基材料是中高压电气开关的主流电接触材料..。18图表29：铜铬触头是真空灭孤室的核心零件.……9图表30：我国全口径发电装机容量持续增长…。19图表31：我国全社会用电量持续增长.……19图表32：高纯低气金属铬粉可用于真空溅射镀膜靶材.…20图表33：真空级脱气铬可用于高温合金的治炼.…20图表34：我国运载火箭发射载荷数量远低于美国……212122图表37：2022年亚太地区CT设备市场规模占比达42%..….22图表38：公司从事的CT和D球管零组件在产业链中位置示意.·2223图表40：我国CT设备行业市场规模快速发展…23图表41：铜基合金的高热导率使其成为高速率光模块基座的优选材料.…·24图表42：我国在用数据中心机架数量持续增长.……24图表43：我国数据中心市场规模持续增长.。24敬请关注文后特别声明与免责条款口方正证券FOUNDER SECURITIES正在你身边斯瑞新材(688102)公司深度报告图表44：公司分产品营收预测情况（单位：亿元）25图表45：可比公司E预测情况…2626敬请关注文后特别声明与免责条款口方正证券FOUNDER SECURITIES正在你身边斯瑞新材(688102)公司深度报告1铜基合金龙头，依托行业领先的核心技术实现多维度业务拓展1.1铜基特种材料制备枝术行业领先，业务拓延平有成效多产品放量在即公司是我国铜基合金龙头企业，成立于1995年，并于2022年3月16日在科创第一，主营产品高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料广泛服务于中高压电力开关、轨道交通电机、新能源汽车、高端医疗设备、模具制造、钢铁治金结晶器、新一代电子信息产业等领域。图表1：公司发展历程公司成立，输配电真空钢格触头材料国产化进军输配电高压领城进军医疗行业领城1995200020042009201620223月16日于科创板上市国内市场行业第一进军轨道交通领域实控人高持股比例下，公司管理决策效率有望进一步提升。公司实际控制人为董事长王文斌先生，截止2024年一季度末其直接持有公司40.34%股份。我们认为，实控人持股比例较高将有效提高其管理决策效率，同时由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。图表2：公司股权结构示意（截至2024年一季报）盛庆义乐然科技李刚王万刚兴富创投其他股东40.34%8.88%5.78%3.57%1.80%1.66%37.97%陕西斯瑞新材料股份有限公司依托铜基特种材并制备技术为核心，持续进行业务横纵向拓延。公司凭借领先的铜基特种材料制备技术，逐步发展为能提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、GT和D球管零组件等产品的关键基础材料和零组件制造商，并将业务继续拓展至新一代铜铁合金材料、光模块芯片基座和液体火箭发动机推力室内壁上，服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东芝、伊顿、美国GE交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。敬请关注文后特别声明与免责条款