浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES COLTD地产长期格局确立细分领域长牛房地产行业专题报告行业评级：看好2024年5月19日分析师杨凡研究助理吴贵伦邮箱yangfan02@stock.com.cn邮箱wuguilun@stock.com.cn电话13916395118电话13261969587证书编号S12305211200011、房地产行业长期发展格局确立：双轨制下商品房回归商品属性2023年10月国常会通过国发【2023】14号文，确立地产长期双轨制发展格局。会上明确“让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求”·先前，“房住不炒“”的定调适用于所有住房类型，而2023年10月国常会的新表述则明确了商品房可以价值回归。我们认为，这意味若“房住不炒”以及“住有所居”将由保障房来完成，商品房的限制性政策完全放松是必然趋势。5月17日央行放开房贷利率下限+下调公积金贷款利率+降低首付比，政策组合拳力度在本轮周期中空前，与先前周期低点力度更强。我们认为，央行的首付比和房贷利率的下降的作用主要是降低购房成本，大力度放松给购房者带来明确政策低点信号，观望需求不必再观望。我们以为过往三年积累的观望需求，其预期发生扭转后，有望推动房地产基本面修复。供给方面，住建部明确开启保交楼继续+收购新房库存，我们以为该类政策有助于扭转需求对期房的不信任，此外改善供需结构有望企稳房价。总体来看，我们认为多个政策形成合力助力基本面企稳修复，收储开启增加地产反转概率。2、收储转租赁的长期战略意义我们认为收购商品房转为保租房对房地产市场长期具有深远的意义，能够改变目前土地财政仅靠卖地获取收入的困境，将房地产相关的收入从一次性收取转变为长期稳定现金流。3.房企估值体系发生了变化市场下行时，PB估值可反映市场对地产公司清算估值的大致心理价位。当行业基本面走弱，清算价值变低，PB侧会下行。0.5PB等同于将地产公司资产打包以5折的价格出售。部分已经出险的房企PB低至0.1倍，不仅意味若资产价格折扣率较高，同时也意味若失去流动性。地产周期产生拐点后，第一阶段估值先修复悲观预期、第二阶段是资产价格修复，第三阶段是参考周期下行前行业较稳定时的估值（龙头公司有溢价）·4投资建议：地产政策迎来新一轮放松潮，供需两端多政策协同推动行业信心提升及基本面加速企稳·1)改善型开发商，未来细份领域长牛，关注：华润置地、中国海外发展、保利发展、招商蛇口、建发国际集团、滨江集团、绿城中国：·2)收储开过程中，地方城投受益资产处置带来的现金改善，关注：域建发展、中华企业、天健集团、合肥城建等：·3)龙头中介，业绩弹性高，关注：贝壳W、我爱我家5、风险提示：政策出台速度不及预期：销售量价修复不及预期.01房地产长期发展格局确立目录02收储转保障住房的战略意义03地产板块拐点复盘04细分领域长牛企业301房地产行业长期发展格局确立011.1反转政策接连推出，待落地效果验证打破负循环政策接连落地，进入实施阶段可持续跟踪基本面修复斜率表：5月17日住建部及央行调整房地产政策图：打破负循环预期政策路径5月17日住建部5月17日央行三大工程+地下管网有方向和打好商品住房项目保交房攻坚战，防范处置烂设立3000亿元保障性住房再贷款（利率1.75%，增强尾风险。分类处置在建已售未交付的商品住房1年期可展期4次为，鼓励金融机构支持国有企上量项目。业以合理价格收购已建成未出售商品房，收购后用作配售型或配相型保障性住房，购买进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，满降低全国个人住房货款最低首付比例。首套和5月17日足房地产项目合理野资需求。二套首付比例调整为不低于15%/25%率给与补贴推动消化存量商品住房一一组织地方国有企业取消个人住房带看利率政策下限。打以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房。破5月17日，妥善处置盘活存量士地。目前尚未开发或已开下调各期限品种住房公积金货款利率0.25个百工未竣工的存量士地，通过政府收回收购、市场流通转让、企继续开发等方式妥善处置盘循改善收储去库存5月17日图：行业反转可能性进度条环需求3000亿元+60%杠杆2024年1月，2024年5月限购政策和去库存预期化风险政策房货利限制放松开启双轨制，房属性（放松限制10%40%60%80%100%性政策)5资料来源：政府官网，新华网，浙商证券研究所：注：引用自2024年5月4日《打破负福环，探寻修复路径》报告，