证券研究报告·行业深度·环保工程及服务2东吴证器【东吴环保·碳中和系列研究38】疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl(@dwzq.com.cn证券分析师：赵梦妮执业证书编号：S0600522090002联系邮箱：haomn@dwzq.com.cn研究助理：陈孜文二零二三年三月二日核心观，点【价差修复】疫后废油脂(UCO)供应复苏，生物柴油与地沟油价差回升，企业单位盈利修复。·2023年1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。我们按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%得油率-1000元/吨加工费）,测算生物柴油单位盈利从20231/6-2023/1/12的680元J吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。【原料供给端】短期套饮修复&UC0出口变限，2021年废油脂利用率24%，长期规范利用+垃短分类废油脂存4倍空间。·短期：疫后餐饮修复，叠加欧盟对UCO供应商新增Tracesi认证，UCO出口欧盟受限，国内供应增加。·长期：2021年废油脂理论产生量约1200万吨，仅295万吨（占比24%）废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明，长期废油脂存4倍空间，源于：①2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨」日，5%提油率对应107万吨提油量，随着垃城分类推行&产能配套，100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。②监管加强，打击回用为食用油的部分。【下游需求端】减碳加码&强制添加削弱周期属性，以废油脂制成的生粜(UCOME)迎普代度机，生物航煤增量空间大。·我国生柴主要出口歌盟。2022年出口量179万吨，占总供应量超75%，荷兰、比利时、西班牙出口量合计占比93%。歌璧需求潭于：①欧盟减排目标加码，生柴减碳显著享强制添加政策，各成员国8%20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2,按100欧元吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效盏。②原扑限制，欧盟从2023年起逐步淘汰棕期油、大豆油等高LUC原料的使用并在2030年减至0，以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UC0占比23%，棕桐油、大豆油分别占18%、6%，UC0ME迎结构性成长度机。歌盟需求测算：预计2030年欧盟UC0ME需求1527万吨，22-30年复增16%，欧盟UC0ME峡口1142万吨，对应空间1314亿元，22-30年复增22%。空间近8000亿元。【中游生产端】龙头加速扩产，二代和生物航煤为布局方向。·生粜产能CR5超60%，头部企业加速扩产。卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能+40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能+233%，山高环能向下游延伸规划40万吨一代+80万吨二代生柴产能。【建议关注】卓越新能、山高苏能、嘉浃苏保。风险提示：强制添加政策变动风险，原料及产品价格波动，贸易政策变动风险。生物柴油—减排&再生交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显东吴证生物柴油再生&减排优势显著，能源安全&双碳背景下广受关注√生物粜油性能与石化粜油相似，能源安全&低碳减排促使关注度提升。生物柴油是指以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可以直接替代石化柴油作为现有发动机系统的燃料。生物柴油与普通石化柴油相比，在燃料性能、润滑性能、可再生性上更具有优势，还能显著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。生物柴油最早诞生于19世纪的英国，历经百年探索，生物柴油制备技术逐渐走向成熟，并在能源安全和低碳减排的驱使下受到广泛关注。随着全球双碳政策不断推进，生物柴油凭借良好的可再生性及减排效应，成为交通领城能源转型的重要关注方向。表：生物柴油和石化粜油在特性上的比较特性生物柴油石化柴油20·C的密度/gmL10.880.83闭口闪点/°C>10060物化十六烷值≥56≥49特性热值/L13235燃烧功效（柴油=100%）/%104100排放物生物柴油添加20%生物柴油的石化柴油一氧化碳-47%-12%有毒碳氢化合物-67%-20%物质颗粒物质-48%-12%排放硫酸盐-97%-20%臭氧破坏物质-50%-20%多芳香族烃-80%-130%数据来源：《生物质能源一生物柴油研究进展》，东吴证养研究所3生物柴油—中国以废油脂为原料交通领域可再生燃料焦，点，生物柴油再生&减排优势凸显生物粜油原料来源广泛，2020年全球生柴原料中废油脂仅占15%√生物粜油原料来源广泛，可分为植物油、动物油脂、废弃或再循苏油及微生物油脂。生物柴油原料应尽可能满足生产成本低和可大规樸生产两个要求。各国根据国情筛选出了合适的生物柴油原料。2020年全球生物柴油主要产国原材料中：①棕榈油占比33%（印尼、马来西亚等东南亚国家）；②大豆油占比27%（美国、巴西、阿根廷等)；③莱籽油占比16%（欧盟国家等）；④废弃油脂占比15%（中国等）。表：生物柴油原料种类及优缺点产油(%)动物油脂猪油、牛油、羊油、鱼油大豆油18-21草本油料植物莱籽油34-40HC排放量小38-55受耕地面积影响种拉量有限有害物质排放少，氧化稳定棉籽油14-25NOx排放量小58-65饱和度高、氧化稳定性好麻疯树40-60颗粒物排放量小木本油料林木水黄皮30-50收集难度大30-35不占据耕地资源废弃油脂餐饮废油与愈炸油、植物油杂质多，预处理工艺复杂，皂脚、地沟油和果渣油解决废油污染问题微生物油脂20-80不占据耕地和淡水资源，可规模化生产产油成本高国：2020年全球生物粜油原材料占比图：2020年生物柴油主要产地原材料占比39%69%120%100%1%3%80%60%40%20%16%■其他27%数据来源：GKI文献，USDAFAS,EA,东吴证东研究所生物柴油一二代油为迭代方向交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显の东吴证生物柴油技术不断选代，二代油性能优逐步产业化√生粜技术不断选代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来楚势。①第一代生物柴油：技术成熟使用占比85%以上，使用中受到温度和添加比例限制。②第二代生物粜油：催化加氢工艺，性能更优，克服添加比例限制，逐步产业化。③第三代生物粜油：拓宽原料选择范围，具有更高碳减排效应且原料不占用耕地，成本较高技术研发中。国：第一、二、三代生物柴油反应原理、优峡点及发展阶段对比原料主要技术路线优缺点及发展阶段第酯交换代二代催化加术气化合成合成气生物荣油代技精制、纯化+酯交换5