中信证券电动智能换道加速，三大品牌多箭齐发CITIC SECURITIES长安汽车(000625.SZ)深度跟踪报告L2023.8.4中信证券研究部核心观点长安汽车旗下深蓝（增程、纯电）、阿维塔（纯电）、长安启源（增程、纯电)三大品牌承担目前公司新能源转型战略，我们预计2023年下半年深蓝S7、阿维塔12、启源三款新车(A07106/05)将贡献主要增量；智能化方面华为ADS2.0系统也将在阿维塔旗下车型开启选代，公司自主品牌电动化、智能化进程加速，维持“买入”评级。尹欣驰汽车及零部件行业1三大品牌同步推进，智能电动变道加速。2022年长安汽车旗下自主品牌乘用首席分析师车销量共计139万辆，新能源渗透率19%，低于市场平均渗透率水平，在新能S1010519040002源汽车销量中，BEV、PHEV、EREV销量分别占比82%、9%、9%。2023年，长安汽车旗下阿维塔（纯电）、深蓝（增程+纯电）、长安启源（增程+纯电)三大品牌承担目前公司新能源转型战略。我们认为，2023年下半年将成为长安汽车新能源渗透率加速的核心窗口期，深蓝S7、阿维塔12、启源三款新车(A07/06/05)将贡献主要增量。我们预计2023年年底，公司自主品牌的新能源渗透率有望提升至30%。1深蓝：S7性价比突出，下半年销量料将快速爬升。2023年6月25日，长安汽车及零部件行业深蓝S7正式发布，售价14.9920.29万元，起售价相较于预售价降低2万联席首席分析师元，定价超预期。我们认为深蓝S7的三个核心卖点在于：前卫的外观设计、S1010520120003空间尺寸大、性价比高。作为深蓝系列第二款车也是首款SUV,S7将填补深蓝品牌在15-25万元SUV市场的空白，我们预计深蓝S7稳态月销将超过1万台。根据公司深蓝品牌战略发布会，公司计划2025年之前每年推出2款新产品，截至2025年在全国建成上千家订单中心，上万个订单、交付和维保触点，形成千家万点服务网络。李子俊1阿维塔：阿维塔12即将发售，智驾迎来全系迭代。根据公司2023年6月产销汽车及零部件交流会，第二款车型中大型SUV阿维塔12公司计划于2023年下半年上市，分析师第三款（轿车）和第四款(SUV)产品也将于2024年接续推出。智驾方面，S1010521080002阿维塔11目前搭载的智驾系统为HUAWEI ADS1.0,根据华为2023年智能汽车解决方案发布会，阿维塔将在今年下半年全系迭代ADS2.0智驾系统，HUAWEI ADS2.0将基于Transformer的BEV架构进一步升级，基于道路拓扑推理网络进一步增强，即使无高精地图也能看懂路、红绿灯等各种道路元素；此外，ADS2.0系统规划23Q2有图5城（包括上海、深圳、广州、杭州、重庆，其中广州、重庆、杭州为部分区域覆盖)；Q3无图15城，Q4无武平乐图45城。在智能座舱方面，阿维塔11将在今年下半年搭载原生的汽车及零部件HarmonyOS车机操作系统供用户选择，为用户带来更为流畅的智能体验。分析师】长安启源：面向家庭用户群体，首款产品将于今年7月正式发布。长安启源是S1010522080002长安汽车主品牌旗下独立的新能源序列，将推出A0706/05三款车型。长安启源和深蓝品牌的品牌定位存在差异，启源主要面向家庭用户，价格区间为1020万元，而深蓝品牌则面向科技、时尚和尝鲜的年轻态人群，旨在拓展15-25万群体。长安启源旗下首款产品A07定位为中大型轿车，提供纯电版和增程版两种动力选择，我们预计将在近期正式发布。一个可能的随戴看涨期权：国企改革预期。由于车企的经营杠杆较大，我们测汽车及零部件算一般产能利用率50%是单车利润的盈亏平衡线，而根据我们的测算，今年的分析师竞争环境有可能导致部分合资品牌陷入困境。长安汽车已经在过去6年完成了S1010522090003对福特和马自达品牌的产能精简，同时也完成了利润结构的转移（从合资贡献利润变为自主品牌贡献利润)。展望未来1-2年的行业趋势，叠加市场对国企改革的预期，有庞大的燃油车产能的传统国企的累赘资产可能将促使大型国企之间出现资产整合、产能盘活甚至其他资本运作的可能性。目前汽车行业三大证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明中信证券SECURIIES长安汽车(000625.SZ)深度跟踪报告2023.8.4长安汽车000625.SZ央企中，一汽和东风都处于董事长空缺状态，唯独长安汽车管理层结构稳定，兵强马壮。我们看好长安汽车成为汽车行业国企改革的受益者，并认为当前该当前价15.87元预期并没有隐含在股价当中，是一个未来1-2年潜在的免费看涨期权。目标价20.00元总股本】风险因囊：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场9.919百万股流通股本7,648百万股接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期；行总市值1,574亿元业价格战加剧超预期。近三月日均成交额2,303百万元1盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为92亿52周最高/最低价18210.99元/96亿/90亿元，预计其中2023年长安自主品牌（燃油车业务，不含深蓝科近1月绝对涨幅24.83%技)利润79.7亿元，深蓝科技全年亏损为-30亿元，合并报表口径亏损预计近6月绝对涨幅11.55%15亿元，对应合并报表口径经常性利润约65亿元，非经常性损益27亿元近12月绝对涨幅-19.01%(其中深蓝23Q1并表带来投资收益5021亿元)。当前阶段，新能源汽车行业面临“淘汰赛”，销量规模占优的公司有望留在牌桌之上，短期虽然长安新能源公司亏损，但长期来看，我们认为新能源销量和品牌影响力，将是创造公司长期价值的因素。以分部估值的方式，参考2020年之前自主品牌乘用车估值中枢，我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE,对应1195亿元市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE作为估值基础；对标“蔚小理”2023年PS均值为32倍，我们上调长安深蓝伥安阿维塔2023年PS至3倍（原为1.5倍PS),并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔792亿元市值，合计1987亿元市值，对应目标价20元（原为15元)。维持“买入”评级。项目/年度202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）105.142121.253149,178165.664173,947营业收入增长率YoY24.3%15.3%23.0%11.1%5.0%净利润（百万元）3.5527.7989,2129,6369,042净利润增长率YoY6.9%119.5%18.1%4.6%-6.2%每股收益EPS(基本)（元）0.360.790.930.970.91毛利率16.6%20.5%17.2%18.0%17.0%净资产收益率ROE6.4%12.4%13.2%12.9%11.4%每股净资产（元）5.626.347.037.537.96PE44.120.117.116.417.4PB2.82.52.32.12.0PS1.51.31.11.00.9EV/EBITDA22.815.010.610.110.4资料来源：WMnd,中信证券研究部预测注：股价为2023年8月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2长安汽车(000625.SZ)深度跟踪报告12023.8.4目录三大新能源品牌同步推进，智能电动变道加速.5深蓝：S7性价比突出，下半年销量料将快速爬升.7深蓝S7售价14.99-20.29万元，稳态月度销量有望超1万.7深蓝SL03:增程定位打造性价比，高点月销达到万台以上.10长安启源：面向家庭用车的新主流…14启源聚焦家庭用户市场，将于2023年下半年发布.14盈利预测及估值评级，16销量预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3信证券长安汽车(000625.SZ)深度跟踪报告12023.8.4插图目录图1：长安分品牌批发销量（万辆）………5图2：2017-2022年公司自主品牌新能源销量和渗透率（辆，%）5图3：长安各品牌从属关系.6图4：传统自主品牌孵化“新系列产品的尝试…….6图5：2023H1畅销SUV的a动力占比.7图7：深蓝S7内饰8图8：深蓝品牌销量和全球化目标.9图9：深蓝品牌“千家万点"网络规划…9图10：长安深蓝SL03分动力类型批发销量（单位：辆）图11：阿维塔112023年月度零售销量（辆）.12图12：30万元以上高端纯电SUV2023年1-5月上险量.12图13：华为ADS2.0系统.14图14：启源A07纯电版外观..15图15：启源A07纯电版内饰.15表格目录表1：10-20万元价格PHEVEREV销量排名（零售口径）.7表2：深蓝S7与竞争车型参数对比9表3：深蓝SL03与竞品Mode3、比亚迪海豹、比亚迪汉的参数对比.11表4：搭载华为ADS的量产车型..13表5：华为和新势力城市NOA推送情况…表6：长安启源A05/06/07主要车型参数…表7：2017-2024E长安汽车销量预测（万辆）表8：长安汽车盈利预测.18请务必阅读正文之后的免责条款和声明4长安汽车(000625.SZ)深度跟踪报告12023.8.4三大新能源品牌同步推进，智能电动变道加速2022年长安汽车自主品牌乘用车销量共计139万辆，其中长安新能源（现更名为深蓝科技)销量为20万辆（其中深蓝品牌3万辆），长安V标销量为97万辆，长安欧尚销量为22万辆，阿维塔销量为0.1万辆，此外长安汽车其他品牌和合资品牌共计贡献销量95万辆。2022年，自主品牌新能源乘用车汽车批发销量为27万辆，占比19%，低于市场平均渗透率水平。在新能源汽车销量中，BEV、PHEV、EREV销量分别占比82%、9%、9%。图1：长安分品牌批发销量（万辆）■合资及其他■长安欧尚■长安主品牌■阿维塔■长安新能源深蓝■长安新能源其他3503002502001501005002017201820192020202120222023年1-6月长安新能源其他31.60.21.17.6177.4长安新能源深蓝3.34.1阿维塔0.11.0长安主品牌82.972.773.587.497.497.249.3长安欧尚35.617.911.215.322.822.413.3合资及其他165.7121.691.596.6103.895.046.5资料来源：Marklines,中信证券研究部注：“长安新能源其他”包括Lumin、奔奔等车型图2：2017-2022年公司自主品牌新能源销量和渗透率（辆，%）■新能源销量一新能源渗透率3020%18%18%16%2014%12%1510%8%8%106%3%400%201720182019202020212022资料来源：公司公告，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5