回山西证券信山证汇通天不证券研究报告纺织服装2023年报及2024Q1季报总结同步大市-A(维持)黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性2024年5月7日行业研究行业分析纺织服装板块近一年市场表现投资要点：黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长。2023年，黄金珠宝板块实现营收1684.66亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润56.24亿元，同比增长31.7%，板块营收增速与我国黄金首饰消费额增速接近，好于金银珠宝社零大盘增速：板块归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升与期间费用率下降。2023年，23052307230923/1124012403黄金珠宝公司线下渠道保持快速开店，其中潮宏基、中国黄金、周大生、老风祥门店数一沪深300量同比增速分别为20.8%、16.9%、10.6%、6.9%。2023年，黄金珠宝板块现金分红总额资料来源：最闻，山西证券研究所为36.06亿元，占归母净利润比重为64.1%，连续三年实现提升，以2024/430日收盘价计算，板块股息率为3.7%，其中周大生、菜百股份股息率为5.9%、4.7%，表现领先。2024Q1,评级黄金珠宝板块实现营收575.63亿元，同比增长113%，实现归母净利润19.42亿元，同比300979.SZ华利集团增长9.9%。在上年同期高基数情况下，板块营收与业绩均实现约双位数稳健增长，营收02313.HK申洲国际买入-A增速表现与我国黄金首饰消费额增速接近。002003.SZ伟星股份买入B01361.HK361度买入B纺织制造：2023年营收逐季改普，2024Q1营收超过2022年同期水平。2023年，02020.HK安踏体育买入-A纺织制造板块实现营收681.52亿元，同比下降3.5%：我国纺织品、服装出口金额同比下02331.HK李宁买入-A降8.3%、7.8%：越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比下降11.3%、15.3%。223年，资料来源：最闻，山西证券研究所纺织制造公司受品牌客户去库存影响，营收出现下滑，但好于行业整体表现，且呈现逐相关报告：季改普趋势。2023年，纺织制造板块销售毛利率同比下滑0.8pct至24.1%，期间费用率【山证纺织服装】Adidas上调2024年业同比提升0.4pct至9.5%，归母净利率同比下滑0.9pct至14.6%。2023年，纺织制造板块绩预期，国际运动品牌收入指引梳理【山公司派息率较上年相比，普遍稳中有升。以2024/430日收盘价计算，板块中百隆东方、证轻纺】行业周报2024.4.21健盛集团、新澳股份三家公司股息率较高，分别为52%、4.4%、4.0%，且估值水平较低，【山证纺织服装】3月社零增速低于市场PE(2024E)分别为13.6、13.2、11.9倍。202401，纺织制造板块实现营收105.91亿元，预期，体育运动需求继续展现韧性.【山同比增长22.8%，较2022Q1增长11.4%。实现归母净利润12.71亿元，同比增长44.1%，证纺服】3月社零数据点评2024.4.16较2022Q1下降7.6%。2024Q1,纺织制造板块销售毛利率同比提升1.5pct至24.4%，期间费用率同比下滑0.7pct至10.4%，归母净利率同比提升1.8pct至12.0%。分析师：王冯运动服饰：2024Q1各品牌号售流水表现符合预期，零售折扣稳中向好。2023年，执业登记编码：S0760522030003我国限上体育娱乐用品社零同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长孙萌16.2%、7.0%、10.9%、21.0%。安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、执业登记编码：S076052305000148.4%、42.2%、41.1%,同比变化为+2.4pct、持平、+1.2pct、+0.6pct。各家公司管理费用率保持稳定，李宁公司销售费用率提升4.6ct,主因强化高线城市直营渠道布局及部分邮箱：sunmeng@sxzq.com亏损店铺计提资产减值。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO..LTD.行业研究/行业分析分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%.202401，运动服饰品牌零售流水完成度符合公司预期，3月中下旬零售流水较12月增长环比提速，因上年同期基数不同，线上渠道增速普遍快于线下渠道。零售折扣保持稳中向好，我们预计公司报表层面毛利率，尤其直营占比较高的安踏品牌，及加盟商经营信心稳中向好。期末库销比均低于5倍，处于各家公司可控范围内，为后续流水增长带动报表收入增长提供支撑。寡居用品：板块销售毛利率有所提升，2024Q1板块归母净利润恢复至222年同期水平。2023年，我国家具制造业实现营收6555.7亿元，同比下降4.4%：家居用品社零实现1516亿元，同比增长2.8%。家居用品板块实现营收816.32亿元，同比增长4.0%，表现好于行业.2023年，家居用品板块毛利率提升2.1pct至35.6%，期间费用率提升0.7pct至22.2%，主因销售费用率提升。2023年，家居用品板块实现归母净利润89.66亿元，同比增长12.4%，年度现金分红总额49.19亿元，占归母净利润比重为54.9%，同比提升3.7pct,以20244/30日收盘价计算，板块内索菲亚、志邦家居、欧派家居、顾家家居股息率分别为5.8%、4.7%、4.4%、4.1%。202401家居用品板块实现营收152.01亿元，同比增长10.5%，较2022年同期下降2.0%：板块销售毛利率提升1.5ct至34.0%，期间费用率提升0.5pct至25.7%。2024Q1,板块实现归母净利润11.71亿元，同比增长21.4%，较2022年同期增长1.2%。>投资建议：黄金珠宝板块，2023年，受益于疫后线下客流恢复常态、金价平稳上涨、婚庆需求回补，黄金首饰需求旺盛，黄金珠宝公司营业收入普遍实现高增。2024Q1,板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4月中旬以来，金价快速上涨后进入高位调整阶段，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老风祥、潮宏基、菜百股份。纺织制造板块，2023年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改普趋势，营业收入普遍于223年4季度恢复正增长。2024Q1,板块营收增速环比提升，营收绝对值已超时2022年同期水平，产能利用率回升带动毛利率同比改普。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然。运动墨饰板块，2023年，我国运动服饰继续展现经营韧性，运动品牌公司经营保持稳健，其中大众运动品牌361度与具备差异化多品牌矩阵的安踏体育表现相对领先。2024Q1,运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，零售流水表现符合公司预期。目前各运动品牌公司估值处于历史较低水平，继续推荐361度、安踏体育、李宁。家居用品板块，2023年，家居用品公司营收增长有所放缓，但好于我国家具制造业整体水平，印证行业集中度有所提升，归母净利润在毛利率提升带动下，增速表现优于营收端。2024Q1,家居用品板块营收水平虽较2022年同期仍未完全恢复，但归母净利润已超过2022年同期，行请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO..LTD.行业研究/行业分析业盈利能力保持改普趋势。建议关注索菲亚、喜临门、欧派家居、志邦家居、好太太。风险提示：黄金价格大幅波动：线下门店拓展不及预期：汇率大幅波动：行业竞争加剧。请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明3山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业分析目录1.黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长……3.运动服饰：2024Q1各品牌零售流水符合预期，零售折扣稳中向好.….194.家居用品：板块盈利能力提升，2024Q1归母净利润超过2022年同期水平…2634图表目录图1：黄金珠宝板块营业收入及同比增速……8图2：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速…8图3：金银珠宝季度社零（单位：亿元）及同比增速图4：我国黄金首饰季度消费量（单位：吨）及同比增速…图5：黄金珠宝板块毛利率水平.…图6：黄金珠宝板块季度毛利率水平…图7：黄金珠宝板块期间费用率…图8：黄金珠宝板块季度期间费用率.10图9：黄金珠宝板块归母净利润及同比增速…图10：黄金珠宝板块季度归母净利润及同比增速图11：纺织制造板块营业收入及同比增速图13：我国纺织服装出口金额及同比增速.14请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明4山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO..LTD.行业研究/行业分析图14：越南纺织服装、制鞋累计同比增速（单位：%）…图16：纺织制造板块季度毛利率水平.…16图18：纺织制造板块公司汇兑损益（单位：万元）16图19：纺织制造板块归母净利润及同比增速18图20：纺织制造板块季度归母净利润及同比增速18图21：本土运动服饰公司营收规模（亿元）…图22：本土运动服饰公司苦收规模同比增速。图23：本土运动服饰公司毛利率22图24：安踏体育分品牌毛利率.图25：本土运动服饰公司销售费用率情况…图26：本土运动服饰公司管理费用率情况23图27：本土运动服饰公司研发费用率情况图28：本土运动服饰公司广告及直传开支比率情况……图29：本土运动服饰公司归母净利润（亿元）24图30：本土运动服饰公司归母净利润率.24图31：本土运动公司存货周转天数24图32：李宁全渠道存货及库销比24图33：李宁全渠道存货库龄结构…25图34：李宁公司存货库龄结构…25图35：本土运动服饰公司经营活动现金流净额（亿元）图36：本土运动服饰公司经营活动现金流净额归母净利润………请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明5山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业分析图37：家居用品板块营业收入及同比增速图39：家具制造业营业收入（亿元）及同比增速27图40：家具类社零（亿元)及同比增速……图41：家居用品板块毛利率水平…28图42：家居用品板块季度毛利率水平.28图43：家居用品板块期间费用率图44：家居用品板块季度期间费用率….29图45：家居用品板块归母净利润及同比增速图46：家居用品板块季度归母净利润及同比增速30表1：黄金珠宝公司季度苦收同比增速8表2：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率……表3：黄金珠宝板块公司季度期间费用率….10表4：黄金珠宝公司季度归母净利润同比增速….12表5：黄金珠宝板块派息率、股息率、估值情况（净利润单位：亿元）……表6：黄金珠宝板块公可线下门店及线上渠道经营情况表7：纺织制造公司季度营收同比增速.14表8：纺织制造板块公司季度销售毛利率.15表9：纺织制造板块公司季度期间费用率表11：纺织制造板块派息率、股息率、估值情况（净利润单位：亿元）.18表12：本土运动服饰公司零售终端流水表现.20请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明6山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO..LTD.行业研究/行业分析表13：本土运动服饰公司门店数量（单位：家）21表14：特步主品牌零售折扣表现22表15：特步主品牌渠道存货周转表现25表16：家居用品公司季度营收同比增速表17：家居用品板块公司季度销售毛利率表18：家居用品板块公司季度期间费用率.29表20：家居用品板块派息率、股息率、估值情况（净利润单位：亿元）31表21：相关板块标的估值情况.32请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明7山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业分析1.黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长黄金珠宝板块，我们选取老凤祥/中国黄金周大生菜百股份嘲宏基/曼卡龙作为分析样本。2023年黄金珠宝板块营收表现好于金银珠宝杜零大盘，24Q1高基数下营收实现稳健增长。从上市公司层面看，2023年，黄金珠宝板块实现营收1684.66亿元，同比增长21.8%，2024Q1,黄金珠宝板块实现营收575.63亿元，同比增长11.3%，在上年同期高基数的情况下，今年一季度营收实现双位数以上的稳健增长。丛行业层面看，2023年，限额以上金银珠宝零售额为3310亿元，同比增长13.3%，2024Q1,限额以上金银珠宝零售额为996亿元，同比增长4.5%。2023年，我国黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%，2024Q1,我国黄金首饰消费量为183.92吨，同比下降3.00%。丛金价层面看，2023年，上海金交所AU9999黄金现货收盘均价为449.91元/克，同比增长14.71%，2024Q1,上海金交所AU9999黄金现货收盘均价为489.18元/克，同比增长16.35%。结合黄金首饰消费量与金价变化，我们估算，2023年及2024Q1,我国黄金首饰消费额同比分别增长23.9%、12.9%，黄金珠宝板块表现与我国黄金首饰消费额表现基本一致，好王金银珠宝社零大盘。图1：黄金珠宝板块营业收入及同比增速图2：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速营业收入〔亿元)■营业收入（亿元）180035%600160030%27.4%272%]30%32.7%25%140025%50020%120020%4002N%12.9%15%100015%8.6%80010%3005%60011.3%-5%2000%4000%-37%5%2005%100-10.0%10%0-10%0-15%201920202021202220232024Q1资料来源：wind,山西证券研究所资料来源：wind,山西证券研究所表1：黄金珠宝公司季度营收同比增速21Q4220122Q322Q423Q224Q1潮宏基32.2%11.9%-21.7%4.6%-12.7%21.6%61.0%23.7%35.1%17.9%周大生54.60%138.1%43.6%4.2%-18.7%49.6%68.6%152%74.0%23.0%65.3%6.6%36.1%54.2%40.0%2.7%321%2.4%33.5%45.1%请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业分析21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q224Q1老凤祥13.4%7.2%63%8.8%6.4%33.2%32%9.7%-11%4.4%中国黄金323%-17.6%0.4%-17.4%12.3%22.5%13.4%31.6%13.1%43.9%17.5%-15.2%51.2%-21.7%45.6%77.8%25.5%69.8%25.0%资料来源：wind,山西证券研究所图3：金银珠宝季度社零（单位：亿元）及同比增速图4：我国黄金首饰季度消费量（单位：吨）及同比增速■中国：零售额：金银珠宝类：累计值：季：最后一条■中国：消费量：黄金：黄金首饰：累计值一同比增速（右轴）120015%25016.8%20%13.6%17.6%10.4%11.4315%100010%20011.6%12.38.7%10%8005%5%1500%6000.01%4.50%0%100-10%400-5%15.3%15%20010.1%-10%20%25%15%27.5%30%资料来源：wind,山西证券研究所资料来源：wind,山西证券研究所黄金/镶嵌产品销售占比变化影响销售毛利率，24Q1板块毛利率基本保持稳定。盈利能力方面，2023年，黄金珠宝板块销售毛利率为8.8%，同比提升0.3pct,其中老凤祥、中国黄金销售毛利率同比分别提升0.7、0.2pct,主因产品以黄金首饰为主，受益于金价上涨。潮宏基/周大生/曼卡龙销售毛利率同比分别下滑4.1、2.6、1.9pct,主因产品结构变化，即毛利率相对较低的黄金首饰销售占比提升，镶嵌产品占比下滑。2024Q1,黄金珠宝板块销售毛利率为8.4%，同比与环比均下滑0.1pct,其中潮宏基、菜百股份、曼卡龙销售毛利率环比有所提升。图5：黄金珠宝板块毛利率水平图6：黄金珠宝板块季度毛利率水平9.5%12%10%8.8%9.0%8.6%8.6%8.5%8.8%7.8%8.7%8.5%8.4%10%8.4%8%6%420%请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.行业研究/行业分析资料来源：wind,山西证券研究所资料来源：wind,山西证券研究所表2：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率21Q422Q122Q222Q323Q123Q223Q323Q424Q131.1%31.3%32.9%28.6%28.3%28.0%25.7%26.5%23.9%24.9%周大生22.2%20.2%24.5%17.9%22.6%17.9%19.0%17.8%17.9%15.6%曼卡龙14.6%22.3%18.6%10.4%23.2%14.5%16.2%9.7%17.2%老凤祥10.2%7.9%7.5%6.7%9.1%8.0%9.1%7.5%9.5%8.4%中国黄金3.2%4.1%4.7%25%4.1%4.0%4.5%4.2%3.8%4.1%菜百股份10.1%126%10.3%10.5%10.8%114%11.6%10.5%9.3%10.0%资料来源：wd,山西证券研究所（注：24Q1粉色背景数据为毛利率环比提升，绿色背景数据为毛利率环比下滑）板块期间费用率整体呈现下行趋势。期间费用率方面，2023年，黄金珠宝板块期间费用率同比下滑0.14pct至3.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/0.6%/0.1%/0.1%，同比变化为-0.07/+0.00/-0.02-0.06pct。2023Q4,黄金珠宝板块销售及管理费用率有所提升，主因老凤祥员工经常性涨薪及一次性奖金发放。2024Q1,黄金珠宝板块期间费用率同比下滑0.16pct至2.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/0.5%/0.1%0.2%，同比变化为-0.09/-0.07/-0.01/40.01pct。图7：黄金珠宝板块期间费用率图8：黄金珠宝板块季度期间费用率一销售费用率一销售费用率研发费用率财务费用率财务费用率3%4%3%2%2%1%29%1%1%19%0%0%20192020202220232024Q122Q2资料来源：wind,山西证券研究所资料来源：wind,山西证券研究所表3：黄金珠宝板块公司季度期间费用率201920202021202220232023Q4同比2024Q1同比23.2%22.7%18.4%17.5%14.0%-35%15.5%-3.8%114%-22%请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10