中信建投证券CHINA SECURITIES证券研究报告·策略周报以守为主，挖掘低位品种-中信建投策略20240602投资策略核心观点近期海外降息预期不断下降，中国P虹等数据低于预期，人民币汇率调整，降息降准预期未兑现，A股资金面不再呈现明显流陈果入，市场在三个月的估值修复行情后进入回调期。我们认为中chenguodcq@csc.com.cn期看A股市场仍将实现熊牛转换，短期市场处于一个休整期，战SAC编号：S1440521120006术上暂降低预期，以守住收益为主。配置上仍可红利底仓，但SFC编号BUE195注意其中分化，同时关注具备独立基本面与政策逻辑的低位方向。重点关注方向及相关ETF:红利(510880.SH560700.SH)等，电力(159611.SZ)等、养殖(159856.SZ)。电子/半导体xiafanjie @csc.com.cn021-68821600(159801.SZ)等，基础化工(159944.SZ)等。SAC编号：S1440521120005内需仍弱，出口新订单提示下行信号。国家统计局发布5月PMI指数，数据不及市场预期：制造业PM较上月小幅回落，主要姚皓天受供需拖累：服务业PM有所回升，建筑业PM有所回落。，yaohaotian@csc.com.cn消费内需持续偏弱，预计当前企业补库意愿不强。房地产方SAC编号：S1440523020001面，商品房库存达历史新高。市场资金面流入减缓。北向资金呈流出趋势，ETF流入趋缓。发布日期：2024年06月02日海外数据反复，仍需继续观察就业与通胀持续性。美国公布4月PCE指数，核心PCE增速低于市场预期，反映美国通胀热度降温，叠加美联储重要官员对通胀的乐观估计，市场对加息担忧情绪得到消解，下调利率预期，美元指数迎来今年首次月度跌幅。5%15%行业配置方面，红利类仍可作为底仓，关注具备独立基本面和25%政策逻舞的低位品种。近期政策层出台加快节能降碳背景下的行业指引。历史上来看，2010年、2021年我国曾两度提出加快节能降碳，均一定程度催化供需格局突变、价格快速上涨的高耗能板块，如磷化工、有机硅等，以及新能源加速发展预期的，如储能、绿电等板块表现，期间均存在前期执行相对较慢，后期发现执行不力进而能耗双控加码、甚至拉闸限电进一步强化前述逻辑的情况。本轮看，“十四五”节能降碳目标完深证成指走势图12%成难度较高，但节降碳的政策大方向并未改变，若执行不力，2%后续可能会出现2010、2021年的能耗双控加码、拉闸限电的局%面，但需注意，当前工业企业产能利用率位于历史低位，行情持续性及弹性可能不及前期。2%9重点关注方向及相关ETF:红利(510880.SH:560700.SH),电力(159611.SZ)、养殖(159856.SZ)等。关注半导体(159801.SZ),加快节能降碳指引下的方向，如基础化工等原材料(159944.SZ),储能(159566.SZ)。逢低关注有色(159980.SZ)等。风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES策略研究策略周报目录一、本周市场回顾…市场震荡加剧，热点板块轮动加快，房地产大幅回落.二、低位轮动，基本面改善尚需等待.…3国内5月PM不及预期，制造业和建筑业产需下行美国4月核心PCE增速符合预期，通胀缓慢回落9三、行业配置：加快节能降碳背景下的行业指引…风险分析…请务必阅读正文之后的免责条款和声明：2中信建投证券CHINA SECURITIES策略研究策略周报本周市场回顾市场震荡加剧，热点板块轮动加快，房地产大幅回落本周三大指数小幅收跌。上证指数、深证成指、创业指数分别下跌0.07%、0.64%、0.74%。中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别下跌0.09%和上涨0.10%。行业方面，31个申万一级行业，电子(3.02%)、国防军工(2.54%)、煤炭(2.51%)涨幅居前，房地产(4.48%)、建筑材料(3.84%)、综合(3.36%)领跌。市场风格维度，国证价值下跌0.50%，国证成长下跌0.02%，成长股占优。沪深300成分股中，中科创达(14.70%)、比亚迪(9.42%)、中芯国际(9.31%)、中国铝业(8.19%)、三花智控(7.92%)涨幅居前，-中伟股份(33.09%)、德业股份(-29.56%)、万科A(-8.23%)、中国巨石(-8.17%)、华侨城A(-8.16%)领跌。北向资金流出，成交额有所回落。本周北向资金净流出56.61亿元。本周成交额有所下降。两融余额环比小幅下降，截止至5月31日，两融余额为15284.69亿元。4%■周涨跌幅(20240527-20240631)3%2%1%0%3%4%5%国防军工石油石化公用事业有色金属计算机纺织服饰电力设备机械设备社会服务交通运输非银金融家用电器美容护理商贸零售建筑装饰食品饮料轻工制造农林牧渔建筑材料房地产中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明：3中信建投证券CHINA SECURITIES策略研究策略周报16,000■沪深全A成交额（亿元）■沪深两市：融资融券余额（亿元）14.0001560012.000155001540010.000153008.00015200151006.00015000149004.000148002.0001470014600014500数据来源Choice,中信建投证券主题概念方面，刀片电池、光刻机等相关概念板块涨幅居前。本周刀片电池、光刻机、APC领涨，分别上涨7.58%、7.39%、6.74%。其中光刻机（胶）、AIPC、芯片等概念异军突起，成为本周市场关注焦点。消息面上，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司近日成立，法定代表人为张新，注册资本为3440亿人民币。不同于前两期，大基金三期迎来“银行系”资金的进入。5月27日晚间，六大行纷纷公告，拟向集成电路国家大基金出资，合计出资达1140亿元。此外，大基金三期的投资期与回收期均大幅延长，均为10年。对于大基金三期的投向，除了制造、设备和材料等细分领域，AI相关芯片、算力芯片等或成为大基金三期投资的新重点。8%■周涨跌幅(20240527-20240531)7%6%5%4%3%2%1%0%片电池光刻AIPC存储芯片天基互联胶念高带宽内存概Ch抗菌面料中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明：中信建投证券CHINA SECURITIES策略研究策略周报二低位轮动，基本面改善尚需等待国内5月PM不及预期，制造业和建筑业产需下行内需持续偏弱，补库斜率放缓，出口新订单提示下行信号。根据国家统计局发布数据，5月综合PM1初值录得51.0%,较上月下降0.7个pcts。其中，制造业PMI录得49.5%，较上月下降0.9个pcts:服务业PMI录得50.5%，较上月上升0.2个pcts:建筑业录得54.4%，较上月下降1.9个pcts。从构成PMI的主要分项指标来看，5月制造业PM回落主要受供需拖累。5月生产指数较上月回落1.1个pcts至50.8%，产成品库存指数回落近十月新低至46.5%，表明企业库存仍在去化：新订单指数回落0.5个pcs至荣枯线以下，主要受出口端回落影响，5月新出口订单指数下降2.3个pc5至48.3%，新增需求再度转弱，叠加外部环境日益严峻，消费内需持续偏弱，预计当前企业补库意愿不强，新一轮补库周期难以顺畅展开。图5：5月制造业PM1下降0.9pcts至49.5%图6：5月制造业PM1回落主要受供一拖暴2024-05=202404—2024-03PMI5553PMI51PM生产5149PM原材料库存M新订单4520-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04231024-04图7：5月新订单指数下降0.5pcts至荣枯线以下图8：5月产成品库存实现近十月新低至46.5%5654504844424220-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0120-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-04近新一轮减碳政策出台，生产供给端成本上升。随若近期部分大宗商品价格上涨，5月主要原材料购进价格提升1.3pcts至56.9%，企业生产成本仍面临较大压力。5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，明确2024年单位GDP二氧化碳排放降低3.9%左右，节能量与2025年要求相同，意味者下半年对节能减碳强度要求更高：方案还新增了对重点领域和行业节能减碳改造节能量和二氧化碳减排量的要求，钢铁、石化化工、有色、建材四大传统制造行业的仍为减碳行动的主要对象，本次能耗政策的强化或将进一步拉动上游原材料价请务必阅读正文之后的免责条款和声明。