CMS招商证券2024年5月19日难得的窗口期定期报告显微镜下的中国经济(2024年第17期)由于外需可能有助于对冲地产授资的需求峡口，当前是房地产销售端政策进一步发力难得的窗口期，更加市场化的政策调整将会获得资产价格更加积板的回应。口4月的总量数据以及高频数据均表明，当前受制于房地产的深度调整，国内经济整体处于供给改善领先于投资的局面，一方面，PPI同比还看不到回正的迹象；另一方面，投资链商品的价格水平即使环比改善，同比依然弱于去年同期水平，因此，虽然在生产法视角下今年经济表现好于预期，但经济深层次的问题仍有待解决。口当前中国经济症结就是房地产深度调整对经济的收缩效应。为了解决核心矛盾，决策层推出了“三大工程”以对冲房地产对中国经济的拖累。我们认为最初“三大工程”可能准备在投资端先做文章，已解决价格水平负增长并部分疏通内循环的堵点。不过，当前经济数据表明，今年外雪可能好于预期，进而有望覆盖地产投资下滑的需求缺口，1季度净出口对当季GDP增速拉动了0.8个百分点，比2023年提高1.4个百分点，同期投资对经济增速拉动从去年的1.5个百分点下降至0.6个百分点，换句话说，今年对于房地产投资形势改善的迫切性可能比此前的预期有所下降。口因此，当前可能是房地产销售端政策进一步调整难得的窗口期，可以在供给相对稳定的情况，通过去库存带动需求端的边际改善，我们认为，由广义政府部门出手收购资产，可以有效改变房地产市场的供霄关系，政府部门扩表也是海外解决房地产问题的成功经验，并且，去库存还是更加市场化的政策方案，也是资本市场一直期待的政策措施，因而，去库存重回房地产政策工具箱得到了资产价格的积极回应，张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn口风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币张静静S1090522050003政策超预期。zhangjingjing@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明CMS招商证券宏观定期报告正文目录1、开工率52、产能利用率103、产量4、价格.….185、库存…6、房地产市场.317、出行与物流.33图表目录图1：沥青企业开工率下降(%)图2：电炉开工率保持不变(%)图3：主要钢企高炉开工率上升(%)图4：螺纹钢开工率上升(%)图5：纯碱开工率下降(%)…图6：热卷开工率保持不变(%)…图7：冷轧开工率保持不变(%)…图8：全钢胎开工率上升(%)图9：浮法玻璃开工率下降(%)图10：PVC开工率上升(%)…9图11：钢厂产能利用率上升(%)图12：热卷产能利用率上升(%).10图13：冷轧产能利用率上升(%)..11图14：浮法玻璃产能利用率下降(%)11图15：焦化产能利用率上升(%)….12图16：电炉产能利用率上升(%)….12图17：电厂日均耗煤量上升（万吨)13图18：水泥熟料产能利用率上升(%)…13图19：粗钢产量下降（万吨)…图20：钢材产量下降（万吨)图21：螺纹钢产量上升（万吨).….15图22：热卷产量下降（万吨)…图23：沥青产量下降（万吨）.….16敬请阅读末页的重要说明CMS⑩招商证券宏观定期报告图24：水泥产量继续上升（万吨）….16图25：日均发电量环比增速回升(%)17图26：全国水泥价格下跌（元/吨)….1818图28：混凝土价格下跌（元/立方)图29：螺纹钢价格下跌（元/吨）…19202021图33：浮法玻璃价格下跌（元/吨）.21图34：PVC价格上涨（元/吨）22图35：光伏级多晶硅价格下跌（美元/千克）…22图36：碳酸锂价格下跌（万元/吨）……23图37：猪肉价格下跌（元/千克）…23图38：煤炭价格上涨（元/吨）24图39：水泥库客比下跌(%)…25图41：电厂煤炭库存天数上升.图42：上周港口铁矿石库存上升（万吨）图43：钢厂炼焦煤库存上升（万吨）27图44：纯碱库存下降（万吨)27图45：螺纹钢社会库存继续下降（万吨)…图46：热卷库存下降（万吨）…28图47：平板玻璃库存下降（万吨）.29图48：沥青库存上升（万吨）…29图49：水泥工厂库存下降（万吨)…30图50：30城商品房销售面积上升（万平方米)…31图51：土地成交面积上升（万平方米）.…31图52：土地溢价率下降(%).32图53：上周地铁客运量下降.…3333图55：国内执行航班量下降（架次）34敬请阅读末页的重要说明3CMS@招商证券宏观定期报告图56：整车货运流量指数上升.34图57：公共物流园吞吐量指数上升.….35图58：主要快递企业分拨中心吞吐量上升…35图59：铁路货运量上升…36图60：高速公路货车通车量上升…….36图61：港口货物吞吐量下降3737敬请阅读末页的重要说明4CMS招商证券宏观定期报告1、开工率上周沥青样本企业开工率为25.7%，环比下降1.3个百分点，同比增速回升至-16.8%.■开工率：沥青：国内样本企业(64家)综合一一2023年均值50.0050.0045.0045.0040.0040.0035.0035.0030.0030.0025.0025.0020.0020.0015.0015.003/133/203/274/34/104/174/245/85/15资料来源：同花顺、招商证券上周全国电炉开工率为59.62%，环比上升0.65个百分点，同比增速回升至-2.1%，■开工率：电护：全国一一2023年均值70.0070.0068.0068.0066.0066.0064.0064.0062.0062.0060.0060.0058.0058.0056.0056.0054.0054.0052.0052.0050.00+50.003/83/153/223/294/74/124/194/265/105/17资料来源：Mnd、招商证券敬请阅读末页的重要说明5