华创证券HUA CHUANG SECURITIES汽车章部件Ⅲ2024年06月13日斯菱股份(301550)深度研究报告目标价：59.2元轴承小巨人蓄势待发，蓝海扬帆乘风远航当前价：47.91元轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。华创证券研究所>发展历程：公司成立于2004年，历经20年深耕，现已进入全面发展阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，业绩表现：2023及24Q1营收分别为7.4/1.6亿，同比变动-1.612%；归母净利分别为1.50.47亿，同比变动22101%。公司成本管控良好，2021-执业编号：S03605220800012024Q1年毛利率分别为25.31%/26.19%/32.12%33.47%，毛利率稳步提升。证券分析师：苏千叶主要产品：产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统邮箱：suqianye@hcyjs.com类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承4个系列。执业编号：S0360523050001市场规模：中国汽车后市场2025年规模有望达1.9万亿元，2020-2025年CAGR达7.23%。美国汽车后市场2029年有望达2,515.2亿美元，2024-公司基本数据2029年CAGR达5.98%，总股本（万股）11,000.00冬“产品+市场+客户”三位一体，夺实公司叠利基石，已上市流通股（万股）2,750.00总市值（亿元）52.70产品：型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超100种。流通市值（亿元）13.18售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后资产负债率(%17.23市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。每股净资产（元）14.92市场：扎根轮戴轴承海外售后市场。公司产品约85%销往汽配后市场，12个月内最高/最低价60.1225.3515%产品供给主机市场，出口比例约7成。售后市场空间大，受宏观因素影响小，毛利率更高。市场表现对比图（近12个月）客户：公司销售模式由单一转向多元，客户结构持续优化，现已切入202309-15-2024-06-12NAPA、挥门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链，2021年轮教轴承在前装/售后市场的份额分别为1.18%1.7%，公司深耕售23112W0224043%后市场的同时发力前装市场，着力推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力。布局机器人零部件产品：2024年公司成立机器人零部件事业部，并计划投资1,17亿元用于“机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约2年，建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止2024年4，谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成，2024年Q4有望达成谐波减速器量产。投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展，我们预测公司20242026年营业收入分别为9.65/11.6112.74亿元：归母净利润2.03/2.34/2.56亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年32xPE,对应目标价59.2元，首次覆盖，给予“推荐”评级，风险提示：新产品研发进度不及预期：客户拓展不及预期；行业竞争加剧：人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万7389651,1611,274同比增速%)-1.5%30.7%20.3%9.8%归母净利润（百万）15020323425622.2%35.9%14.9%9.7%1.852.13233市盈率（倍）35262321市净率（倍）3.33.02.72.5黄料来源：公司公告，华创证恭预测注：殿价为2024年6月12日收盘阶证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES投资主题报告亮点本报告从公司传统业务及新型业务两大方面，对公司利润增长的驱动因素进行了分析。1)传统业务方面：公司深耕汽车售后领域，以轮教轴承单元为主要产品，并具备全球性优质客户资源，现已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链。通过“高质量产品、高潜力市场、高品质客户”三位一体，夯实公司盈利基石。2)新型业务方面：公司先发布局机器人赛道，或带来新的利润增长点。公司布局谐波减速器、丝杠等机器人用相关产品，有望切入机器人赛道。不同于其他前装汽车零部件，公司着力于售后市场，受宏观环境影响很小，受益于汽车保有量及平均车龄的提升，公司有望穿越周期。公司募资主要用于年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目，完成后公司产能提升，有望进一步增强市场竞争力。公司先发布局机器人赛道。公司前瞻布局机器人相关产品，成立机器人零部件事业部，授资建设“机器人零部件智能化技术改造项目”，随着机器人的不断放量，相关产品有望成为公司业绩新增长点。关健假设、估值与盈利预测考虑公司年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目及泰国工厂产线建成后，产品产销量有望进一步走高，且公司不断优化产品结构，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展，参考可比公司估值，给予公司2024年32xPE,对应目标价59.2元，首次覆盖，给子“推荐”评级。证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES目录一、汽车轴承“小巨人”企业，重利能力保持高增.…(一)深耕轮毂轴承领域20载，依托区位优势实现规模有序扩张(二)“营收稳增+成本管控”双管齐下，公司盈利能力持续改善.8(三)产品聚焦轮毅轴承售后市场，不断开拓主机市场………0二、“产品+市场+客户”三位一体，夺实公司盈利基石…(一)产品：型号丰富，柔性生产，构筑优势壁垒(二)市场：售后市场空间大、波动小、毛利率高，莫定公司产品需求基石14(三)客户：结构稳定、持续优化、国际化布局拓宽销售渠道16(二)布局谐波减速器与丝杠，助力公司切入机器人赛道.…20四、盈利预测与相对估值23（一）关键假设与盈利预测23(二)相对估值与投资建议24五、风险提示….25证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3华创证券HUA CHUANG SECURITIES图表目录图表1公司发展历程6图表2公司股权结构示意图.图表3主要管理层及核心技术人员介绍…7图表4公司并购事件概况…图表52019年2024Q1营业总收入及增速（亿元).…图表62019年2024Q1公司归母净利润及增速（亿元）8图表72018-2022年公司分产品营收情况（亿元).9图表82020-2022年公司分市场营收结构…….9图表92019年-2024Q1公司各项费用率变化.9图表102019年-2024Q1公司研发投入及费用率（亿元）9图表112019年2024Q1公司毛利及毛利率变化（亿元)…10图表122018年-2023H1公司分产品毛利率情况.10图表13公司产品在汽车中的应用10图表14公司主要产品介绍……图表15公司幕投项目一览11图表16公司及同行业可比公司产品型号数量一览13图表1门公司核心技术一览.13图表18公司销售模式…图表192019-2023年公司分地区营收情况（亿元）15图表202022年公司境外销售主要区域结构.15图表212018-2025年中国汽车后市场规模（千亿元）15图表222013-2023年美国汽车平均车龄（年）…16图表232013-2022年美国汽车行驶里程（万亿英里）16图表242013-2022年全球汽车保有量情况（亿辆）图表252016-2030年全球轴承市场规模（亿美元)..16图表262020-2022年公司客户结构营收情况…17图表272020-2022年公司向美国市场销售按原产地划分情况17图表28公司主要客户类型及基本信息图表292019-2021年全球主机配套市场需求量（百万套）及公司市占率19图表302019-2021年全球售后市场需求量（百万套)及公司市占率19图表3引2018-2023年全球汽车产量（百万辆)20图表32谐波减速器枸成示意图…20图表33谐波减速器运行原理示意图20证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4华创证券HUA CHUANG SECU图表34主要丝杠类型及介绍.21图表35机器人零部件智能化技术改造项目情况一览21图表36人形机器人中谐波减速器及丝杠市场规模测算22图表37人形机器人用谐波减速器市场规模（亿元）22图表38人形机器人用丝杠市场规模（亿元）22图表39斯菱股份业绩拆分（亿元)…23图表40可比公司估值…证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5